控股股東股權質押對公司創新投入的影響

包惠民

摘 要：本文從融資約束、產權性質兩個方面，分析控股股東股權質押行為并與委托代理等理論相結合，討論其是否會對企業的創新投入產生影響。研究后發現當股權質押行為被控股股東頻繁使用時，上市公司的創新投入金額也會大幅減少;而因為企業產權性質的不同，研究發現對比非國有控股企業，股權質押對企業創新投入產生的負面影響，國有控股企業相對較弱。

關鍵詞：股權質押;創新投入;融資約束;產權性質

中圖分類號：F23? ???文獻標識碼：A????? doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2021.33.036

0 引言

經歷了改革開放，我國經濟發展迅速，但這是以大量資源消耗，粗放增長為基礎的模式。隨著時代的變遷，這種發展模式已經不再適合我國的發展路徑，需要轉變經濟增長的方式。創新成為黨的十九大以后的發展理念，創新是第一生產力，不斷創新的企業才可以長遠的發展下去，企業的發展也是國家科技進步的重要手段，世界貿易不斷發展，提升國家競爭力在全球化競爭的今天是非常重要的。所以為了保證國家競爭力的不斷提高，企業的發展不可停滯，企業對于創新的創新投入也不可或缺。

創新，對企業來說需要大量的資金投入。以我國目前的商業環境來看，企業，尤其是民營企業，普遍存在融資難得問題，企業很難在正常經營的情況下再投入資金進行創新。我國在1995年頒布的《擔保法》《物權法》中規定“依法可以轉讓的股份”可以質押，給企業融資開辟了新的渠道。

控股股東將股權進行質押，可以幫助企業緩解融資壓力，但這一行為伴同著控制權轉移的危險，為了獲取最大的收益且不使控制權受到影響，控股股東更希望看到資金投入能快速獲得收益且風險較小的項目。但創新需要的創新投入與此相反，創新的回報并不能在短期實現，成功率很難得到有效評估，同時，創新行為會使用企業投入大量資金，給企業帶來資金壓力。如果研發失敗，企業的經營會受到影響，股價也會出現劇烈波動，這對于想要保持企業控制權的控股股東來說是難以接受的。因此，股權質押對創新投入的影響是怎樣的？這個課題非常值得研究。

1 股權質押的概念及相關理論

1.1 股權質押的概念

股東用自己的股權向銀行等金融機構進行擔保，進行融資的行為。

1.2 股權質押的動機

企業的生產銷售及創新研發需要使用大量資金，但融資難，尤其是民營企業融資難這一問題給企業的發展造成阻礙。和變賣股權不同，股東在股價沒有大幅波動的情況下，質押的股權不會使股東控制權受到影響，而且相對其他融資行為，股權質押的審批流程簡單，資金可以更快流入企業，這是企業使用股權質押融資的主要原因。

1.3 委托代理理論

能對企業行為進行控制并擁有其所有權，是控股股東區別于中小股東的標志。在委托代理理論中，控股股東兩權分離會加大掏空行為發生的可能性。股權質押沒有使控股股東的控制權產生，使得其仍然可以對上市公司謀取私利。

1.4 信號傳遞理論

創新投入本身伴隨著風險高以及產生成果長這一屬性，一旦創新失敗，企業披露的信息會給市場傳遞不良信號，股價因此會產生劇烈波動。如果股價大幅下跌，控股股東的控制權會產生轉移風險。因此控股股東會更愿意投資能在短期產生經濟效益的項目，向市場傳遞企業發展良好的信息。

2 創新對公司戰略管理的影響

企業是創新的主體，創新是企業發展的靈魂，是企業一項長遠的戰略活動。同時，創新也是有風險的活動，需要投入大量的資源，然后大量投入的創新活動并不一定能產生回報。正是因為創新具有復雜性、風險性等特征，企業在創造利潤的過程中，會選擇那些風險小的活動。再加上我國是從短缺經濟發展過來的，之前企業不需要創新，只需要通過模仿和低成本制造，就能產生利潤，自然而然地，企業就缺乏足夠的創新動力和能力。進入21世紀以后，企業發展依靠傳統的生產方式已經難以維持，必須要走創新發展的道路，但過去長期形成的路徑依賴，導致大量企業走不出原有的發展路子，這是當下企業轉型升級開展得那么困難的原因。

要解決好企業持續發展的問題，必須提高企業的創新能力，激發創新動力。企業的創新能力是創新發展的基礎，包括技術創新能力、市場創新能力、制度創新能力、組織創新能力和商業模式創新能力等，這些能力需要企業長期積累才能提高。為了獲取這樣的能力，就需要企業決策層具有長遠的戰略意識。企業創新動力則來自市場競爭，技術進步和企業家的創新精神等，其中市場競爭，技術進步是外生動力，而企業家的創新精神是內生動力，如何激發企業創新動力，同樣需要企業決策層的戰略意識牽引。因此，無論是創新能力還是創新動力，都需要以戰略意識為前提。

遺憾的是，目前為止我們絕大部分企業仍沒有正確認識創新的基本規律，比如80%以上的企業沒有創新活動，已經開展技術創新活動的企業，每年的研究經費投入不到銷售額的1%，至今仍有不少企業把創新投入看成利潤的消耗，而不把創新看成資本的積累。在名義上有創新活動的企業中，90%以上沒有建立起較為完善的創新體系。從總體上看，目前我國企業中存在的創新能力滯后、動態能力不足、創新機制缺失、創新人才不被重視等問題，已經成為制約企業長遠發展的基礎性障礙。要解決這樣的障礙，根本上在于提高企業家和決策層的創新戰略意識。

3 股權質押對公司創新投入的影響

3.1 融資約束對創新投入的影響

創新能為企業和社會的進步作出貢獻，為了面對激烈的市場競爭，投入大量的資金來進行研發，是提高企業競爭力的有效手段。國內對融資約束與創新投入進行論證的文章已不在少數。顧群等（2011）發現當外部融資獲取成本較低或融資約束有所緩解時，研發投資額也會相應增加。彭中文、韓茹（2016）通過分析中國裝備制造業上市公司的面板數據，發現企業面臨的融資壓力越大，投入創新的資金就會越少。孫維峰（2015）利用2009-2013年中國制造業上市公司的數據實證研究發現現金流對企業創新投入有顯著的正的影響。