經(jīng)濟(jì)增加值考核對(duì)國(guó)有企業(yè)研發(fā)投入的經(jīng)濟(jì)后果研究

郝 婷，袁家南，馬研碩，齊 琳

1. 內(nèi)蒙古科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，內(nèi)蒙古 包頭 014000；2. 新南威爾士大學(xué) 商學(xué)院，新南威爾士州 悉尼 2052

隨著我國(guó)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的不斷深入，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的主體地位更加明確，而研究與開(kāi)發(fā)(R&D)活動(dòng)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要途徑[1]．盡管近年來(lái)國(guó)家推出了各種促進(jìn)創(chuàng)新投入的激勵(lì)政策，R&D投入不斷攀升，但創(chuàng)新投入對(duì)應(yīng)的產(chǎn)出并不理想[2]．國(guó)有企業(yè)特別是中央國(guó)有企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)舉足輕重的地位，其創(chuàng)新能力直接影響我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展．由于R&D投入固有的特性以及國(guó)有企業(yè)嚴(yán)重的委托代理問(wèn)題，國(guó)有企業(yè)R&D投入長(zhǎng)期處于較低水平．因此，如何激勵(lì)國(guó)有企業(yè)加大研發(fā)投入顯得尤為重要．

自2010年起，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)強(qiáng)制推行以EVA為主要考核指標(biāo)的中央企業(yè)經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)人考核辦法，并將考核結(jié)果與中央企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬、任免掛鉤[3]．在2019年新修訂的考核辦法中更強(qiáng)調(diào)正向激勵(lì)，即“業(yè)績(jī)升，薪酬升；業(yè)績(jī)降，薪酬降”．該辦法旨在引導(dǎo)中央企業(yè)管理層的經(jīng)營(yíng)理念從利潤(rùn)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值導(dǎo)向，改變投資決策行為，避免短期行為并注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展．在計(jì)算EVA指標(biāo)時(shí)涉及為數(shù)不多的會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目中就包含了研究與開(kāi)發(fā)調(diào)整項(xiàng)，可見(jiàn)EVA考核十分重視影響企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展的因素，由此促進(jìn)國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新．已有學(xué)者初步證實(shí)了EVA考核對(duì)國(guó)有企業(yè)R&D投入的促進(jìn)作用[4-6]，但目前針對(duì)EVA考核對(duì)R&D投入經(jīng)濟(jì)后果的研究還較缺乏．本文主要從創(chuàng)新產(chǎn)出的角度，就EVA考核實(shí)施對(duì)國(guó)有企業(yè)R&D投入短期及長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)后果的影響進(jìn)行分析和檢驗(yàn)．

1 文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

對(duì)企業(yè)R&D投入經(jīng)濟(jì)后果內(nèi)涵的理解，學(xué)者們從不同角度進(jìn)行了考量和檢驗(yàn)，大體可以歸納為3類(lèi)： 即研究R&D投入與其直接產(chǎn)出(專(zhuān)利)的關(guān)系，R&D投入與企業(yè)會(huì)計(jì)績(jī)效之間的關(guān)系以及R&D投入與市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)系．

1.1 R&D投入與其直接產(chǎn)出之間的關(guān)系

專(zhuān)利是創(chuàng)新的直接產(chǎn)物，并且評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)有一定的客觀規(guī)則，相對(duì)可靠，因此自20世紀(jì)60年代起便成為一種被普遍接受的衡量創(chuàng)新直接產(chǎn)出有效的方式[7]．Scherer[8]在其研究中最早使用專(zhuān)利來(lái)度量創(chuàng)新產(chǎn)出．Pakes等[9]開(kāi)創(chuàng)性地通過(guò)實(shí)證分析驗(yàn)證了美國(guó)公司R&D投入與專(zhuān)利數(shù)顯著的正向相關(guān)性．近年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)R&D投入與專(zhuān)利產(chǎn)出也做了很多深入的研究．杜金岷等[10]對(duì)R&D投入與專(zhuān)利產(chǎn)出在不同類(lèi)別企業(yè)中的異質(zhì)性差異進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)相對(duì)于非國(guó)企、非高新企業(yè)、小規(guī)模企業(yè)而言，國(guó)企、高新企業(yè)、大規(guī)模企業(yè)的R&D投入產(chǎn)出效率更高．從專(zhuān)利申請(qǐng)質(zhì)量上來(lái)看，發(fā)明專(zhuān)利一般被認(rèn)為最具核心競(jìng)爭(zhēng)力．陳遠(yuǎn)燕等[11]對(duì)1995-2013年國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)明、實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)3種類(lèi)型專(zhuān)利產(chǎn)出進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)3類(lèi)專(zhuān)利處于2∶4∶4的比例，發(fā)明專(zhuān)利水平較低．國(guó)有企業(yè)的3種專(zhuān)利產(chǎn)出比較平均，而非國(guó)有企業(yè)則比較務(wù)實(shí)，發(fā)明專(zhuān)利的產(chǎn)出更多．近年來(lái)，針對(duì)微觀企業(yè)的研究也逐漸增多，且多集中于對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的研究[12-13]．而徐欣等[14]用更具普遍性的制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)來(lái)研究專(zhuān)利不同產(chǎn)出類(lèi)型與R&D投入之間的關(guān)系，同樣發(fā)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)的實(shí)用新型專(zhuān)利和外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利產(chǎn)出較多，發(fā)明專(zhuān)利由于需要更多R&D投入而產(chǎn)出相對(duì)較小．

1.2 R&D投入與企業(yè)會(huì)計(jì)績(jī)效之間的關(guān)系

對(duì)R&D投入與企業(yè)會(huì)計(jì)績(jī)效之間關(guān)系的研究可謂方興未艾，但結(jié)論不盡相同．部分研究認(rèn)為研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系．Sougiannis[15]研究發(fā)現(xiàn)，R&D投入與企業(yè)盈利能力呈顯著正相關(guān)．盧柯穎[16]對(duì)軟件信息技術(shù)服務(wù)型企業(yè)中R&D投入與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)R&D經(jīng)費(fèi)投入能有效提高企業(yè)凈資產(chǎn)收益率，但起正向影響效果要經(jīng)過(guò)兩年才能體現(xiàn)，即R&D經(jīng)費(fèi)投入對(duì)績(jī)效的正向影響存在滯后效應(yīng)；R&D人員投入則不存在滯后期，當(dāng)期便體現(xiàn)出正向影響．楊武等[17]對(duì)國(guó)內(nèi)2006-2015年專(zhuān)利密集型企業(yè)數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)R&D經(jīng)費(fèi)、人員投入均對(duì)新產(chǎn)品產(chǎn)出具有促進(jìn)作用．劉學(xué)之等[18]研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)支出與企業(yè)利潤(rùn)率和銷(xiāo)售增長(zhǎng)率呈非線性關(guān)系，以倒U型曲線呈現(xiàn)．汪涵玉等[19]檢驗(yàn)了我國(guó)2011-2015年制造業(yè)上市公司R&D投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，研究表明在當(dāng)期R&D投入與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但對(duì)其滯后一期的績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明其影響存在滯后性．另一些研究同樣發(fā)現(xiàn)R&D投入與會(huì)計(jì)績(jī)效之間存在滯后性[20-21]．

1.3 R&D投入與市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)系

Libik[22]首次提出研發(fā)與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的增值有顯著的線性關(guān)系，然后這種正相關(guān)關(guān)系在不同國(guó)家、地區(qū)中被反復(fù)印證．Chauvin等[23]用托賓Q系數(shù)代表市場(chǎng)價(jià)值，發(fā)現(xiàn)R&D投入與其呈正向關(guān)系，且規(guī)模越大的企業(yè)這種關(guān)系越明顯．王琳等[24]以國(guó)內(nèi)2015-2018年制造業(yè)上市公司為樣本，檢驗(yàn)了研發(fā)投入與市場(chǎng)價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系，并認(rèn)為研發(fā)投入使企業(yè)獲得了超常收益，是市場(chǎng)價(jià)值增長(zhǎng)的重要因素．研究結(jié)果還表明研發(fā)投入對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的影響不是瞬時(shí)的、同步的，其影響可保持一定時(shí)期，即存在滯后效應(yīng)和累積效應(yīng)．蘇玉珠等[25]在對(duì)醫(yī)藥制造企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究后，同樣發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新投入對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的促進(jìn)作用存在滯后效應(yīng)和累積效應(yīng)．

現(xiàn)有的大量文獻(xiàn)證明R&D投入會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值帶來(lái)巨大的促進(jìn)作用，并且系統(tǒng)地影響企業(yè)盈利能力以及長(zhǎng)久持續(xù)的價(jià)值增長(zhǎng)．除了研究R&D投入對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的直接效應(yīng)，近年來(lái)隨著研究的深入以及權(quán)變理論的發(fā)展，越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始關(guān)注在不同情境下R&D影響市場(chǎng)價(jià)值的機(jī)理．現(xiàn)有的文獻(xiàn)中情境因素主要包括企業(yè)規(guī)模和性質(zhì)、公司治理以及融資環(huán)境這3個(gè)方面，其中以公司治理對(duì)R&D投入與企業(yè)績(jī)效的調(diào)節(jié)效應(yīng)最為集中．現(xiàn)代企業(yè)制度帶來(lái)的管理權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離導(dǎo)致的代理問(wèn)題一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)．研發(fā)活動(dòng)本身具有投入數(shù)額大、收效期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，這里存在的高度信息不對(duì)稱(chēng)性導(dǎo)致了嚴(yán)重的代理問(wèn)題．公司通過(guò)有效的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制控制經(jīng)理人的機(jī)會(huì)主義行為，使其能夠有效配置資源，影響R&D投入的產(chǎn)出，從而影響企業(yè)績(jī)效．

通過(guò)上述回顧可以發(fā)現(xiàn)R&D投入的經(jīng)濟(jì)后果，呈現(xiàn)方式既包括專(zhuān)利等直接產(chǎn)物，也包括了表現(xiàn)企業(yè)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)及市場(chǎng)業(yè)績(jī)等創(chuàng)新的最終表現(xiàn)形式，主要集中于國(guó)家、產(chǎn)業(yè)等宏觀層面，對(duì)微觀企業(yè)由單純檢驗(yàn)R&D投入與企業(yè)績(jī)效的直接效應(yīng)發(fā)展到探究在不同情境下兩者之間的關(guān)系．就R&D投入與專(zhuān)利產(chǎn)出的研究而言，國(guó)內(nèi)對(duì)于企業(yè)層面的研究也較多關(guān)注創(chuàng)新型企業(yè)，針對(duì)國(guó)有企業(yè)R&D投入與直接專(zhuān)利產(chǎn)出關(guān)系的研究還比較罕見(jiàn)．而對(duì)于R&D投入的經(jīng)濟(jì)后果研究中對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)和市場(chǎng)業(yè)績(jī)的探討，針對(duì)國(guó)有企業(yè)的報(bào)道也不多見(jiàn)．由于國(guó)有企業(yè)特別是中央國(guó)有企業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要性，對(duì)國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)出的研究很有必要．鑒于EVA本身代表企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，更能反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，以此為核心的考核評(píng)價(jià)體系對(duì)企業(yè)的影響能夠反映企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的指標(biāo)，并且EVA考核實(shí)施的目的也在于促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展．企業(yè)的專(zhuān)利作為R&D投入的直接產(chǎn)物，是企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)未來(lái)價(jià)值增長(zhǎng)；企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值則直接反映出市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值的一個(gè)客觀評(píng)價(jià)．因此，綜合考慮以上原因，本文將采用專(zhuān)利產(chǎn)出和企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值來(lái)衡量EVA考核實(shí)施對(duì)企業(yè)R&D投入的經(jīng)濟(jì)后果．從理論上講，EVA考核這一公司治理激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施，通過(guò)強(qiáng)調(diào)企業(yè)資金使用的有償性以及用調(diào)整項(xiàng)將經(jīng)營(yíng)者和所有者的利益統(tǒng)一起來(lái)，在一定程度上可以緩解代理問(wèn)題，從而克服經(jīng)營(yíng)者的短視行為，積極進(jìn)行R&D投入并提高專(zhuān)利產(chǎn)出量，提升市場(chǎng)價(jià)值．本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1： 在其他條件不變的情況下，EVA考核實(shí)施可以提高中央企業(yè)專(zhuān)利產(chǎn)出．

假設(shè)2： 在其他條件不變的情況下，EVA考核實(shí)施能夠促進(jìn)中央企業(yè)由R&D投入帶來(lái)的市場(chǎng)價(jià)值提升．

2 實(shí)證分析

2.1 模型設(shè)計(jì)

根據(jù)Pakes等[9]、Hausman等[26]的研究，專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)為非負(fù)整數(shù)，屬于計(jì)數(shù)變量，一般采用泊松回歸模型或負(fù)二項(xiàng)回歸模型來(lái)處理，泊松分布的前提假定是樣本均值與方差相等，即等分散．但是，這一假設(shè)通常在實(shí)際研究中不能滿(mǎn)足，如果方差大于均值，即過(guò)度分散，就需要采用負(fù)二項(xiàng)回歸模型來(lái)克服樣本過(guò)度分散的問(wèn)題．因此，為了驗(yàn)證EVA考核實(shí)施對(duì)R&D投入直接專(zhuān)利產(chǎn)出的影響，即假設(shè)1，根據(jù)本文樣本的特征(專(zhuān)利數(shù)據(jù)樣本方差>均值)，參考徐欣等[14]關(guān)于專(zhuān)利與R&D投入以及Shen等[3]對(duì)EVA考核的研究構(gòu)建了負(fù)二項(xiàng)回歸模型(模型1)．

(1)

模型1中被解釋變量Patenti，t表示第i個(gè)公司在t時(shí)期，即當(dāng)期的專(zhuān)利申請(qǐng)量，這里的專(zhuān)利申請(qǐng)量為發(fā)明專(zhuān)利、實(shí)用新型專(zhuān)利和外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利3者之和，用來(lái)檢驗(yàn)EVA考核對(duì)R&D投入直接專(zhuān)利產(chǎn)出的實(shí)施效果．EVADUM和PERIOD表示公司實(shí)施EVA考核與否以及實(shí)施EVA考核前后的虛擬變量．當(dāng)公司實(shí)施EVA考核，EVADUM=1，否則為0，即中央國(guó)有公司取1，民營(yíng)公司取0．當(dāng)公司當(dāng)年處于EVA考核實(shí)施后期間，PERIOD=1，否則為0，即2010年及以后PERIOD取1，2010年之前PERIOD取0．EVADUM×PERIOD表示實(shí)施EVA考核的公司和公司當(dāng)年處于EVA考核實(shí)施后期的交互項(xiàng)，這里主要關(guān)注交乘項(xiàng)系數(shù)的符號(hào)和顯著性水平．ControlVariablesi，t表示公司i在t期的控制變量，控制變量的選擇參考現(xiàn)有文獻(xiàn)，包含董事會(huì)規(guī)模(BSIZE)、高管持股(GSHARE)、公司規(guī)模(SIZE)、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、公司年齡(AGE)、企業(yè)成長(zhǎng)性(GROWTH)、年份虛擬變量(∑YEAR)以及行業(yè)虛擬變量(∑IND)．α0為常數(shù)項(xiàng)，表示回歸的截距，α1，α2，α3表示各自變量的回歸系數(shù)，ε為誤差項(xiàng)．具體變量定義見(jiàn)表1．

表1 變量定義及計(jì)算方法

為了驗(yàn)證假設(shè)2，參考Shen等[3]的研究，設(shè)置R&D投入以及R&D投入與EVA考核實(shí)施前后虛擬變量的交乘項(xiàng)，最終構(gòu)建模型2．參考Jacobson等[27]的研究，將整個(gè)樣本分為實(shí)施EVA考核組和未實(shí)施EVA考核組分別回歸，然后對(duì)比回歸系數(shù)是否存在顯著性差異．這樣的研究設(shè)計(jì)可以保證在每一組回歸中進(jìn)行縱向比較，并在兩組關(guān)鍵變量回歸系數(shù)的對(duì)比中實(shí)現(xiàn)橫向比較，因此可以全面、客觀地反映出EVA考核對(duì)企業(yè)R&D投入帶來(lái)的價(jià)值效應(yīng)．另外，為了避免交乘項(xiàng)帶來(lái)的多重共線性問(wèn)題，這里將R&D投入強(qiáng)度變量(RDIN)進(jìn)行了中心化處理(模型2)．

FVi，t=α0+α1RDINi，t+α2PERIODi，t+α3RDINi，t×PERIODi，t+ControlVariablei，t+εi，t

(2)

模型2中的被解釋變量FVi，t表示第i個(gè)公司t時(shí)期，即當(dāng)期市場(chǎng)價(jià)值，市場(chǎng)價(jià)值選用現(xiàn)有文獻(xiàn)中普遍認(rèn)為能夠較好反映企業(yè)市場(chǎng)業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期價(jià)值的托賓Q指標(biāo)表示，用來(lái)檢驗(yàn)R&D投入帶來(lái)的市場(chǎng)價(jià)值提升．RDIN代表企業(yè)R&D投入強(qiáng)度，RDIN×PERIOD表示當(dāng)年處于EVA考核實(shí)施后期與R&D投入強(qiáng)度的交乘項(xiàng)．本文主要關(guān)注RDIN×PERIOD交乘項(xiàng)系數(shù)的符號(hào)和顯著性水平．ControlVariablesi，t為公司i在t期的控制變量，控制變量的選擇參考現(xiàn)有文獻(xiàn)，包含總資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)、公司規(guī)模(SIZE)、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、公司年齡(AGE)、企業(yè)成長(zhǎng)性(GROWTH)、年份虛擬變量(∑YEAR)以及行業(yè)虛擬變量(∑IND)．α0為常數(shù)項(xiàng)，表示回歸的截距，α1，α2，α3表示各自變量的回歸系數(shù)，ε為誤差項(xiàng)．具體變量定義見(jiàn)表1．

2.2 樣本選擇

EVA考核從2010年開(kāi)始在中央企業(yè)強(qiáng)制實(shí)施，隨著EVA考核實(shí)施及央企的帶動(dòng)效應(yīng)，地方國(guó)有企業(yè)隨之效仿．本文的雙重差分模型中為了設(shè)定對(duì)照組，選擇用民營(yíng)企業(yè)設(shè)置未實(shí)施EVA考核的對(duì)照組．因此，樣本區(qū)間應(yīng)盡量靠近2010年，以保證雙重差分模型使用的有效性，同時(shí)兼顧數(shù)據(jù)的豐富性．本文選取包含實(shí)施當(dāng)年及前后3年的數(shù)據(jù)，即2007-2013年7年期間中國(guó)滬、深兩市主板A股中央國(guó)有上市公司和民營(yíng)上市公司作為初始研究樣本并將數(shù)據(jù)進(jìn)行如下篩選：

1) 剔除公司經(jīng)營(yíng)異常的ST，*ST樣本觀測(cè)值；

2) 為了避免首次公開(kāi)發(fā)行的影響，剔除IPO當(dāng)年的樣本觀測(cè)值；

3) 鑒于金融類(lèi)公司財(cái)務(wù)特征等與其他類(lèi)型行業(yè)的公司具有較大差異，剔除金融行業(yè)的樣本觀測(cè)值；

4) 剔除在樣本區(qū)間內(nèi)存在相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本觀測(cè)值．

經(jīng)過(guò)以上篩選后得到2007-2013年1 851個(gè)“公司-年度”樣本觀測(cè)值．本文采用的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和樣本基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、WIND數(shù)據(jù)庫(kù)和上市公司年報(bào)；專(zhuān)利相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局的專(zhuān)利檢索網(wǎng)站，包括發(fā)明專(zhuān)利、實(shí)用新型專(zhuān)利和外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利．考慮到極端值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%水平的Winsorize處理．

2.3 描述性統(tǒng)計(jì)

樣本主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2，由表2可以看出，對(duì)于全樣本整體而言，2007-2013年專(zhuān)利申請(qǐng)量的最小值為0，最大值為4 378，標(biāo)準(zhǔn)差為161.040，說(shuō)明樣本上市公司專(zhuān)利申請(qǐng)量的差異很大，并且通過(guò)均值(31.428)和中位數(shù)(6)的比較可以發(fā)現(xiàn)，專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)呈現(xiàn)出右偏態(tài)勢(shì)．就市場(chǎng)價(jià)值而言，2007-2013年間樣本最大值為8.166，最小值為0.877，標(biāo)準(zhǔn)差為1.419，表明樣本上市公司市場(chǎng)價(jià)值之間也有一定的差異，均值(2.371)和中位數(shù)(1.936)比較接近，說(shuō)明樣本分布較均勻．

表2 描述性統(tǒng)計(jì)特征

為了更清晰地展示EVA考核對(duì)R&D投入經(jīng)濟(jì)后果影響的描述性統(tǒng)計(jì)，本文將樣本以實(shí)施EVA考核與否為劃分依據(jù)，分為未實(shí)施EVA考核和實(shí)施EVA考核兩組進(jìn)行橫向比較；同時(shí)以樣本公司實(shí)施EVA考核時(shí)間為依據(jù)，分為EVA考核實(shí)施前和EVA考核實(shí)施后兩組進(jìn)行縱向比較．描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表3．通過(guò)橫向?qū)Ρ瓤梢钥闯觯瑢?shí)施EVA考核的中央國(guó)有上市公司，其專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量的平均值(42.284)明顯高于未實(shí)施EVA考核的民營(yíng)上市公司平均值(19.559)，實(shí)施EVA考核的中央國(guó)有上市公司市場(chǎng)價(jià)值平均值(2.233)略低于未實(shí)施EVA考核的民營(yíng)上市公司的市場(chǎng)價(jià)值平均值(2.508)．通過(guò)縱向?qū)Ρ瓤梢钥闯觯趯?shí)施EVA考核后樣本公司專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量的平均值(37.270)比實(shí)施前的平均值(20.136)要高將近1倍；但是在實(shí)施EVA考核后國(guó)有上市公司市場(chǎng)價(jià)值的平均值(2.232)卻低于實(shí)施前的平均值(2.724)．綜合以上橫向比較和縱向比較結(jié)果可以看出，EVA考核實(shí)施對(duì)R&D投入直接專(zhuān)利產(chǎn)出起到了促進(jìn)作用，但這一提升可能是時(shí)間趨勢(shì)的結(jié)果；而對(duì)于市場(chǎng)價(jià)值，EVA考核實(shí)施對(duì)其作用反而是抑制的，但這種作用是否顯著，仍需進(jìn)一步驗(yàn)證．

表3 EVA考核實(shí)施對(duì)R&D經(jīng)濟(jì)后果描述性統(tǒng)計(jì)

2.4 實(shí)證結(jié)果分析

2.4.1 回歸結(jié)果分析

針對(duì)模型1進(jìn)行負(fù)二項(xiàng)回歸，檢驗(yàn)研究假設(shè)1，為了提高結(jié)果的穩(wěn)健性，回歸時(shí)對(duì)行業(yè)和年度效應(yīng)進(jìn)行了控制，回歸結(jié)果見(jiàn)表4．

表4 EVA考核實(shí)施對(duì)R&D投入直接專(zhuān)利產(chǎn)出的影響

表4給出了EVA考核實(shí)施對(duì)R&D投入直接專(zhuān)利產(chǎn)出的影響，第(1)-第(3)列為對(duì)全樣本進(jìn)行回歸的結(jié)果，因變量分別為當(dāng)期專(zhuān)利申請(qǐng)量(第1列和第2列)和滯后一期專(zhuān)利申請(qǐng)量(第3列)．第(1)列為僅包含控制變量的回歸結(jié)果，在控制了年度和行業(yè)的基礎(chǔ)上，各控制變量的系數(shù)基本符合預(yù)期．公司董事會(huì)規(guī)模、高管持股比率、企業(yè)規(guī)模越大的企業(yè)越有利于R&D投入直接專(zhuān)利產(chǎn)出的提高．企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高、上市年齡越久越不利于企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出．第(2)列的回歸結(jié)果顯示，PERIOD的系數(shù)為0.570，且在1%的統(tǒng)計(jì)水平上具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，表明在其他條件保持不變的情況下，相比于EVA考核實(shí)施前，平均意義上所有企業(yè)的專(zhuān)利申請(qǐng)量在EVA考核實(shí)施后顯著增加，增加數(shù)量為1.768件(e0.570件)；同時(shí)表征企業(yè)屬于實(shí)驗(yàn)組或控制組的虛擬變量EVADUM的系數(shù)為0.433，且在1%的統(tǒng)計(jì)水平上具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，表明在其他條件保持不變的情況下，實(shí)施EVA考核的企業(yè)比未實(shí)施EVA考核的企業(yè)本身的專(zhuān)利申請(qǐng)量就多，無(wú)論是否實(shí)施了EVA考核，這是兩組的系統(tǒng)性差異．本文最關(guān)心的是EVADUM與PERIOD的交乘項(xiàng)系數(shù)，可以看到交乘項(xiàng)系數(shù)為0.197，且在5%的統(tǒng)計(jì)水平上具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，表明平均意義上講在其他條件相同的情況下，EVA考核實(shí)施后，相比于實(shí)施前，實(shí)施EVA考核企業(yè)的專(zhuān)利申請(qǐng)量比未實(shí)施考核企業(yè)的專(zhuān)利申請(qǐng)量顯著提高了1.218件(e0.197件)，這一結(jié)果支持假設(shè)1．

為了檢驗(yàn)假設(shè)2，將樣本分為實(shí)施EVA考核的中央國(guó)有企業(yè)組和未實(shí)施EVA考核的民營(yíng)企業(yè)組，分別通過(guò)模型2進(jìn)行普通多元回歸分析，為了提高結(jié)果的穩(wěn)健性，回歸時(shí)對(duì)行業(yè)和年度效應(yīng)進(jìn)行了控制，回歸結(jié)果見(jiàn)表5．

表5 EVA考核對(duì)企業(yè)R&D投入經(jīng)濟(jì)后果分組回歸結(jié)果

表5給出了EVA考核實(shí)施對(duì)R&D投入經(jīng)濟(jì)后果(市場(chǎng)價(jià)值)的分組回歸結(jié)果，第(1)-第(3)列為中央國(guó)有企業(yè)組、第(4)-第(6)列為民營(yíng)企業(yè)組．其中，第(1)列和第(4)列為各樣本中EVA考核實(shí)施前(即2010年前)的子樣本回歸結(jié)果，第(2)列和第(5)列為EVA考核實(shí)施后的子樣本回歸結(jié)果，第(3)列和第(6)列為全樣本回歸結(jié)果．通過(guò)表5的前3列回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，RDIN的回歸系數(shù)均顯著為正，系數(shù)分別為6.108，3.474和5.579，且均在1%的統(tǒng)計(jì)水平上具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，表明在保持其他條件不變的情況下，對(duì)于實(shí)施EVA考核的中央國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，實(shí)施EVA考核前、后R&D投入對(duì)企業(yè)價(jià)值均有顯著的促進(jìn)作用，但是通過(guò)比較前2列的系數(shù)變化發(fā)現(xiàn)這種促進(jìn)作用在實(shí)施后有所減弱．第(3)列中EVA考核實(shí)施前、后變量與R&D投入的交乘項(xiàng)RDIN×PERIOD系數(shù)印證了這一點(diǎn)，其系數(shù)為負(fù)但不顯著．由此可知，EVA考核的實(shí)施可能在一定程度上削弱了中央國(guó)有企業(yè)R&D投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用．初步認(rèn)為這樣的結(jié)果不支持假設(shè)2，進(jìn)一步確認(rèn)還要通過(guò)對(duì)比民營(yíng)企業(yè)的回歸結(jié)果才能得到可靠的結(jié)論．從表5中對(duì)民營(yíng)企業(yè)的回歸結(jié)果中可以看到，RDIN的回歸系數(shù)均為正，分別為3.546，7.365和4.808，且分別在10%，5%和1%水平上具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，說(shuō)明在EVA考核實(shí)施期前，民營(yíng)企業(yè)R&D投入對(duì)企業(yè)價(jià)值同樣起到顯著的促進(jìn)作用．第(6)列中RDIN×PERIOD回歸系數(shù)為正但不具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，表明沒(méi)有實(shí)施EVA考核的民營(yíng)企業(yè)在EVA考核實(shí)施后R&D投入對(duì)企業(yè)價(jià)值更具促進(jìn)作用，但沒(méi)有統(tǒng)計(jì)上的顯著效果．進(jìn)一步對(duì)第(3)列和第(6)列中RDIN×PERIOD回歸系數(shù)之間差異進(jìn)行檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，二者并不存在顯著差異．

在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模的系數(shù)顯著為負(fù)，表明規(guī)模越大的國(guó)有企業(yè)，其以托賓Q值代表的市場(chǎng)價(jià)值越低，這可能是由于國(guó)有企業(yè)的機(jī)構(gòu)比較龐雜，大型企業(yè)面臨更高的管理成本．企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，越容易受到債權(quán)人的約束，不利于市場(chǎng)價(jià)值的提升，因而資產(chǎn)負(fù)債率系數(shù)為負(fù)．企業(yè)資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)相對(duì)價(jià)值越高．綜合以上結(jié)果表明，EVA考核實(shí)施后R&D投入對(duì)市場(chǎng)價(jià)值沒(méi)有顯著的提升作用．

2.4.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了提高上述研究的可靠性，本文對(duì)EVA考核實(shí)施影響企業(yè)R&D投入經(jīng)濟(jì)后果的研究進(jìn)行了多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)．就專(zhuān)利產(chǎn)出而言，分別采用縮短研究期限、更改因變量的衡量方式以及將因變量滯后一期的方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見(jiàn)表6．

表6的第(1)列為樣本區(qū)間2008-2011年的回歸結(jié)果；第(2)列和第(3)列分別為以發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)量、專(zhuān)利申請(qǐng)并最終授權(quán)量作為因變量的回歸結(jié)果，由于申請(qǐng)的專(zhuān)利并不一定會(huì)被授權(quán)，有學(xué)者認(rèn)為使用最終授權(quán)的專(zhuān)利申請(qǐng)量才能更好地反映有效的創(chuàng)新產(chǎn)出．另外，我國(guó)將專(zhuān)利劃分為發(fā)明專(zhuān)利、實(shí)用新型專(zhuān)利和外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利3種，其中發(fā)明專(zhuān)利更能體現(xiàn)創(chuàng)新產(chǎn)出的質(zhì)量，凝結(jié)了創(chuàng)新投入的大部分努力，因此選擇這2個(gè)替代變量來(lái)重新對(duì)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)．檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，EVADUM與PERIOD系數(shù)均為正數(shù)，且分別在10%，5%和1%水平上具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，這說(shuō)明原有的結(jié)論比較穩(wěn)健，EVA考核實(shí)施后中央企業(yè)專(zhuān)利申請(qǐng)量顯著提高．

表6 EVA考核實(shí)施對(duì)R&D投入直接專(zhuān)利產(chǎn)出的影響穩(wěn)健性檢驗(yàn)

就市場(chǎng)價(jià)值而言，本文分別采用更換市場(chǎng)價(jià)值的度量方式、將市場(chǎng)價(jià)值的取值滯后一期以及加入其他控制變量的方式按照模型2對(duì)中央國(guó)有企業(yè)組和民營(yíng)企業(yè)組分別進(jìn)行回歸，并進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見(jiàn)表7．表7中單數(shù)列為中央國(guó)有企業(yè)組的回歸結(jié)果，偶數(shù)列為民營(yíng)企業(yè)的回歸結(jié)果．第(1)、第(2)列中的因變量隨機(jī)選取國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中其他托賓Q值來(lái)替代(國(guó)泰安中有4種不同的托賓Q取值)；第(3)、第(4)列是考慮到研發(fā)投入具有滯后性，將市場(chǎng)價(jià)值做滯后一期處理的回歸結(jié)果；第(5)、第(6)列為在原有回歸模型中加入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流/總資產(chǎn)(NCF)作為控制變量后的回歸結(jié)果．檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，交乘項(xiàng)回歸結(jié)果的符號(hào)和顯著性水平與原有結(jié)果一致．通過(guò)分別對(duì)每組穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果中中央國(guó)有企業(yè)組和民營(yíng)企業(yè)組交乘項(xiàng)系數(shù)是否相等進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)均沒(méi)有顯著差異，說(shuō)明原有的結(jié)論比較穩(wěn)健，EVA考核的實(shí)施沒(méi)有促進(jìn)企業(yè)R&D投入對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的提升．

表7 EVA考核對(duì)企業(yè)R&D投入經(jīng)濟(jì)后果穩(wěn)健性檢驗(yàn)分組回歸結(jié)果

續(xù)表7

通過(guò)以上對(duì)假設(shè)1和假設(shè)2的檢驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，就專(zhuān)利產(chǎn)出而言，實(shí)施EVA考核的企業(yè)在EVA考核實(shí)施后專(zhuān)利申請(qǐng)量顯著提高；就市場(chǎng)價(jià)值而言，EVA考核實(shí)施并沒(méi)有促進(jìn)中央國(guó)有企業(yè)由于R&D投入增多而帶來(lái)的價(jià)值提升，甚至有削弱的跡象，因此暫時(shí)無(wú)法提供EVA考核促進(jìn)國(guó)有企業(yè)R&D投入經(jīng)濟(jì)后果的有效證據(jù)．

3 結(jié) 論

本文主要檢驗(yàn)了EVA考核實(shí)施對(duì)R&D投入經(jīng)濟(jì)后果的影響，選擇2007-2013年間R&D投入的中央國(guó)有上市公司及民營(yíng)企業(yè)為樣本展開(kāi)研究．通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者R&D投入的經(jīng)濟(jì)后果領(lǐng)域的研究回顧和總結(jié)，選取R&D投入直接產(chǎn)出——專(zhuān)利和R&D最終產(chǎn)出——市場(chǎng)價(jià)值這2個(gè)指標(biāo)來(lái)刻畫(huà)R&D投入的經(jīng)濟(jì)后果，并通過(guò)構(gòu)建符合數(shù)據(jù)特征和研究需要的負(fù)二項(xiàng)分布回歸和雙重差分模型來(lái)分別進(jìn)行檢驗(yàn)．研究結(jié)果表明，對(duì)于專(zhuān)利產(chǎn)出，EVA考核實(shí)施后，實(shí)施和未實(shí)施EVA考核企業(yè)的專(zhuān)利申請(qǐng)量在EVA考核實(shí)施后均顯著提高，并且實(shí)施企業(yè)在EVA考核實(shí)施后專(zhuān)利申請(qǐng)量比未實(shí)施企業(yè)有顯著提高；對(duì)于市場(chǎng)價(jià)值，EVA考核雖然提高了國(guó)有企業(yè)進(jìn)行R&D投入的積極性，加大了研發(fā)投入的絕對(duì)量和相對(duì)量，但是卻沒(méi)有收獲由此帶來(lái)的市場(chǎng)價(jià)值的顯著提升，因此無(wú)法提供EVA考核促進(jìn)R&D投入對(duì)市場(chǎng)價(jià)值提升的有效證據(jù)．

結(jié)合現(xiàn)有關(guān)于EVA考核促進(jìn)國(guó)有企業(yè)R&D投入的相關(guān)結(jié)論，EVA考核促進(jìn)了企業(yè)R&D投入但卻沒(méi)有顯著提高其市場(chǎng)價(jià)值．關(guān)于產(chǎn)生這一問(wèn)題可能的原因，這里做幾點(diǎn)探索性分析： ① 我國(guó)國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)所制定的中央企業(yè)經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)人考核辦法中EVA的計(jì)算公式，對(duì)R&D投入調(diào)整項(xiàng)的處理與EVA理論中的處理有一點(diǎn)差別，即EVA理論中R&D投入作為調(diào)整項(xiàng)加回到凈利潤(rùn)中以資產(chǎn)的形式存在之后，還要同樣以資產(chǎn)相同的處理方式進(jìn)行折舊攤銷(xiāo)，將其當(dāng)期應(yīng)該攤銷(xiāo)的部分作為利潤(rùn)的抵減項(xiàng)，將R&D投入分期，并與其帶來(lái)的收益相匹配，從而緩解了管理層因?yàn)槎唐诘挠嘀笜?biāo)考核而大量削減R&D開(kāi)支的問(wèn)題．而國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)在處理R&D投入調(diào)整項(xiàng)時(shí)，只是簡(jiǎn)單地加回而沒(méi)有做攤銷(xiāo)處理，這樣做的初衷可能旨在促進(jìn)國(guó)有企業(yè)在R&D投入上的力度，加快創(chuàng)新強(qiáng)國(guó)建設(shè)．但是，這樣做的后果也凸顯出來(lái)，企業(yè)可能在EVA考核實(shí)施后通過(guò)盲目擴(kuò)大R&D投入來(lái)迎合自身考核的需要，從而產(chǎn)生過(guò)度激勵(lì)，由此可能誘發(fā)盈余管理動(dòng)機(jī)，造成研發(fā)效率低下的新問(wèn)題．② 從資本成本率的角度來(lái)考慮，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)考核辦法中對(duì)EVA計(jì)算資本成本率原則上定為5.5%，這一指標(biāo)的確定雖然考慮到了對(duì)所有企業(yè)的公平性，但是也降低了企業(yè)對(duì)R&D項(xiàng)目的回報(bào)要求，沒(méi)有起到激勵(lì)企業(yè)提高R&D投入效率的作用．5.5%的資本成本率低于自EVA考核實(shí)施以來(lái)5年間的銀行短期貸款利率，且遠(yuǎn)低于A股同期平均收益率，這樣的局面造成國(guó)有企業(yè)資本成本率與資本風(fēng)險(xiǎn)不匹配，過(guò)低的資本成本率在一定程度上造成出資人所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)得不到應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償，資本的有償使用理念雖然有所強(qiáng)化，但其重要性有待進(jìn)一步被重視．這樣的結(jié)果是部分投資效率相對(duì)較低的、對(duì)市場(chǎng)價(jià)值提升貢獻(xiàn)不大的R&D項(xiàng)目沒(méi)有被很好地抑制．

4 政策建議

根據(jù)本文的研究結(jié)論，提出如下政策建議： 國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)需進(jìn)一步完善中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系中關(guān)于R&D支出調(diào)整項(xiàng)的設(shè)計(jì)．從本文的研究結(jié)論可以發(fā)現(xiàn)，EVA考核通過(guò)R&D支出調(diào)整項(xiàng)引導(dǎo)企業(yè)加大科技創(chuàng)新投入效果卓著，但可能存在的R&D非效率問(wèn)題也同步凸顯．EVA理論中將R&D投入視為資產(chǎn)并通常在5年內(nèi)進(jìn)行攤銷(xiāo)，以此克服現(xiàn)行會(huì)計(jì)利潤(rùn)計(jì)算中一次性將R&D投入計(jì)入成本費(fèi)用的弊端，實(shí)現(xiàn)將R&D投入與其帶來(lái)的收益分期匹配，從而減輕管理層因?yàn)槎唐谟嘀笜?biāo)考核壓力而大量削減R&D開(kāi)支的問(wèn)題．國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)在今后制定政策時(shí)除了應(yīng)有意識(shí)地考慮R&D攤銷(xiāo)處理外，還需要進(jìn)一步依照國(guó)家有關(guān)規(guī)定，規(guī)范企業(yè)科技投入的認(rèn)定范圍以及上市公司R&D投入信息披露標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)企業(yè)主業(yè)特點(diǎn)，強(qiáng)化對(duì)科技投入和產(chǎn)出的分類(lèi)考核．只有這樣，才能使EVA考核在引導(dǎo)企業(yè)增強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新能力、提升市場(chǎng)價(jià)值方面取得更好的效果．