三安光電 到拐點了嗎？

顧天嬌

三安光電（600703.SH）既是LED光電龍頭，也是集成電路新貴，它從照明領域的LED芯片出發延伸至Mini LED、Micro LED等高端芯片領域，又砸重金布局PA射頻、第三代半導體材料等領域，只要能在其中某一條賽道做到全球領先，都不止現在的千億市值。

但盡管布局優質賽道，LED也逐漸回暖，三安光電仍處于“青黃不接”的狀態，2021年一季度，其營收為27.17億元，同比增加62%，歸母凈利潤為5.57億元，同比增加42%，但政府補助在當期歸母凈利潤中占比近九成，實際上扣非歸母凈利潤同比減少54%。

6月23日，總投資160億元的湖南三安半導體基地一期項目正式點亮投產，這是國內首條、全球第三條碳化硅垂直整合產業鏈，可月產3萬片6英寸碳化硅晶圓。

第三代半導體碳化硅產線投產，能否扭轉三安光電增收不增利的局面？另外，今年被稱為Mini LED元年，三安光電已供貨三星，它的Mini LED業務進展如何？

碳化硅投產對盈利改善有限

第三代半導體被認為是我國實現“彎道超車”可能性最大的半導體領域之一，主要是因為第三代半導體產品使用成熟制程工藝，是受制于美方相對較少的賽道。

理論上是如此，但實際要想超越難度并不低。

第三代半導體產業技術創新戰略聯盟在2021年6月發布的《第三代半導體產業發展報告2020》中表示，2020年我國第三代半導體碳化硅、氮化鎵電力電子和氮化鎵微波射頻市場總規模達到113億元，較2019年增長85%。然而，不斷增長的市場規模并未對國內產業形成有效拉動，國內企業規模仍然較小，在新能源汽車、5G基站等關鍵市場超過八成的國內市場份額主要被國際大廠占有。

就拿美國的Cree（科銳）來說，其發展第三代半導體已有30多年的時間，相比國內企業具備先發優勢。根據Yole的數據，2018年Cree占據全球60%的市場份額，目前已經打入大眾、特斯拉等車企的供應鏈，而且在業內同行普遍生產4-6英寸碳化硅晶圓的時候，它已率先開始投資建設8英寸碳化硅晶圓生產線了，無論是產能還是技術都處于全球領先。

據悉，三安光電和Cree還有一段往事，2012年時三安光電曾準備收購Cree，此后由于美國政府原因事項擱淺。

不過，Cree看似風光，日子卻并不好過。

據2021年一季度財報，Cree一季度實現營收1.37億美元（約合8.44億人民幣），同比增加21%，同期毛利潤為4400萬美元，毛利率達32%，但是其一季度虧損1.08億美元，相比2020年同期虧損擴大了80%。

從Cree利潤表可以看到，除了停產導致的4100萬美元的損失外，其研發費用高達4600萬美元、銷售及管理費用達4400萬美元，是毛利的兩倍多，可見第三代半導體的研發和市場推廣過程耗資不小。

頭部企業尚且如此，處于追趕中的三安光電顯然也不輕松。

目前三安光電子公司湖南三安主要從事第三代化合物半導體的研發及產業化項目，包括長晶—襯底制作—外延生長—芯片制備—封裝產業鏈。

除了自己建設投產，三安光電還在2020年以現金3.82億收購了北電新材。北電新材成為湖南三安的子公司，即三安光電的孫公司。北電新材的前身是一家瑞典的公司，被大基金收購以后，將技術產線挪到了福建，改名北電新材，這幾年一直在為三安集成定點試樣。

收購北電新材后，在長晶和襯底制作上，三安光電就有了穩定的技術和產能，把握住了上游原材料。好的原材料的意義在于能夠提升晶圓質量和生產良率，對于控制成本非常關鍵，進而能夠穩定三安光電的毛利率。

研發和產業化的進度上，正如前文所述，碳化硅一期項目已建成投產，不過產線投產不會立刻達到規劃產能，還需要有一個爬坡的過程，預計到2023年能夠達到36W片年產能。

假設2021年三四季度生產9萬片，售價2萬-3萬/片，那么今年預計帶來18億-27億的收入，考慮良率、產銷率問題，保守估計能帶來15億的收入，占2020年三安光電營收的比重在17%，營收會有顯著增長。

不過，前期100多億投入的攤銷不是小數目，也就是說，碳化硅產線今年還不能貢獻利潤，投產的初期甚至會加劇三安光電增收不增利的情況。

Mini LED將拉動毛利率提升

4月21日，蘋果召開了春季發布會，發布采用了Mini LED背光的iPad Pro，該款平板在12.9英寸屏幕背光上配置了10384顆LED，支持2596區背光控制，而售價相對上代產品，僅上升了100美元。

Mini LED下游應用非常廣泛，除了平板電腦，電視、車載顯示器、VR等終端產品都有Mini LED的應用空間，但過去商用化程度不高。

本次新品的發布，代表著蘋果更加積極的Mini LED產品策略，同時也意味著產業鏈上游供應商在良率和成本控制水平上已經有了顯著提升。

目前來看，“下游龍頭帶動+上游產能支撐”正在推動Mini LED迎來高速增長期。

據Million insights預計，2025年全球Mini LED市場規模將達59億美元，預計在2019-2025年期間復合年均增長率將達到86.6%。

如此高的增速，三安光電能否跟著受益呢？

三安光電背靠大客戶三星，出貨量是按月遞增的狀態。另外，據三安光電透露Mini LED的芯片毛利率在40%-60%。在LED經歷了2020年的慘淡之后，三安光電綜合毛利率降至13.3%的歷史低點，Mini LED的出貨量增長將能夠幫助其綜合毛利率有所回升。

在近期的調研活動中，三安光電透露其二季度毛利率有機會恢復超過30%，三季度隨著新應用市場中高端產品占比提升，盈利能力會更強。這是一個積極信號。

當然，也不乏有人擔心，Mini LED“重蹈覆轍”，引來激烈競爭。實際上，Mini LED的門檻并不低，傳統產線也能做Mini LED，但是產品整齊度比較差，所以有些設備要更換，對廠房潔凈程度要求也更高，要做Mini LED資本開支會很大。

從三安光電碳化硅和Mini LED這兩塊業務來看，前者尚處于產能爬坡狀態，預計能帶來一定規模的營收，不過對利潤沒有太大的積極影響；后者隨著客戶出貨量增長，銷量水漲船高，能夠帶來毛利率的改善，將提升三安光電的營收和利潤。總的來看，三安光電今年的營收大概率能有大幅增長，利潤則接近拐點了。