海航重整的“迷局”

曲小

2021年新年伊始，風(fēng)雨飄搖中的海航集團迎來了破產(chǎn)重整。曾經(jīng)，海航的發(fā)展被視為一部融資和資本運作史，因此聯(lián)合工作組正式入駐海航的那一刻起，也被視為中國金融歷史上一個具有里程碑意義的事件。

然而，盡管過去幾個月聯(lián)合工作組一直在加快梳理海航各大業(yè)務(wù)板塊，并陸續(xù)有包括復(fù)星、京東、吉祥航空等公司有意投資正在重整的海航，但海航的這場重整遠比想象中復(fù)雜。8月初，海航集團發(fā)布公告，由于重整計劃草案制定相關(guān)基礎(chǔ)工作尚在進行，重整計劃草案中相關(guān)內(nèi)容尚未最終確定，經(jīng)海南高院裁定，海航控股及海航航空技術(shù)有限公司等十家子公司將重整計劃草案提交期限延長至2021年11月10日。這也意味著，海航集團的重組比預(yù)期延長了3個月。

艱難啟動百億重整

盡管業(yè)界將海航今天的結(jié)局歸結(jié)于瘋狂的資本和多元化擴張，但事實上，多元化作為一種企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略是中性的，沒有絕對的好與壞。多元化戰(zhàn)略也是一把“雙刃劍”，劍本身并不傷人，關(guān)鍵在于使用劍的人。但事實證明，之前海航并沒有用好“這把劍”。

由于過去十多年里，海航集團業(yè)務(wù)涉及廣泛，且大肆收購了諸多企業(yè)，因此海航重整所涉及的金額之大、事件之復(fù)雜超出了業(yè)界之前的預(yù)期。與上市公司重整的慣常用法相同，聯(lián)合工作組擬定的海航控股重整計劃包含出資人權(quán)益調(diào)整方案，即上市公司股東權(quán)益的調(diào)整方案，換而言之就是用海航控股的股票來抵償債務(wù)，同時引入重整投資人來恢復(fù)企業(yè)的正常運營。

公開資料顯示，在本次重整中，海航系共有325家企業(yè)進入破產(chǎn)重整程序。由于海航是靠航空運輸起家的，因此海航控股也成為了海航集團旗下核心航空運營平臺，也是為數(shù)不多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也正因為如此，海航控股受資金占用和違規(guī)擔(dān)保等問題拖累產(chǎn)生了超過600億的債務(wù)，如果算上需關(guān)注的資產(chǎn)則超過千億。早前，海航控股曾發(fā)布公告稱，計劃在重整中按同等比例將部分無救助性質(zhì)的帶息普通債轉(zhuǎn)移至股東和無關(guān)聯(lián)方海航集團、海航航空集團有限公司清償，預(yù)計轉(zhuǎn)移的債務(wù)金額不少于725億元。

從聯(lián)合工作組發(fā)布的信息顯示，對于上百億資產(chǎn)的重整主要圍繞四個方面展開。首先是最基本的，就是讓海航法人的主體資格繼續(xù)存續(xù);第二也是非常重要的一點，將海航的負債降到合理水平。圍繞這一方面，聯(lián)合工作組已在今年6月4日召開了海航集團等321家公司實質(zhì)合并重整案第一次債權(quán)人會議。盡管目前來看，聯(lián)合工作組對“股東及關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用、需承擔(dān)責(zé)任的未披露擔(dān)保、需關(guān)注的資產(chǎn)對公司造成的損失”都已經(jīng)明確了基本方案，但最終能否順利實施還有待觀察。第三，則是要引入有實力的重整投資人。畢竟對于海航來說，化解債務(wù)只是解決當(dāng)前的生存問題，能否引入合適且有實力的重整投資人才是徹底解決海航集團未來發(fā)展的關(guān)鍵。

誰會是戰(zhàn)略投資人

自進入破產(chǎn)重整以來，聯(lián)合工作組的每一個舉措都是媒體關(guān)注的焦點，尤其是近期有多家媒體報道吉祥航空、復(fù)星集團、京東、平安等有意參與海航的重整之后更是如此。

作為聯(lián)合工作組重要的一項工作，2021年3月，海航集團在官網(wǎng)發(fā)布公告，分別為集團機場、航空板塊以及供銷大集招募戰(zhàn)略投資者。公告顯示，航空主業(yè)的戰(zhàn)略意向投資者可以是聯(lián)合體，可由兩個或兩個以上的意向戰(zhàn)略投資人組成，要求聯(lián)合體明確牽頭人，牽頭人必須為實質(zhì)性運營企業(yè)，其中聯(lián)合體中須有一個意向戰(zhàn)略投資人符合上述資格條件。同時，意向戰(zhàn)略投資者應(yīng)及時與管理人簽署《保密協(xié)議》，并繳納保證金人民幣5億元至管理人賬戶，方可參與下一階段的戰(zhàn)投招募工作。盡管目前這4家企業(yè)都沒有明確回應(yīng)是否會參與海航重整，但或多或少已經(jīng)開始進行謀劃。

其中，復(fù)興集團或?qū)⑼ㄟ^旗下豫園股份參與海航的重整。5月19日，豫園股份發(fā)布公告稱，公司將聯(lián)合豫園股份關(guān)聯(lián)方、航空產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者等，共同出資400億元人民幣設(shè)立合伙企業(yè)，并以該企業(yè)投資航空實體產(chǎn)業(yè)。其中，豫園股份將出資不超過100億元。盡管復(fù)星集團和豫園股份都沒有正面回應(yīng)，但豫航產(chǎn)業(yè)設(shè)立的公告中重點提及了海南自貿(mào)區(qū)、航空等，同時公告中提到豫園股份公司總裁室已同意為參與擬投資航空實體企業(yè)項目支付保證金5億元，這一點契合了此前海航要求意向戰(zhàn)略投資人需繳納5億元人民幣保證金的要求。

與復(fù)星的操作有所相似的還有吉祥航空。4月末，吉祥航空發(fā)布了《關(guān)于共同投資設(shè)立合伙企業(yè)暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，公告提到，吉祥航空擬聯(lián)合母公司均瑤集團旗下的投資公司均瑤航投以及戰(zhàn)略協(xié)同投資人，共同投資設(shè)立合伙企業(yè)以投資航空實體企業(yè)。公告提到，該合伙企業(yè)名稱暫定為上海吉道航航空科技合伙企業(yè)（簡稱“吉道航”），吉道航全體合伙人出資總額不超過300億元人民幣，其中，吉祥航空作為有限合伙人出資額為50億元，均瑤航投以及戰(zhàn)略協(xié)同投資人合計出資金額不超過249.5億元，剩余的0.5億元人民幣，由吉祥航空和均瑤航投共同設(shè)立的上海均祥海航空發(fā)展有限公司進行出資。

雖然海航控股目前處于資不抵債的情況，但是自身品牌及航空品牌的基礎(chǔ)優(yōu)勢依然存在。尤其值得一提的是，2021年上半年，由于國內(nèi)疫情穩(wěn)定，海航的虧損狀況得到了明顯的改善。根據(jù)公司2021年度一季報顯示，公司總資產(chǎn)增至2241.14億，盈利虧損大幅收窄至-26.00億，其中，航運業(yè)務(wù)貢獻了其96.41%的利潤。“五一”小長假期間公司航班量達到2019年同期的110%，單日運輸收入繼清明小長假后創(chuàng)2021年以來新高，國內(nèi)航班單位收益也超過疫情前水平。在這樣的背景下，海航集團能夠引來眾多戰(zhàn)略投資者也就不難理解了。未來，誰將攜手海航或許很快就會有最終結(jié)果。

重回主業(yè)是關(guān)鍵

對于企業(yè)來說，多元化經(jīng)營是風(fēng)險最大，但同時也是潛在收益可能最大的一種選擇。任何一個企業(yè)在其發(fā)展過程中都存在經(jīng)營多元化的內(nèi)在傾向。因此，大多數(shù)專家認為，企業(yè)應(yīng)該圍繞自身核心競爭力實施有限相關(guān)多元化戰(zhàn)略，并盡量避免相關(guān)多元化。換而言之，對于企業(yè)來說，核心競爭力是企業(yè)多元化經(jīng)營成功的關(guān)鍵，企業(yè)應(yīng)該適度有限多元化經(jīng)營，而不是業(yè)務(wù)越多越好。也正因為如此，聯(lián)合工作組在進入海航集團后不久，就明確提出要“強化航空主業(yè)的核心地位，全面評估多品牌戰(zhàn)略和擴張戰(zhàn)略”。聯(lián)合工作組明確指出，重整后的海南航空總部的注冊地和運營地應(yīng)設(shè)在海南海口，從而確保海南航空主業(yè)不能分割、海航控股及各地方航司一張網(wǎng)管控運營。但事實上，想要做到這點并非易事。

首先是如何理順集團旗下的16家航空公司，其中有不少還涉及與地方政府的合作。以海航集團旗下的首都航空為例，現(xiàn)有機隊規(guī)模85架，包括11架A330和74架A320系列飛機，是海航集團與北京市政府戰(zhàn)略合作的成果，由于其前身是金鹿航空，因此首都航空的業(yè)務(wù)不僅涉及客貨業(yè)務(wù)，還有公務(wù)機和直升機業(yè)務(wù)。與之類似的還有天津航空，是由海航集團、天津保稅區(qū)和海南航空三家于2009年創(chuàng)辦的，其前身是大新華快運。此外，海航集團還與天津市就航空貨運業(yè)務(wù)成立了天津航空貨運公司。此外，還有率先宣布進入破產(chǎn)重組程序的祥鵬航空。雖然祥鵬航空名氣不大，但在我國西南地區(qū)，祥鵬航空卻有著重要的地位。目前，祥鵬航空有飛機53架，包括5架A330、14架A320和34架737飛機。早前曾有媒體報道，云南省政府有意參與到祥鵬航空的重組中。未來，海航旗下這些航空公司的資產(chǎn)將如何進行重整，十分值得關(guān)注。

其次，過去海航在與諸多子公司的協(xié)同上做得并不夠，造成彼此之間存在一定的競爭。在通過重整調(diào)整后，海航如果能夠進一步收縮品牌、代表，梳理好航線網(wǎng)絡(luò)布局、航班時刻安排等，將有利于海航的長遠發(fā)展。這其中就衍生出了一個新的話題，就是未來海航是否要維持低成本航空品牌，實現(xiàn)差異化經(jīng)營。過去，海航旗下眾多航空公司品牌眾多，同時又涉足低成本航空，大而全的經(jīng)營容易造成集團內(nèi)產(chǎn)品標準不統(tǒng)一、機型布局多樣化的特點。反觀國外大型航空公司，主要都是雙品牌運營的方式，主要由1個全服務(wù)航空公司和1個低成本航空公司品牌構(gòu)成。

第三，已出現(xiàn)的兩家有意參與海航重整的企業(yè)——復(fù)星集團和吉祥航空會以競爭還是合作的方式參與也值得關(guān)注。從目前各方的信息來看，未來海航主業(yè)的戰(zhàn)略投資方應(yīng)該是產(chǎn)業(yè)投資型投資人，而不是財務(wù)投資型投資人，債務(wù)人后期的商業(yè)運作和戰(zhàn)略調(diào)整也需要高度依賴重整投資人。因此對于海航來說，下一步在進行戰(zhàn)略合伙人的選擇時，無論選擇哪一方或者選擇多方，主要在于哪種方案更能給海航航空主業(yè)注入足夠的流動資金，讓其早日恢復(fù)正常運營、正常的現(xiàn)金流，在后續(xù)的產(chǎn)業(yè)配套上能更大程度地幫助海航航空主業(yè)的發(fā)展。

第四，對于海航來說，在經(jīng)歷了這場“浩劫”之后，未來從某種意義上來講，更需要一場管理上的重構(gòu)。這其中，不僅涉及組織重構(gòu)、管理職能重組，更有人才管理策劃的重構(gòu)。在這個重構(gòu)的過程中，如何繼續(xù)鞏固和發(fā)揚海航“高執(zhí)行力”、“積極向上”的企業(yè)文化，或許比招募戰(zhàn)略合作伙伴更難。畢竟對于海航數(shù)十萬員工來說，重新樹立起他們對于企業(yè)發(fā)展的信心或許才是最重要的。