森林防火上市公司價值評估研究

梁碩 宋猛 高德民 丁勝

摘 要：森林火災會給人民群眾的財產安全帶來不可逆轉的危害，因此，森林防火至關重要。森林防火上市公司是森林防火行業(yè)的重要組成部分，對森林防火上市公司的價值評估研究極為重要。以海康威視為例，通過經濟增加值（EVA）模型，分析森林防火上市公司的價值評估，并通過稅后凈營業(yè)利潤、總投資成本等一系列指標與數(shù)據(jù)，計算出其歷年的經濟增加值。通過分析歷年經濟增加值的量與變化趨勢，指出其資本擴張過快、企業(yè)利潤非良性增長、資本結構漸顯失調等問題，針對這些問題，提出適當放緩資本擴張速度、適當降低利潤分配、優(yōu)化企業(yè)資本結構等對策。

關鍵詞：森林防火;海康威視;價值評估;EVA模型

中圖分類號：F830.91? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2021）25-0071-05

引言

近幾年，我國森林火災頻發(fā)，引起了很高的社會關注度，進入21世紀，人類面臨更多的資源、環(huán)境等問題[1]。林火的高發(fā)性和破壞性決定了林火防控的重要性[2]，在國家林業(yè)局發(fā)布的《全國森林防火規(guī)劃（2016—2025年）》和《林業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》等一系列政策中，明確指出了要推進森林林場防火系統(tǒng)現(xiàn)代化進程，讓林業(yè)防災能力明顯增強。社會的關注和政策的支持讓森林防火上市公司有著極佳的發(fā)展前景。海康威視成立于2001年，2010年上市，是一家主營安防視頻監(jiān)控產品的研發(fā)、生產和銷售的老牌國有企業(yè)。2020年9月30日，公司已發(fā)行總股本93.43億股，總資產達792.17億元，是行業(yè)內的領頭羊企業(yè)，具有較強的行業(yè)代表性。為了更好地了解行業(yè)價值，讓投資者較為清晰地了解公司的發(fā)展?jié)摿屯顿Y價值[3]，本文以海康威視為例，對森林防火行業(yè)做出一定的研究。

一、研究方法概況

經濟增加值模型，也叫EVA（Economic Value Added）模型，由Stern Stewart咨詢公司提出，后在我國獲得廣泛應用。EVA具有豐富的內涵，形成了一種集業(yè)績評價、激勵補償、管理理念于一體的管理評價體系[4]。EVA的具體計算公式為：EVA=稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）-加權平均資本成本（WACC）×資本總額[5]。如果EVA的值為正，則表示公司獲得的收益高于為獲得此項收益而投入的資本成本，即公司為股東創(chuàng)造了財富;相反，如果EVA的值為負，則表示公司在毀滅股東的財富[6]。

國內諸多學者對EVA模型進行了研究。胡海青等[7]利用EVA模型對吉利汽車并購沃爾沃事件進行了分析，針對我國汽車行業(yè)在海外并購中如何提升經營、管理和財務能力提出了改進建議與對策。汪洋[8]等將EVA運用在溫氏集團，對農業(yè)上市公司做出了研究。王碩[9]等探究了EVA指標在造紙行業(yè)中的具體運用價值，指出要謹慎地調整會計科目的數(shù)據(jù)。

二、海康威視EVA值的計算

（一）稅后凈營業(yè)利潤

稅后凈營業(yè)利潤計算公式如下：

稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+利息支出+少數(shù)股東權益-遞延所得稅資產-投資收益

海康威視稅后經營業(yè)利潤計算如下頁表1所示。

（二）總投資成本

總投資成本計算公式如下：

總投資成本=所有者權益合計+短期借款+應付債券+長期借款+遞延所得稅負債+非流動資產+資產減值損失-遞延所得稅資產

海康威視總投資成本計算如表2所示。

（三）加權資本成本

加權資本成本計算公式如下：

加權資本成本=[債務資本/（權益資本+債務資本）*債務資本成本率]*（1-稅率）+[權益資本/（權益資本+債務資本）]*權益資本成本率

公式簡化運算后如下所示：

加權資本成本=稅后債務資本率*債務資本比重+權益資本成本率*權益資本比重

短期借款利率和長期借款利率均以銀行商務借款利率為標準，稅后債務資本計算公式如下：

稅后債務資本=（短期借款比率*短期借款利率+長期借款比率*長期借款利率）*（1-稅率）

短期借款比率=短期借款/（短期借款+長期借款）

長期借款比率=長期借款/（短期借款+長期借款）

稅后債務資本計算如表3所示。

權益資本計算公式如下所示：

權益資本=無風險報酬率+β*（市場風險溢價-無風險報酬率）

無風險報酬率值的選取采用往屆學者都比較認可的短期國債收益率，β系數(shù)值的選取采用近10年平均水平，市場風險溢價值的選擇采用GDP增長率。權益資本計算如表4所示。

債務資本計算公式如下：

債務資本=短期借款+長期借款+應付債券+長期應付款

權益資本=資本總額-債務資本

債務成本比例=債務成本/資本總額

權益資本比例=權益資本/資本總額

債務資本和權益資本比重如表5所示。

加權資本成本計算如表6 所示。

（四）EVA的計算

三 結果分析

（一）企業(yè)盈利直線上升

從計算結果可以看出，海康威視連續(xù)六年的EVA值均遠大于0，且歷年的EVA值處在不斷上升的趨勢，可見公司在運營中為股東們創(chuàng)造了較大的價值且自身也在不斷成長。其稅后凈營業(yè)利潤在六年內翻了近2.75倍，公司以極快的速度成長。如此快的增長節(jié)奏離不開巨大的市場容量，2019年森林防火行業(yè)市場的覆蓋人群規(guī)模高達1.2億，規(guī)模達到3 500億元，同比增長19.6%，服務用量達600萬，復合增長率高至130%，森林防火行業(yè)市場需求缺口極大，發(fā)展長期向好。

（二）企業(yè)資本急速增長