中國聯通混改經營績效分析

彭熙雯

一、案例背景及其介紹

2017年引入民營資本的中國聯通打響了A股混改第一槍。中國聯通作為電信行業的大型國企，成功納入首批國有企業混合所有制改革的名單。

2017年4月5日中國聯通首次公告混改事項，并于當日起停牌。

8月21日，中國聯通宣布了混合改革方案，股票交易停牌期正式結束。據業內人士分析，隨著“東風”的重組，聯通大數據公司和參與重組的戰略投資者有望在資源互補、業務協調和市場開發等領域開展更廣泛、更深入的合作，給公司帶來更大的活力和競爭力。

二、控股權安排與經營績效

（一）和誰混改

通過引進有實力的可以優勢互補的互聯網企業，可以合作實現數據整合和數據挖掘，貼合用戶的消費習慣，進行精準營銷，進一步優化產業結構。比如，與騰訊及多家大型互聯網公司合作，挖掘線上營銷觸點，線上線下協同發展，同時進行業務捆綁，推出定向網絡套餐，互利共贏;與百度在物聯網、人工智能、大數據等領域進行深度合作，完善商業模式，提高服務質量;與騰訊和阿里巴巴在云計算業務層面深入合作，相互開放資源和能力，進一步進行市場投資建設和布局。

通過引進垂直行業領先企業，可以業務互補，拓展業務鏈，從而進一步滲透市場。如與蘇寧云商、滴滴出行合作，有利于聯通進行資源整合，開辟新的產業鏈;利用戰略投資者的機制優勢，進行業務合作，開展創新業務。

同時，通過引進實力雄厚的產業集團和國內領先的產業基金，可迅速改善聯通窘迫的財務狀況，降低負債率，提升運行效率，優化企業產權制度，提高聯通的活力和競爭力。

（二）混改前后的經營效率

從的銷售收入、管理費用、現金流3個角度來看，公司的經營效率已經發生了一定程度的改善。中國聯通于2017年8月21日公布混改方案預案，至2017年年底，混改已穩步推進。從銷售收入來看，2015-2016年呈下降趨勢，2017年略有回升，2018年進一步上升，銷售收入有一定增加。營業毛利率的變動也呈現出相同規律。值得注意的是，利潤總額方面，中國聯通2016年僅有5.8126億元，為2015-2018年期間的最低值，2017年混改后，當年利潤總額達到了23.7787億元，2018年則猛增至12075.36億元，但仍低于2015年的138.6673億元。從整體來看，利潤總額呈現倒V型趨勢，混改后利潤總額有所增加，但仍有進一步提升的空間。

三、聯通混改后財務績效

在評價中國聯通控制權變更后的業績時，為了使該指標有相對參考標準，同時選取了對照公司，將短期經營績效進行橫向比較，最后選取以下7家通訊公司作為對照樣本，分別為天威視訊、中國聯通、東方明珠、廣電網絡、廣西廣電和吉視傳媒。

根據中國聯通混改前后的財務績效可以清晰得出混改對公司短期財務業績的影響。表1顯示，從混改前的2015年和2016年來看，中國聯通的營業收入增長率分別為-3.99%和-1.03%，混改后，2017年增長率變為正數，為0.23%，2018年大幅提升至5.84%。這說明，混改后中國聯通的收入增速不僅得到扭轉，還出現了加速增長。

從銷售毛利率來看，中國聯通的銷售毛利率一直穩定在25%左右，這說明短期而言，混改并沒有使公司的產品結構發生大的變化，但混改阻止了聯通銷售毛利率下降的趨勢，并提升了公司產品的盈利空間。而控制樣本的銷售毛利率中值和均值不僅遠低于中國聯通，且呈下降趨勢。

從凈資產收益率來看，中國聯通的凈資產收益率遠低于控制樣本中值和均值，其中2016年僅有0.19%。在混改后，中國聯通的凈資產收益率有所回升，但仍然很低。整體看來，就凈資產收益率而言，行業處于下行階段，中國聯通混改后扭轉趨勢，但仍低于行業平均水平。

四、研究結論

本文利用案例法評價中國聯通的短期經營業績，可以發現中國聯通在股票復盤后大量吸收民營資本，優化企業股權結構的同時為企業注入資本活力，與民營資本實現資源優勢協同互補，使得事件前后中國聯通呈現“利好”的趨勢，無疑大幅度改善短期績效，也緩解了企業競爭格局的壓力。

參考文獻：

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