基于OPM戰略的船舶制造業上市公司營運資本特征研究

潘亦俊

摘 要：經濟下行大背景下，船舶制造業的營運資本管理愈發注重資金流動性和自有資金的積累，與OPM戰略的思想不謀而合。本文基于OPM戰略視角，對船舶制造業12家上市公司2011-2019年的營運資本等財務數據進行了研究。研究表明，每年實施OPM戰略的公司在少數，集中于船舶總裝制造行業;主動采用OPM戰略的公司通常表現出OPM營運資本穩定在負值和毛利率水平較高的特點;毛利率的長期水平與OPM營運資本和營運資本狀態的穩定程度以及二者之間相對大小關系的穩定程度有關。研究結論有助于船舶制造業提升營運資本管理水平。

關鍵詞：OPM營運資本;船舶制造業上市公司;營運資本

中圖分類號：F23 ? ? 文獻標識碼：A ? ? ?doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2021.26.039

0 引言

船舶制造業是典型的資金密集型產業，資金流動性要求高。經濟下行大環境下，船舶制造業的營運資本管理愈發注重資金流動性和自有資金的積累，但因有限的船塢船臺資源，待產時間長、生產周期長，加之采用訂單式生產模式、首付款較低，所以導致船舶制造企業的預收款占比小、存貨規模龐大、應收款數目大，占用了大量營運資本。黃世忠2006年提出的創新型營運資本管理戰略（Other Peoples Money，簡稱OPM），以合理利用產業鏈上的資金為己所用，最大限度地節約自有資金，并實現資金的高效運用為主要思想，與船舶制造業營運資本管理的目標不謀而合。因此，船舶制造業中有一些企業在營運資本管理中實施OPM戰略。在此背景下，實施OPM戰略與不實施OPM戰略的企業的營運資本管理各自有哪些特點，實施OPM戰略的營運資本與毛利率之間是否存在關聯是值得研究的課題。

1 OPM戰略視角的船舶制造業上市公司營運資本統計

1.1 OPM戰略視角的船舶制造業上市公司營運資本的總體特征

OPM戰略在報表中主要體現在應收票據、應收賬款、預收款項、應付票據、應付賬款、預付款項等報表項目上，其實施效果通過財務指標OPM營運資本進行評價，OPM營運資本為負意味著激進地使用了OPM戰略。

根據申萬二級行業分類，截至2019年底，船舶制造業共有12家上市公司。其中，船舶總裝制造企業有江龍船艇、中國船舶、中船防務和中國重工;船舶設計與配套企業有寶鼎科技、天海防務、海蘭信、亞光科技、國瑞科技、中科海訊、中船科技和亞星錨鏈。從國泰安數據庫和網易財經下載這12家上市公司2011-2019年的年報，并計算其OPM營運資本、營運資本及其毛利率。

根據計算的OPM營運資本和營運資本，船舶制造業上市公司出現OPM營運資本為正和為負兩種情況。其中，OPM營運資本為正時出現營運資本為正和為負兩種情況，OPM營運資本為負時出現營運資本為正和為負兩種情況;OPM營運資本和營運資本都為正時出現OPM營運資本大于營運資本和OPM營運資本小于營運資本兩種情況。船舶制造業上市公司2011-2019年OPM營運資本與營運資本類型如圖1所示。

1.2 OPM戰略視角的船舶制造業上市公司營運資本的具體分布

2011-2019年船舶制造業上市公司OPM營運資本與營運資本的具體分布如表1所示。

由表1可見，船舶制造業在第I象限的上市公司2011年、2012年、2019年分別有8家，2013年、2015年、2016年、2018年分別有10家，2014年、2017年分別有11家;平均占比為82.69%，最高占比為91.67%。

船舶制造業在第II象限的上市公司2013年、2014年、2015年、2016年分別有0家，2017年有1家，2011年、2012年、2018年分別有2家，2019年有3家;平均占比為9.62%，最高占比為25%。

船舶制造業在第III象限的上市公司2011年、2017年、2018年、2019年分別有0家，2012年、2013年、2014年、2015年、2016年分別有1家;平均占比為4.81%，最高占比為9.09%。

船舶制造業在第IV象限的上市公司2011年、2012年、2013年、2014年、2017年、2018年分別有0家，2015年、2016年、2019年分別有1家;平均占比為2.88%，最高占比為8.33%。

大部分情況下，船舶制造業上市公司的OPM營運資本為正值，即經營活動占用了自有資金;并且當公司OPM營運資本為正值時，營運資本一般也為正值。

2 OPM營運資本為正的船舶制造業上市公司

2.1 OPM營運資本為正、營運資本為正的公司分析

2.1.1 OPM營運資本大于營運資本的公司分析

2011-2019年，寶鼎科技、天海防務、亞光科技、中科海訊、中船科技、中國船舶和中船防務7家上市公司落入I2區域。7家公司中，只有亞光科技一家公司維持OPM營運資本大于營運資本的狀態長達七年之久，說明I2區域通常是作為過渡區域，大多數公司落入該區域是暫時性的。

從I1區域轉變而來的公司，一般是現金流出了問題，它們表現出短期借款大幅增加的共同特點，并伴隨著貨幣資金存量減少。如果不能快速解決，短期債務將持續積累，公司經營會受到影響，可能會轉變為營運資本小于0;從第IV象限轉變而來的公司，短期借款和貨幣資金的變化方向與上述情形恰好相反，可能會進一步轉變至I1區域。

7家落入I2區域的上市公司2011-2019年毛利率及排名如表2所示。

由表2可見，亞光科技和中科海訊毛利率一直在行業平均水平之上;寶鼎科技從第IV象限轉變至I2區域，伴隨著毛利率的增長;天海防務從I1區域轉變至I2區域，伴隨著毛利率的下降;中船科技、中國船舶和中船防務3家公司變換區域頻繁，所處區域與毛利率水平之間無明顯規律。