基于中國A股市場的動量交易和反轉(zhuǎn)效應研究

路志穎

摘要：本文對動量交易和反轉(zhuǎn)效應進行闡述，并且對于目前國內(nèi)外已經(jīng)存在的研究成果進行匯總分析，運用實證方法對來源進行分析。

關(guān)鍵詞：行為金融學;動量效應;反轉(zhuǎn)效應

標準金融學認為發(fā)生的任何影響股票價格的事件都能夠在發(fā)生之后迅速得到調(diào)整，不存在套利空間，但卻可以通過構(gòu)建無風險套利組合來實現(xiàn)正的超額收益現(xiàn)象。本文將基于歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建投資組合策略，探討中國市場是否存在該現(xiàn)象，并提出對應建議。

1.文獻綜述

Jegadeesh和Titman（1993）通過對選定過去月份的股票收益進行樣本數(shù)據(jù)排列構(gòu)成投資組合，發(fā)現(xiàn)動量收益;De Bondt（1985）和 Thaler（1987）對1926年1月至1982年12月紐約證券交易所的股票數(shù)據(jù)進行研究發(fā)現(xiàn)存在這種股市現(xiàn)象;Grundy 和 Martin（2000）使用動量交易策略證明了美國股票市場也是存在超額收益的。

王永宏和趙學軍（2005）對于中國1993年以前的所有股票進行分析發(fā)現(xiàn)中國市場并不存在該現(xiàn)象;王志強、齊佩金（2006）總結(jié)動量效應的收益來源及其行為金融解釋，分析交易成本對動量利潤的影響以及提高動量利潤的各種動量交易策略;王明濤、黎單（2015）采用新策略驗證了中國股票市場存在動量效應。

2.理論基礎(chǔ)

Jegadeesh和Titman提出動量交易策略的概念，認為動量交易策略是預先對股票在一定時期內(nèi)的收益率設(shè)定過濾規(guī)則，當股票收益率滿足過濾規(guī)律就進行買入或者賣出，進而獲得相應持有期的投資者收益的策略。本文采用排序期樣本選擇的方法來構(gòu)造投資組合，在動量交易存在超額收益的前提之下可以認為排序期內(nèi)收益較高的股票做獲取的超額收益是由動量效益帶來的，并且會在檢驗期繼續(xù)發(fā)揮作用，并且由于中國股票市場建設(shè)不完善問題的存在，選取中長期作為形成期和檢驗期進行探究。

3.實證研究

3.1數(shù)據(jù)選取與來源

本文以中國A股市場為策略研究對象，選取2010年1月至2019年12月十年滬深兩市股票的月交易數(shù)據(jù)，剔除當年ST、IPO和數(shù)據(jù)缺失公司，得到1705個公司數(shù)據(jù)，本文所有數(shù)據(jù)均來自CSMAR。

3.2 研究方法

本文選取累計超額收益AR作為衡量動量交易策略的指標：

確定形成期和檢驗期，

2.計算股票收益率和市場指數(shù)收益率。

本文選取國泰安數(shù)據(jù)庫中考慮現(xiàn)金紅利再投資的月個股回報率數(shù)據(jù)，其計算為：

其中，Ri，t表示股票i在第t時期的考慮現(xiàn)金紅利再投資的月回報率，市場指數(shù)收益率為數(shù)據(jù)庫中的滬深300指數(shù)月回報率。

3.將所有股票按照Ri，t從大到小進行排序，按照十分位進行劃分，高收益組合為贏家，否則為輸家。

4.計算股票月收益率，計算贏家組合和輸家組合的AR和AAR：

5.考查在整個檢驗期內(nèi)投資組合的收益情況，構(gòu)建買入超額收益高的組合，賣出超額收益低的組合，并在檢驗期對其進行檢驗。

3.3 中長期動量交易策略實證研究

為了檢驗我國股票市場在中長期是否存在動量或者反轉(zhuǎn)效應，本文采用形成期為1，6，12個月，檢驗期為1，3，6，12個月的策略，按照上文提出的步驟進行檢驗，W-L為正值則顯示動量交易現(xiàn)象存在，否則存在反轉(zhuǎn)效應。

根據(jù)表4-1我們可以看出，在形成的12個策略中，有4個呈現(xiàn)動量效應，其余都表現(xiàn)為反轉(zhuǎn)效應。

在形成期為1個月時，持有期1，3個月都表現(xiàn)為動量效應，持有期在6，12個月為反轉(zhuǎn)效應，形成期為6個月時，除持有期為3個月存在動量效應外，其余表現(xiàn)為反轉(zhuǎn)效應，在形成期為12個月時，除持有期為6個月存在動量效應外，其余也表現(xiàn)為反轉(zhuǎn)效應。

4.結(jié)論和建議

4.1 結(jié)論

本文通過實證研究的方法，發(fā)現(xiàn)我國A股市場呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)效應較動量效應更為強烈的現(xiàn)象，在形成期和檢驗期組成的3×4策略組合中，反轉(zhuǎn)效應次數(shù)多達8次，只有4次檢驗顯示動量效應存在。

4.2建議

根據(jù)以上研究結(jié)論，本文從投資者和監(jiān)管部門兩個角度展開給出政策性建議。

對于投資者尤其是大量個人投資者而言，應盡量保持理性，少采取“追漲殺跌”策略，由于中國的股市目前仍處于發(fā)展階段，動量效應和反轉(zhuǎn)效應交替存在，并不能很明確的判斷超額收益的存在策略。

對于機構(gòu)投資者而言，應盡量少采取行政手段強制干預股票市場，減少“政策市”對于中國股市的影響，過于頻繁的政策變動會打斷股市價格的正常波動，從而造成普通投資者承擔過大的政策沉沒成本。

參考文獻：

[1]Jegadeesh N，Titman S.Short-Horizon Return Reversals and the Bid-Ask Spread[J].Journal of Financial Intermediation，1995，4.