基于上證指數與GDP增長率關系的實證研究

孫曉丹

摘要：本文主要針對股市與經濟相關問題進行了研究，利用VAR模型研究股票價格與經濟增長之間聯系。首先梳理有關文獻和我國股票市場發展歷程的基礎上，提出股票價格與經濟增長的互相傳導機制，其次通過VAR模型驗證上證指數與GDP增長率的相互關系，得出中國僅存股市增長對經濟增長的單項傳導機制。最后加強金融頂層設計，完善股票市場制度，充分保證投資者的利益，實現股市增長與經濟增長相互促進的良性循環。

關鍵詞：股票價格;經濟增長;VAR模型

1.問題分析

目前文獻對于股票價格與經濟增長的論述已較為充分，但都缺乏統一的結論，這可能是由于不同學者所選取的指標和數據不同，受地區、時間等因素的影響會對研究結論產生一定的影響。本文將在回顧我國股票市場發展歷程的基礎上，分析股票價格與經濟增長互相的傳導機制，最后利用VAR模型對我國股票價格與經濟增長的相關性進行實證研究。

2.股票價格與經濟增長的相關性分析

股票是伴隨著股份公司的出現而出現的，它滿足了許多企業經營者對資金的需求，改善了企業以往融資的困境，股票市場的發展最終也促進了股票融資活動和相關股份公司制度的完善。我國于1980年發行了第一支股票，在此之后，我國經濟也由于改革開放得到了飛速的發展，股票市場迅速壯大，各個證券經營機構也不斷成立，為我國實體經濟的發展做出較大的貢獻。1990至2005這15年間，我國股票市場規模持續擴大，上市公司的數量不斷增加，GDP增速也不斷加快并處于較高水平，股票市場的發展與國內經濟增長基本持平，兩者呈現出相輔相成、互相促進的局面，GDP指數和上證指數總體上都處于上升趨勢。

由于股權分置不能適應資本市場改革開放和穩定發展的要求，我國于2005年進行了股權分置改革，消除了非流通股和流通股的流通制度差異，從而適應了資本市場發展的新要求，為有效利用資本市場工具促進公司發展奠定良好基礎。但這一時期我國股票市場波動性開始增大，盡管每年GDP依然保持著較快的增速，但股票市場每年變化加大，從上證指數可以看出股票指數的變化幅度較大。我國股票市場在2007年發展勢頭良好，股價不斷上漲，但由于2008年金融危機的影響，全球經濟遭遇較大打擊，給我國股票市場帶來了巨大的沖擊，在此之后的幾年內上證指數遭遇持續下跌，直到2015年年上半年上證指數才開始出現大幅度上漲，但進入下半年之后股市又進入了低迷時期，自此之后上證指數一直處于較為低迷的波動狀態。由于所有企業的盈利與該國的GDP相關，故該國未來經濟的運行方向與該國企業的未來盈利是密不可分的。股票市場可以通過股票價格的漲跌來影響社會資金的利用效率，實現資源的有效配置。

3.股票價格與經濟增長的實證分析

本文將建立VAR模型來研究股票價格與經濟增長之間的聯系，VAR模型主要用來研究多變量動態互動關系。在股票價格方面，由于上海證券交易所集中了我國主要的大中型企業，可以較為全面的反映我國股票市場情況，因此本文選取自1990年-2019年每年的平均收盤價作為股票指數的參考指標。在經濟增長方面，選取每年的GDP增長率作為我國宏觀經濟狀況的參考指標。GDP增長率和上證指數在5%的顯著性水平下均通過了ADF單位根檢驗，這表明這兩組時間序列數據在5%的水平上是平穩的，不需要再通過差分來對數據進行處理，可以直接進行后續的計量分析。本文通過信息準則來確定滯后階數，在直至8階VAR模型的LR、FPE、AIC、SC、HQ中，FPE、AIC、HQ這三個準則均選擇了滯后階數為2，因此該模型中滯后階數的最優選擇應為2階。

在滯后階數為2的情況下，再對VAR模型進行平穩性檢驗，VAR模型的特征根均小于1，表明VAR模型是穩定的，序列也具有平穩性。在經過的上述的檢驗和處理之后，可以對GDP增長率和股票價格指數進行格蘭杰因果檢驗，從而判斷GDP增長率與股票價格指數之間的相關性。在時間序列的情形下，兩個經濟變量X和Y之間的格蘭杰因果關系可以被定義為：變量X有助于解釋變量Y的將來變化，即只單獨由Y的過去信息對Y進行預測，效果要差于在包含了變量X，Y過去信息的條件下，對變量Y進行的預測，則可以認為變量X是引起變量Y的格蘭杰原因。對GDP增長率和上證指數的ADF檢驗表明這兩個時間序列均為平穩序列，且均在5%的水平上顯著，對于Y不是X的Granger成因的概率是65.64%，因此接受原假設，即難以通過Y對X進行預測;而對于X不是Y的Granger成因的原假設，拒絕它犯第一類錯誤的概率是0.02%，因此僅在1%的置信水平下可以認為上證指數不是GDP增長率的格蘭杰原因。因此，可以通過上證指數情況對GDO增長率進行預測，但這僅是一種單向預測，只存在著上證指數對GDP增長率的單向預測，而難以通過GDP增長率預測股票市場情況，即中國股票市場不具有弱有效性。

2005年之后上證指數與GDP增長率的關系變得更加密切，主要由于2005年之前我國股票市場建立時間短，發育程度較低，股市波動主要依賴于供求關系和投資者的情緒，與經濟基本面的關系不大，而2005年之后我國進行了股權分置改革，股市運行制度得到了優化，同時，公募基金大力發展，許多基金經理把西方成熟股市先進的投資理念帶回我國，徹底改變了我國投資者的投資理念，價值投資理念普及并深入人心，加之股市大力擴容，上市公司數量成倍增加，投機力量再也很難控制股市的運行，我國股市運行越來越反映宏觀經濟發展，和 GDP 增長率的關系越來越密切。

4.結論

本文通過整理1990-2019年上證指數和GDP增速的數據，對中國股票市場狀況與經濟增長情況進行了研究，首先通過股票市場發展狀況預測宏觀經濟增長速度，由于我國股市增長與經濟增長聯系更加密切，股權分置改革促進了我國股票運行制度的優化。政府部門應投放更多的資源促進資本市場的發展，不斷加強股票市場的制度建設，擴大股票市場在中國金融體系中的作用對中國經濟的可持續發展具有重大的意義。

參考文獻：

[1]靳云匯，于存高.中國股票市場與國民經濟關系的實證研究（上）[J].金融研究，1998（03）：41-46.

[2]靳云匯，于存高.中國股票市場與國民經濟關系的實證研究（下）[J].金融研究，1998（04）：42-47.