基于上證指數(shù)與GDP增長(zhǎng)率關(guān)系的實(shí)證研究

孫曉丹

摘要：本文主要針對(duì)股市與經(jīng)濟(jì)相關(guān)問題進(jìn)行了研究，利用VAR模型研究股票價(jià)格與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間聯(lián)系。首先梳理有關(guān)文獻(xiàn)和我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展歷程的基礎(chǔ)上，提出股票價(jià)格與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的互相傳導(dǎo)機(jī)制，其次通過VAR模型驗(yàn)證上證指數(shù)與GDP增長(zhǎng)率的相互關(guān)系，得出中國(guó)僅存股市增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的單項(xiàng)傳導(dǎo)機(jī)制。最后加強(qiáng)金融頂層設(shè)計(jì)，完善股票市場(chǎng)制度，充分保證投資者的利益，實(shí)現(xiàn)股市增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相互促進(jìn)的良性循環(huán)。

關(guān)鍵詞：股票價(jià)格;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);VAR模型

1.問題分析

目前文獻(xiàn)對(duì)于股票價(jià)格與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的論述已較為充分，但都缺乏統(tǒng)一的結(jié)論，這可能是由于不同學(xué)者所選取的指標(biāo)和數(shù)據(jù)不同，受地區(qū)、時(shí)間等因素的影響會(huì)對(duì)研究結(jié)論產(chǎn)生一定的影響。本文將在回顧我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展歷程的基礎(chǔ)上，分析股票價(jià)格與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)互相的傳導(dǎo)機(jī)制，最后利用VAR模型對(duì)我國(guó)股票價(jià)格與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證研究。

2.股票價(jià)格與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性分析

股票是伴隨著股份公司的出現(xiàn)而出現(xiàn)的，它滿足了許多企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)資金的需求，改善了企業(yè)以往融資的困境，股票市場(chǎng)的發(fā)展最終也促進(jìn)了股票融資活動(dòng)和相關(guān)股份公司制度的完善。我國(guó)于1980年發(fā)行了第一支股票，在此之后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也由于改革開放得到了飛速的發(fā)展，股票市場(chǎng)迅速壯大，各個(gè)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)也不斷成立，為我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出較大的貢獻(xiàn)。1990至2005這15年間，我國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，上市公司的數(shù)量不斷增加，GDP增速也不斷加快并處于較高水平，股票市場(chǎng)的發(fā)展與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本持平，兩者呈現(xiàn)出相輔相成、互相促進(jìn)的局面，GDP指數(shù)和上證指數(shù)總體上都處于上升趨勢(shì)。

由于股權(quán)分置不能適應(yīng)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的要求，我國(guó)于2005年進(jìn)行了股權(quán)分置改革，消除了非流通股和流通股的流通制度差異，從而適應(yīng)了資本市場(chǎng)發(fā)展的新要求，為有效利用資本市場(chǎng)工具促進(jìn)公司發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。但這一時(shí)期我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性開始增大，盡管每年GDP依然保持著較快的增速，但股票市場(chǎng)每年變化加大，從上證指數(shù)可以看出股票指數(shù)的變化幅度較大。我國(guó)股票市場(chǎng)在2007年發(fā)展勢(shì)頭良好，股價(jià)不斷上漲，但由于2008年金融危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)遭遇較大打擊，給我國(guó)股票市場(chǎng)帶來了巨大的沖擊，在此之后的幾年內(nèi)上證指數(shù)遭遇持續(xù)下跌，直到2015年年上半年上證指數(shù)才開始出現(xiàn)大幅度上漲，但進(jìn)入下半年之后股市又進(jìn)入了低迷時(shí)期，自此之后上證指數(shù)一直處于較為低迷的波動(dòng)狀態(tài)。由于所有企業(yè)的盈利與該國(guó)的GDP相關(guān)，故該國(guó)未來經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行方向與該國(guó)企業(yè)的未來盈利是密不可分的。股票市場(chǎng)可以通過股票價(jià)格的漲跌來影響社會(huì)資金的利用效率，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。

3.股票價(jià)格與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證分析

本文將建立VAR模型來研究股票價(jià)格與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的聯(lián)系，VAR模型主要用來研究多變量動(dòng)態(tài)互動(dòng)關(guān)系。在股票價(jià)格方面，由于上海證券交易所集中了我國(guó)主要的大中型企業(yè)，可以較為全面的反映我國(guó)股票市場(chǎng)情況，因此本文選取自1990年-2019年每年的平均收盤價(jià)作為股票指數(shù)的參考指標(biāo)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，選取每年的GDP增長(zhǎng)率作為我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的參考指標(biāo)。GDP增長(zhǎng)率和上證指數(shù)在5%的顯著性水平下均通過了ADF單位根檢驗(yàn)，這表明這兩組時(shí)間序列數(shù)據(jù)在5%的水平上是平穩(wěn)的，不需要再通過差分來對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，可以直接進(jìn)行后續(xù)的計(jì)量分析。本文通過信息準(zhǔn)則來確定滯后階數(shù)，在直至8階VAR模型的LR、FPE、AIC、SC、HQ中，F(xiàn)PE、AIC、HQ這三個(gè)準(zhǔn)則均選擇了滯后階數(shù)為2，因此該模型中滯后階數(shù)的最優(yōu)選擇應(yīng)為2階。

在滯后階數(shù)為2的情況下，再對(duì)VAR模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，VAR模型的特征根均小于1，表明VAR模型是穩(wěn)定的，序列也具有平穩(wěn)性。在經(jīng)過的上述的檢驗(yàn)和處理之后，可以對(duì)GDP增長(zhǎng)率和股票價(jià)格指數(shù)進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，從而判斷GDP增長(zhǎng)率與股票價(jià)格指數(shù)之間的相關(guān)性。在時(shí)間序列的情形下，兩個(gè)經(jīng)濟(jì)變量X和Y之間的格蘭杰因果關(guān)系可以被定義為：變量X有助于解釋變量Y的將來變化，即只單獨(dú)由Y的過去信息對(duì)Y進(jìn)行預(yù)測(cè)，效果要差于在包含了變量X，Y過去信息的條件下，對(duì)變量Y進(jìn)行的預(yù)測(cè)，則可以認(rèn)為變量X是引起變量Y的格蘭杰原因。對(duì)GDP增長(zhǎng)率和上證指數(shù)的ADF檢驗(yàn)表明這兩個(gè)時(shí)間序列均為平穩(wěn)序列，且均在5%的水平上顯著，對(duì)于Y不是X的Granger成因的概率是65.64%，因此接受原假設(shè)，即難以通過Y對(duì)X進(jìn)行預(yù)測(cè);而對(duì)于X不是Y的Granger成因的原假設(shè)，拒絕它犯第一類錯(cuò)誤的概率是0.02%，因此僅在1%的置信水平下可以認(rèn)為上證指數(shù)不是GDP增長(zhǎng)率的格蘭杰原因。因此，可以通過上證指數(shù)情況對(duì)GDO增長(zhǎng)率進(jìn)行預(yù)測(cè)，但這僅是一種單向預(yù)測(cè)，只存在著上證指數(shù)對(duì)GDP增長(zhǎng)率的單向預(yù)測(cè)，而難以通過GDP增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)情況，即中國(guó)股票市場(chǎng)不具有弱有效性。

2005年之后上證指數(shù)與GDP增長(zhǎng)率的關(guān)系變得更加密切，主要由于2005年之前我國(guó)股票市場(chǎng)建立時(shí)間短，發(fā)育程度較低，股市波動(dòng)主要依賴于供求關(guān)系和投資者的情緒，與經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)系不大，而2005年之后我國(guó)進(jìn)行了股權(quán)分置改革，股市運(yùn)行制度得到了優(yōu)化，同時(shí)，公募基金大力發(fā)展，許多基金經(jīng)理把西方成熟股市先進(jìn)的投資理念帶回我國(guó)，徹底改變了我國(guó)投資者的投資理念，價(jià)值投資理念普及并深入人心，加之股市大力擴(kuò)容，上市公司數(shù)量成倍增加，投機(jī)力量再也很難控制股市的運(yùn)行，我國(guó)股市運(yùn)行越來越反映宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展，和 GDP 增長(zhǎng)率的關(guān)系越來越密切。

4.結(jié)論

本文通過整理1990-2019年上證指數(shù)和GDP增速的數(shù)據(jù)，對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)狀況與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況進(jìn)行了研究，首先通過股票市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，由于我國(guó)股市增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)聯(lián)系更加密切，股權(quán)分置改革促進(jìn)了我國(guó)股票運(yùn)行制度的優(yōu)化。政府部門應(yīng)投放更多的資源促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，不斷加強(qiáng)股票市場(chǎng)的制度建設(shè)，擴(kuò)大股票市場(chǎng)在中國(guó)金融體系中的作用對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展具有重大的意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]靳云匯，于存高.中國(guó)股票市場(chǎng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)關(guān)系的實(shí)證研究（上）[J].金融研究，1998（03）：41-46.

[2]靳云匯，于存高.中國(guó)股票市場(chǎng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)關(guān)系的實(shí)證研究（下）[J].金融研究，1998（04）：42-47.