新型財務報表分析方法下茅臺和五糧液的綜合比較

常璧波　王文婕

摘要：我國是一個有著悠久酒文化的國家，目前，大中型白酒企業正以明顯的優勢主導著我國的白酒市場，成為帶動白酒行業發展的最主要動力。貴州茅臺和五糧液作為高端白酒行業的代表，對國內高端白酒乃至整個白酒行業的發展都具有舉足輕重的作用。本文根據張新民教授地評價體系分析對比了2019年貴州茅臺和五糧液地財務報表，希望能對白酒行業的其他企業提供一些可借鑒的建議。

關鍵詞：財務報表分析;白酒企業;資產;現金流

1.數據來源及分析方法

本文的分析數據來源于巨潮資訊網以及公司官網。2018年、2019年兩家公司的年報均為無保留意見，具有較高的可信度。張新民等教授開創性地構建了基于中國情境的上市公司財務狀況質量分析的理論框架和評價體系，從資本結構質量、資產質量、利潤質量和現金流量質量4個維度，透視公司的管理質量和治理效率，為評價上市公司質量提供了更為有效的分析工具。

2.新型財務報表分析方法下兩公司的對比

2.1資本結構質量

資本結構的質量是指企業資本結構與企業當前以及未來經營和發展活動相適應的質量。根據兩公司的2019年度財務報表，貴州茅臺2019年比2018年的營運資金增長約28億元，增長率約為55%，有較大幅度增長，主要原因是貴州茅臺的流動資產絕對增加值比流動負債絕對增加值大很多;同時，這兩年的營運資金絕對數都很大，每年都在50億以上，說明茅臺公司的流動資產除了用以償還短期負債外，還有充足的資金用以生產經營，公司具有很強的償債能力，財務風險比較低，因此保證了其在市場中的抗風險能力和競爭能力。五糧液2019年的營運資金比去年的增長21.5億元，增長率為47%。該公司近兩年的營運資金也在大幅增長，主要原因是流動資產大幅增加，而流動負債只略微增加導致的。

2.2資產質量

判斷一個企業的資產結構屬于哪種類型，要以母公司資產負債表為基礎。從貴州茅臺2019年的母公司資產負債表可以看到，貴州茅臺母公司的總資產約為999.96億元，其中經營性資產約為，投資性資產約為845億元，但投資類資產只有長期股權投資16.2億元，其他應籌款僅占6.1億元不足總資產的1%無法確定為投資類資產，因此可以得出貴州茅臺是經營主導型的企業——地域集中度高，業務連續度緊密，專業化程度高。

通過分析五糧液集團母公司的2019資產負債表（由于篇幅限制，財務報表見附錄）可以看到，五糧液集團母公司的總資產為493.18億元。投資資產約為207億元，其中其他應收款數額較大約為101.26億元，極大可能是投資資產。由此可以看出，五糧液應該是一個經營與投資并重型的企業。

通過對資產負債表的右側進行分析可以看出企業的發展動力來源，負債可以分為經營性負債以及金融性負債。

從貴州茅臺的母公司2019年資產負債表可以看到支撐貴州茅臺發展的四大動力有經營性負債約92.57億，幾乎沒有金融性負債。由此可以看出貴州茅臺不靠貸款來支撐公司發展，也不依靠股東入資發展，靠競爭優勢發展，具體表現為上下游關系形成的經營性負債相當高，利潤積累使得企業能夠保持較低的負債率。

通過對五糧液2019年的母公司報表進行分析，可以看出五糧液的經營資產約為1億元，幾乎沒有金融行負債。支撐五糧液發展的動力來源主要有股本和資本公積約為65.61億，利潤積累約為345億，和貴州茅臺類似的是，五糧液幾乎沒有金融性負債，經營性負債也很少，主要依靠利潤積累和少部分的股東入資來支撐企業的擴張發展。

2.3利潤質量

在對企業的利潤表進行分析時應該關注兩個概念：毛利和核心利潤。支撐企業凈利潤的三個支柱是：核心利潤、投資收益和營業外收入。合并報表凈利潤的含義是整個集團對集團外產生的銷售活動、服務活動所帶來的效益。所以合并凈利潤展示或反映了整個集團的綜合盈利能力或綜合財務效益。

通過對貴州茅臺2019年的合并利潤表的分析我們可以看出，2019年，貴州茅臺的凈利潤為439.7億元，較去年增加了60.8億元。從營業收入和營業成本來看，2019年和2018年比較來說，營業收入增加了116億元，營業成本增加了29.51億，可以看出，企業的銷售毛利是有所增加的。貴州茅臺的投資收益和營業外支出總額只占凈利潤總額的很小一部分，說明貴州茅臺主要依靠經營活動來獲取自己的利潤。對比同行業的五糧液，通過觀察五糧液集團2019年的合并利潤表可以看出，該公司2019年的凈利潤為182.28億相較于2018年增加了約42億元。通過對營業收入和營業成本的觀察可以看出，營業收入和營業成本都基本上穩定增加了100億元左右，這可能表明了五糧液在2019年的銷售毛利并沒有太大的變化，但是業務量得到了提升。而且五糧液集團的投資收益和營業外支出也只占很小的一部分，說明它和貴州茅臺類似，凈利潤的主要支柱也是以自己經營資產為基礎產生的。這可能是由這兩個公司的行業特點決定的。

2.4現金流質量

企業應該既有利潤又有現金流量。根據張新民老師的分析辦法，對現金流量表的分析應該從一下幾點入手。首先是企業經營活動現金流量的分析，企業有利潤但是沒有現金流量的原因有兩個，一是應收票據和應收賬款之和增加，二是存貨增加。存貨積壓可能會導致當期利潤的提高。貴州茅臺2019年合并現金流量表可以看出，經營活動現金流量凈額約為452億元，而貴州茅臺2019年的投資活動現金流出量約為3.1億元，說明貴州茅臺當年的經營活動現金流量足以支撐其投資活動現金流出量。這表明貴州茅臺既有利潤又有現金流量，他的總體現金流質量是很不錯的。而五糧液集團2019年的合并現金流量表顯示該公司當年的經營活動現金流量凈額約為231億元，投資活動現金流出量約為17億元，這表明五糧液集團的現金流量質量也是不錯的，經營活動現金流量足以支撐其投資現金流出量。

3.總結

通過以上分析可以發現，貴州茅臺和五糧液兩家上市公司財務風險較低。但是也要注意到，現金比率過高表明企業擁有過多的流動性高但盈利能力低的現金和金融資產，企業沒有高效率地運用這些流動資產去獲取收益。因此，兩家企業可以更好地加強對貨幣資金和金融資產的理財與投資規劃，在保障流動性和短期償債能力的同時，獲得更多的收益。兩家公司都應該以市場需求為導向，全面提高產品質量，增強盈利能力和企業的綜合競爭力，以期獲得企業持續的增長，不斷獲得新的競爭優勢，取得更好的戰略地位。