基于B-S模型的貝特瑞企業價值評估

李嘉瑋　李秀麗

摘要：貝特瑞作為首批進入新三板精選層的制造業企業之一，主營產品為鋰電池正負極，是目前的新能源電池行業的代表企業，符合高新技術企業特點。B-S模型對高新技術企業適用性較強，本文通過B-S模型評估貝特瑞價值，目的為了給企業管理層和投資者了解企業的價值，為決策提供依據。

關鍵詞：企業價值評估;新三板精選層;B-S模型

1.背景

目前，新三板存在流動性逐年下降、結構性分化等問題，許多優質企業存在融資困難問題。針對這一現象，2019年10月25日，證監會推出了新三板全面深化改革措施，這一舉措對于新三板中的優質企業來說，進入新三板精選層，并在精選層連續掛牌一年以上，可以不再經IPO環節直接向滬深交易所的市場板塊提出轉版上市申請，為新三板優質企業新增了一條上市可選路徑，大大節約了新三板企業上市的時間成本和財務成本。

貝特瑞新材料集團股份有限公司（以下簡稱貝特瑞）作為第一批申報進入新三板精選層制造業企業，主要業務是生產經營鋰離子電池正極材料和負極材料，是新三板高新技術企業的代表公司。因此，對貝特瑞價值評估可以為管理層和投資者做出決策依據。

2.以B-S模型對貝特瑞企業價值評估

2.1標的資產價格

本文選取2019年12月31日為評估基準日。最近的一個交易日是2019年12月27日，當日的收盤價為26.39元，股本總額為439569900股，股權資本價值為11600249661元，貝特瑞2019年報中負債總額為3994258520.11元。因此，貝特瑞企業的整體價值等于股權資本價值加上債務資本價值等于15594508181.11元。

2.2期權期限

在近幾年的實物期權法研究中，更多學者認為企業在持續經營的過程中，股東可以在債務到期時依據企業具體情況決定是否行權。此時，債務的到期時間可以看作企業的期權期限。貝特瑞長期債務期限在1-5年，金額分布較為均勻，因此，在運用B-S模型測算期權價值時將貝特瑞期權期限定為3年。

2.4波動率

企業整體價值波動率可以用股權資本波動率代替。

波動率計算公式如下：

式中：? ?為連續復利的股票收益率的平均數;Rt為連續復利的股票在t時的收益率;Pt為在t時的價格;Pt-1為在t-1時的價格

本文選取貝特瑞2019年日交易均價來計算波動率σ，計算結果如下：

上表選取了貝特瑞2019年241個交易日的交易均價作為參數計算波動率，其中日交易均價=日成交額/成交量。由于篇幅有限，只截取部分數據展現出來。將241交易日的數據帶入公式，計算出貝特瑞2019年日波動率為3.28%，將日波動率轉化為年波動率σ為 。

2.5無風險利率

B-S模型無風險利率假設在期權期限內是穩定不變的。在研究過程中，考慮到國債是國家信用發行的，信貸風險往往最低的，因此運用國債利率作為無風險利率。基于此，本文選取2019年中國人民銀行中的3-5年中長期貸款利率4.75%作為無風險利率。

2.6價值計算

上文已經計算出B-S期權定價模型的5個參數，分別為標的資產價格S=15594508181.11元，執行價格X=4188564023.41元，期權期限T=3，波動率σ=50.97%和無風險利率r=4.75%。

將上述參數帶入B-S模型中：

計算得出d1=0.602826555，d2=-0.279999742。通過查詢正態分布累計概率表N（d）可以得出N（d1）=0.7257，N（d2）=0.3897。

將N（d1），N（d2）代入期權價值公式可以算出C=9901438737.54元。

實物期權法計算貝特瑞在評估基準日的價值為990143.87萬元。

作者簡介：李嘉瑋，男，黑龍江八一農墾大學經濟管理學院，碩士研究生。李秀麗，女，黑龍江八一農墾大學經濟管理學院，教授，碩士生導師，主要研究方向：知識產權評估、企業價值評估。