貨幣流動性部分影響因素的VAR分析

摘要：自從2020年以來，央行釋放了數額龐大的流動性。在未來，如何調控解決貨幣流動性問題亟待研究。本文采取VAR模型分析的方式，對居民消費價格指數、我國一年期存款利率和人民幣兌美元匯率對我國貨幣流動性的影響進行了實證分析。

關鍵詞：貨幣流動性;影響因素

一、研究背景

貨幣流動性與貨幣需求和貨幣供給密切相關，我國目前經濟增長驅動機制正在逐步轉型，而我國貨幣供給機制也隨之改變。我國在改革開放之后很長時間都是出口導向型的經濟增長模式。自從我國加入世貿組織以來，我國的外匯儲備由于國際收支中貨物項目的巨額順差而不斷增多，因而我國貨幣供給在一段時間內主要是外匯占款。但自從2008年全球經濟危機的情況下，總需求下降導致對外需求的下降進而使得外匯占款與基礎貨幣投放的比重呈下降趨勢，并且隨著社會融資規模的大幅上升，信貸的流動性極大地影響了資金的流動性，信貸渠道在貨幣供應的各項渠道中發揮作用越來越重要。由美國所引發的全球性經濟危機，全球缺乏流動性迅速的轉變為流動性超支，并且在某些國家/地區也出現了流動性陷阱。因此，世界開始對流動性問題及其變化產生濃厚的興趣。2014年危機以后央行雖然通過多種政策來激發經濟增長的動力，在一定程度上緩解了貨幣流動性過剩的問題，但問題依然存在，不容忽視。而在2020年以來央行發放大量的流動性對我國的貨幣流動性調控產生了重大挑戰。央行只有合理配置經濟資源，實施穩健的政策，松緊得當的調節經濟，貨幣流動性問題才能得以解決，才能使我國經濟又好又快的發展。

二、研究意義

從理論意義方面來看，在某種程度上，一國的宏觀經濟狀況可以通過該國的貨幣流動性來反映。因此央行調控貨幣流動性的手段對我國的經濟發展顯得尤為重要。本文計劃從我國貨幣供給和貨幣需求兩方面的影響因素入手，探尋并研究分析貨幣流動性的部分具有重大影響的影響因素，希望能夠為我國央行貨幣政策的制定和實施提供新的依據，在一定程度上豐富了貨幣政策理論，為我國貨幣流動性理論的發展有著重要的理論意義。

從實際意義方面來看，貨幣政策是我國宏觀調控部門進行貨幣流動性調節的主要手段，但是從這幾年的調控情況發現對貨幣流動性受政策調節的有效果時間越來越短。所以要通過研究貨幣流動性的影響因素來加強對貨幣流動性的認識，這樣就能制定更合適的更有效的貨幣政策從而對流動性風險進行更加有效的防范，推動經濟又好又快發展。

三、VAR模型下變量的選取

本文選取了2010年第一季度到2020年第一季度M2的數據以代表貨幣流動性狀況，采用VAR研究方法，分析一年期存款利率（DR）、美元兌人民幣匯率（ER）、居民消費價格指數（CPI）對貨幣流動性的影響。分析這三項因素對貨幣流動性的因素是由于中國身為美國第二大的債權國，人民幣兌美元的匯率變化應對我國經濟產生重大影響，而一年期存款利率是不同民眾較為關心的一項指標。筆者首先對這四個變量在近十年以來比較直觀的特點進行展示并加以分析，數據見表1。（以下表格均由EVIEWS整理得出，數據來源為WIND數據庫）

由描述統計結果，M2的最小值為649947.5，最大值為2080923，這項數據說明2010年第一季度到2020年第一季度之間貨幣供應量變化較大;一年期存款利率的最小值為1.5，最大值為3.5，這項數據說明2010年第一季度到2020年第一季度之間一年期存款利率變化差異不大;美元兌人民幣匯率的最小值為6.096，最大值為7.085，這項數據說明2010年第一季度到2020年第一季度之間美元兌人民幣匯率變化差異較大;居民消費價格指數的最小值為134.895，最大值為176.358，這項數據說明2010年第一季度到2020年第一季度之間居民消費價格指數變化差異較大。

四、VAR分析結論

接著筆者運用VAR研究方法，對一年期存款利率、美元兌人民幣匯率、居民消費價格指數對貨幣流動性的影響進行分析后的結果如下，首先，根據協整檢驗的結果可以了解到，一年期存款利率、美元兌人民幣匯率、居民消費價格指數三個因素與貨幣流動性存在協整關系。其次，從格蘭杰因果檢驗結果可知，居民消費價格指數和一年期存款利率是貨幣流動性的格蘭杰原因，說明除了美元兌人民幣匯率以外的兩個因素對貨幣供應量都存在直接影響關系;但美元兌人民幣匯率不是貨幣供應量的格蘭杰原因，說明其對貨幣供應量存在間接影響關系。再次，從脈沖響應結果來看，一年期存款利率、美元兌人民幣匯率、居民消費價格指數對貨幣流動性均具有正向影響作用。最后，從方差分解結果來看，一年期存款利率、美元兌人民幣匯率、居民消費價格指數對貨幣流動性的貢獻率依次為：1.02%、6.73%、50.52%。即對貨幣供應量的影響作用由大到小的因素依次為：居民消費價格指數、美元兌人民幣匯率、一年期存款利率。

五、建議

結合實證分析結果，得出強化流動性調控的建議：對利率與流動性配比進行平衡;流動性管理應隨匯率調整;松緊適當的對流動性進行持續管理;強化政策透明度;營造良好的貨幣流動性環境。為我國央行貨幣政策的制定和實施提供新的依據。

作者簡介：扈德毅（1997-），男，滿族，遼寧省鳳城市，碩士，研究方向：金融（通訊作者）。