樂視網財務危機診斷及對策研究

李宇姣

摘要：本文通過分析樂視的一系列財務指標來探究企業的財務狀況，通過Z-Score分析判斷企業的財務危機程度，得出樂視財務風險的成因：多元化投資過度、資本結構不合理、內部控制制度不當等。根據前文一系列的分析，針對性地提出了解決方案，以期對樂視公司的風險控制提供幫助，并為該行業的其他企業的健康發展帶來一定的參考價值。

關鍵詞：樂視網;財務危機;資金鏈

一、引言

作為網絡視頻行業內首家上市的公司，樂視上市后便迅速擴大規模，隨著行業兩極分化現象的加劇，樂視集團為了增強其自身競爭力，將大量資金投入多元化經營，卻由于資金鏈斷裂、核心生產力不足而引發了巨大的財務危機。樂視集團迅速發展壯大卻又曇花一現，是一個值得深入研究的典型案例。

二、樂視網財務現狀及其財務風險分析

（一）公司概況

樂視網信息技術（北京）股份有限公司（以下簡稱“樂視網”）于2004年在北京創辦成立，于2010年成功上市。公司成立之初主要經營視頻平臺的附加增值業務以及視頻點播業務，隨著2012年多元化戰略的提出，其產業鏈迅速擴張，致力于打造一個完整的“樂視生態”。 2017年起，樂視財務危機全面爆發，公司經歷了高管變更。11月，樂視網明確回應，面對償還債款的承諾已無力履行;2018年9月，樂視網被列入失信被執行者名單。

（二）樂視網財務現狀

1.償債能力

由表1可知，樂視網的流動比率的波動說明企業短期償債能力較弱，短期債務償還風險高，資金鏈也有可能斷裂。2015年以來，流動比率逐漸恢復，但即便如此，該數值與標準值2還有很大的距離，企業仍然存在著短期償債風險。2017年以后，流動比率經歷了斷崖式的下跌，該企業流動負債的償還幾乎已無法得到保障，使得企業短期償債能力的風險暴露無遺。另外，樂視網的資產負債率從上市開始就一路走高，在一定程度上也表明了樂視網的負債問題在逐漸惡化，甚至達到了資不抵債的程度。與此同時，樂視網的利息保障倍數自2014年開始已經下滑至1左右，這表明在當時公司已經難以保證使用營業收入按時償還債務利息。而2017年企業出現嚴重虧損，該指標也跌至負值，說明企業幾乎已經喪失了償還到期債務及利息的能力，面臨著巨大的債務風險。

2.營運能力

從表2可以看出，樂視網的應收賬款的快速增長說明樂視在以極快的速度大規模擴張。不難發現，在2012年至2016年期間，樂視網的應收賬款周轉率基本穩定在3.5至5之間，說明此時應收賬款的回收風險不高。然而2017年起，企業應收賬款周轉率急轉直下，反映出企業此時正面臨著嚴重的應收賬款風險，現金難以及時回流。不僅如此，企業的流動資產周轉率和總資產周轉率分別從2014年和2015年開始快速下降，說明企業的資產利用效率越來越低，應收賬款回收的阻力也在不斷增大，這使得企業的現金流不足，嚴重抑制了企業的發展動力。

3.盈利能力

通過表3可以看出，盡管樂視在上市之初有著不錯的盈利能力，但在2011年之后，企業的盈利能力卻持續走低。尤其是自2013年大規模擴張之后，無法集中精力于主營業務使得銷售凈利率驟降，不僅如此，其他各項指標也開始了不同程度地下降，并且從2016年開始出現了負值，這是樂視已深陷財務危機的泥淖中難以自拔的表現。這一系列現象說明樂視生態的擴張為樂視網帶來了巨大的壓力，大量資金難以回籠，使得經營效率在逐年下降，企業的經營管理存在很大的問題，調整經營方針迫在眉睫。

4.發展能力

根據表4可得，樂視網的銷售增長率和凈利率增長率總體趨勢是下跌的。盡管在2017年以前銷售收入的增長較快，然而2017年銷售增長率卻陡然下降至-68%，頓時打破了樂視前期穩步發展的局面。另一方面，資產增長率在2011至2016年持續上升，表明樂視在這一期間內從未停下過規模擴張的腳步。結合這一系列指標的發展趨勢不難發現，大規模的資產擴張并不能為企業提供長久的發展動力，反而可能成為影響企業發展能力的罪魁禍首。

（三）Z-Score模型分析

Score預警模型由Altman在1968年提出，Altman認為，Z值的臨界點為2.675，當Z>2.675時，說明企業經營狀況良好;當Z<1.81時，說明企業很可能破產;當1.81<X<2.675時，說明企業財務狀況極不穩定，已經存在財務危機。其表達式為：

本文根據樂視網2011年至2018年期間各年度的財務數據，通過Z-Score模型來分析企業的財務風險。

根據表5可知，在2011至2017年間，Z值總體呈下降趨勢，并且樂視從2011年上市開始Z值一直在破產區間。不僅如此，結合上文財務指標分析可以發現，盡管樂視嘗試了各種方式去解決資金不足的問題，然而卻并沒有對Z值的提升有很明顯幫助。這從另一方面也反映了樂視治理層的風險意識不夠，沒有及時根據已經出現的危機狀況及時修整企業的發展戰略和經營模式。

三、樂視網財務危機成因

（一）多元化擴張不合理

樂視網陷入財務危機的主要原因，一方面是由于眾多子公司的盈利不足難以維持“樂視生態”的平穩運行。樂視進行多元化擴張的初衷是希望分散企業的經營風險，也希望通過擴大產業規模增加樂視的市場競爭力。然而，盲目進入不熟悉的產業領域使得資金難以回籠，使得企業的流動資金大大減少，為樂視帶來了巨大的經濟壓力。另一方面，多元化擴張在分散了資本的同時也削弱了樂視的核心業務。樂視最開始是以視頻網站起家，其主要優勢主要在于早期以低價收購了大量影視版權，并以版權租借獲取利益。然而，隨著互聯網的發展，市場占有更高的競爭者如愛奇藝、騰訊、優酷等也開始加大對視頻版權的投入，大大削弱了樂視本身的競爭優勢，樂視網對客戶的維護成本也在隨之上升。在競爭壓力增大，并且自身經營狀況不佳、換血能力不足的情況下，樂視非但不專注于提升自己的核心業務，反而選擇涉足其他不熟悉的領域，盲目投資了大量與網絡視頻關聯較低的領域，使得其核心業務大大受挫，盈利能力快速下降。

（二）資本結構不合理

由于“樂視生態”的大規模擴張，在大型業務板塊進行投入巨額資金，而其財務狀況卻并不樂觀。其償債能力從2016年開始迅速下滑，而其資產負債率也居高不下，說明當時背負的巨額債務已經使得企業資不抵債了。另外，隨著盈利能力的不斷下滑，樂視旗下的各個子公司也大部分處于虧損狀態，較低的發展動力無法支撐如此龐大的產業布局，這更是給原本處于高負債狀態下的企業雪上加霜。嚴重不合理的資本結構使樂視的資金鏈極其脆弱，“樂視生態”的大廈岌岌可危。

（三）公司治理結構不當

首先，賈躍亭的一股獨大很可能是樂視深陷財務危機的導火索。賈躍亭擁有整個公司的控制權，使得公司董事會形同虛設。樂視的治理層缺乏必要的監督和制衡，樂視的治理層決策變成了賈躍亭的一言堂，盲目地投入巨大資本來擴張樂視生態，這不僅無視了其他股東的權益，也成為了拖垮樂視公司的最后一根稻草。

其次，樂視網在短時間內迅速擴張，卻始終沒有建立健全的管理機制。樂視的董事會下并沒有單獨設立風險管理的相關部門，這使得企業財務風險難以得到有效的識別、控制與解決，長此以往更是難以清除企業面臨的潛在危機。隨著生態鏈的快速發展，風險管理的疏漏使得企業更加不堪一擊，加速樂視財務危機的爆發。

四、總結

樂視集團各項財務表現都不樂觀，其盲目多元化是引發財務危機的重要原因之一。表面上來看，樂視的財務危機主要是由于財務杠桿過高、缺乏核心產業、盈利能力不足等，但其根本是由于過度的多元化造成企業經營成本大幅提高，不僅并未給樂視帶來預想中的協同效應，非相關企業的盈利能力不足反而使得樂視資金鏈斷裂。

強化企業的核心業務是樂視目前發展的第一要務。在樂視實施極速擴張戰略的后期，其盈利能力明顯不足。企業的擴張應該建立在核心產業發達的基礎之上，只有核心產業能為企業提供源源不斷的資金流，其他產業的發展才能得到合理保障。其次，樂視還應完善企業的管理層結構，建立健全風險管理制度。如果盲目多元化擴張是樂視陷入財務危機的主要因素，那么賈躍亭的一意孤行則是使得樂視財務危機爆發的導火索。樂視公司的內部治理出現嚴重問題，只有及時整治內部治理、防范潛在風險，才能保證企業決策的合理性與可行性，企業內部的風險才能被及時識別與處理。