下半年政策會放松嗎

張學慶

提要：政策上做好跨周期調節，預示著今年下半年政策上會為明年留出發力空間，下半年政策大幅放松的可能性較小。

中國經濟下半年如何發展？中共中央政治局7月30日召開的會議，為經濟發展“定調”。

從會議公開的信息看，在前期“經濟持續穩定恢復、穩中向好”成績的基礎上，中央對未來經濟形勢仍然保持審慎，強調“外部環境更趨復雜嚴峻，國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡”。本次會議繼續強調“保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性”。

跨周期調節

分析師稱，明年上半年經濟受高基數以及國內外復蘇錯位等因素影響，經濟的下行壓力可能要大于今年下半年，政策上做好跨周期調節，可能也預示著今年下半年政策上會為明年留力，下半年政策大幅放松的可能性較小。

也就是說，下半年經濟壓力大的時候，進行必要的穩增長舉措，但不會強刺激;如果下行速度慢，那接著調結構。既要保證今年經濟不過快下行，也要保證為明年留有一定的政策空間。

會議重申貨幣政策“保持流動性合理充裕”，補充“助力中小企業和困難行業持續恢復”。

會議強調財政政策“合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量”。

考慮到上半年地方政府債發行進度較慢，隨著下半年經濟增長逐漸往中樞回落，財政或合理“開前門”支撐基建投資可能要到今年年底或明年年初，屆時可以起到一定穩經濟的作用。

但本次會議“推動今年底明年初形成實物工作量”的措辭較以往偏溫和，也顯示政府并不急于發力對沖。

會議指出，落實碳達峰碳中和工作，但強調糾正運動式“減碳”，減碳工作要兼顧綠色與發展兩者的關系，不能搞環保過度擴大化和碳達峰碳中和中長期目標短期化，人為導致供給收縮引發的大宗商品價格再度攀升和滯脹風險。

“這背后是國家治理的問題，要防止部分地方政府片面理解以及層層加碼的后果。”分析師稱。

會議提到，“要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，穩地價、穩房價、穩預期，促進房地產市場平穩健康發展。加快發展租賃住房，落實用地、稅收等支持政策”。因此，房地產市場仍然面臨嚴監管。

邊際放緩

粵開證券認為，當前經濟在恢復，但環比顯示邊際放緩，且結構性問題突出，維護經濟穩定需要跨周期調節政策和更大力度的改革開放。二季度GDP當年同比增速從18.3%回落至7.9%;但兩年平均增速從一季度的5.0%上升到5.5%，說明經濟仍處恢復狀態。

從環比看，二季度環比增長1.3%，弱于歷年同期水平（2015～2019年同期為1.8%、1.8%、1.7%、1.5%和1.0%）。

疫情反復和大宗商品上漲干擾了經濟恢復的節奏，對中小企業產生沖擊，同時房企債務、政府隱性債務風險、青年失業率高企的問題仍較突出。制造業PMI擴張速度連續3個月放緩，消費和制造業仍相對低迷，房地產投資已回落，出口可能高位回落。

經濟不均衡問題依然明顯，當前經濟面臨需求、產業、大中小企業等不均衡。

一是需求內部不均衡，主要依靠房地產投資和出口，消費和制造業投資在逐步回升，但仍未回升到正常水平。

二是大中小企業發展不均衡，小型企業制造業PMI低于50%處于收縮區間。規模以上工業和服務業增速高，但規模以下工業和服務業增速明顯偏低，這種結構分化導致經濟增速不及預期。

三是產業間恢復不均衡，服務業尤其是餐飲業仍弱于工業。

政策需要根據經濟形勢相機調整，當前的經濟恢復基礎不牢固形勢需要政策繼續呵護，穩定預期，需要政策的連續性、穩定性和可持續性，未雨綢繆加大跨周期調節。

政策仍寬松

東吳證券首席經濟學家任澤平判斷，大宗商品通脹的高點已現，經濟將逐季放緩，現在處在經濟周期的滯脹后期和衰退初期，今年下半年到明年上半年是兩期轉換時點。

任澤平認為，貨幣政策寬松的時間窗口正在打開，將經歷四部曲：不急轉彎-慢轉彎-轉彎-轟油門。

他表示，當前應高度重視經濟K型復蘇現象。

1. 大中小企業冰火兩重天，小微企業生存環境惡化。7月大、中、小型企業PMI分別為51.7%、50.0%和47.8%。

2. 上游成本上漲擠壓中下游制造業。1～6月采掘業、上、中、下游制造業利潤兩年復合增長率分別為17.4%、30.1%、20.3%和3.4%。

3. 無就業復蘇特征明顯。制造業和非制造業從業人員指數仍處于臨界值以下。16～24歲城鎮青年調查失業率為15.4%，比上個月上升了1.6個百分點，其中，20～24歲的大專及以上人員失業率更高。

4.居民收入和財富差距拉大，窮人通縮、富人通脹。上半年，居民人均可支配收入兩年平均增長7.4%，兩年平均實際增長5.2%，低于往年同期水平。

防范風險

當前，防范隱性債務風險和三保（保工資、保運轉、保基本民生）風險仍是重中之重，從一季度的“建立”到二季度的“落實”財政金融風險處置機制，壓實責任，明確機制。

粵開證券認為，當前隱性債務尤其是介于政府債務和企業債務之間的城投債風險凸顯。近期中央持續強調要嚴控地方政府隱性債務，集中到期的城投債風險上升。今年的財政收入形勢是前高后低，而利息支出等剛性支出快速上升，收支矛盾依然嚴峻，三保風險仍是重中之重。

從目前看，下半年經濟相對確定的是房地產投資回落，消費、制造業投資低位反彈，不確定的是出口回落幅度以及基建反彈力度，下半年尤其是四季度的出口壓力可能顯現。

信息安全

近年來國際上逆全球化甚囂塵上，全球產業鏈呈現碎片化，全球產業鏈的發展邏輯從效率轉向安全，中國也更加強調發展的安全性。

粵開證券認為，監管部門對于企業境外上市持開放態度，支持企業依法合規利用兩個市場、兩種資源發展，但前提是要符合境內相關法律法規和監管要求。

7月6日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《關于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》。意見提出：“完善數據安全、跨境數據流動、涉密信息管理等相關法律法規。抓緊修訂關于加強在境外發行證券與上市相關保密和檔案管理工作的規定，壓實境外上市公司信息安全主體責任。”

近期多家赴美上市互聯網企業接受網絡安全審查，原因便是涉及跨境數據流動、用戶數據泄露等問題。數據安全已被提升至國家安全的層面，充分體現我國維護數據主權和國家安全的決心。

目前房地產調控在土地、金融、房企和地方政府等方面全面加強監管，整治學區房炒作，積極支持保障房和租賃住房建設，武漢推出房票制度。土地集中出讓、三道紅線、房貸集中度管理、收緊房貸并提高利率、問責地方政府等政策強力調控讓房地產降溫，避免房價繼續大幅攀升擠壓制造業成本、居民生活成本，避免學區房成為炒高房價以及人力資本投資分化的傳導渠道，背后實質指向促進公平和共同富裕、實現從房地產到科技制造的產業結構變化，防范化解風險，提高發展的安全性。

“經濟發展趨勢就是降低房地產、金融、教育、互聯網等的利潤和壟斷，以及由此引發的過去長期對民生和實體經濟的擠壓和成本，大力發展制造業、硬科技、實體經濟、新能源、新基建、資本市場等。”任澤平認為。

市場主線

興業證券認為，從發展方面來看，政治局會議著重強調了“要挖掘國內市場潛力，支持新能源汽車加快發展，加快貫通縣鄉村電子商務體系和快遞物流配送體系”，顯示最高層對新能源汽車和鄉村商務物流的重視達到新高度。

預計下半年隨著經濟增長中樞的下降，政策關注重心或逐漸轉向中長期結構問題，市場主線也將向中長期邏輯切換。