數據下滑紫林醋業上市一波三折

金全 雷玄

日前，證監會披露了食醋生產企業紫林醋業IPO招股書，這家從山西清徐縣走出的醋企再次開啟了自己的IPO征途。

多次闖關失敗

紫林醋業2000年成立，地處有“中國醋都”之稱的山西省清徐縣，山西省清徐縣是中國四大名醋之一“山西老陳醋”的發源地。公司主要產品有“紫林”品牌的食醋系列產品、醋飲料和料酒。

總體上來看，我國食醋調味品市場競爭激烈，各地都不乏當地區域性小品牌或小作坊，低端產品同質化嚴重，如今仍缺乏全國性龍頭。目前，食醋行業CR5的市場占有率只有16%左右，集中度較低，TOP 1恒順醋業的市場占有率也只有10%左右。

根據中國調味品協會統計，從2018-2020年來，紫林醋業食醋產量規模居于行業第二名，恒順排名第一。而且目前恒順醋業也是食醋行業唯一的上市公司，其2019年醋業務的營業收入是紫林醋業的二倍以上。

作為行業老二，紫林醋業曾多次試圖登陸資本市場。

證券會官網信息顯示，紫林醋業曾分別于2016年6月20日、2017年12月20日、2020年6月22日報送遞交招股書。但紫林醋業上市進程在2018年4月10日召開的第60次發審會上被終止，證監會稱鑒于山西紫林醋業股份有限公司尚有相關事項需要進一步核查，決定取消第十七屆發審委2018年第60次發審委會議對該公司發行申報文件的審核。但是究竟是何事項需要進一步核查，證監會并沒有予以披露。

屢戰屢敗的紫林醋業并不想放棄。2021年9月17日，證監會披露了紫林醋業IPO招股書，公司擬登陸上交所，公開發行不超過2753萬股，不低于發行后總股本的25%。擬募集資金約5.74億元，其中，9831萬用于營銷網絡建設和品牌推廣項目。

數據下滑拖后腿

在上市的關鍵階段，紫林醋業多項數據開始下滑拖后腿。

2018-2020年，紫林醋業實現營收分別為5.06億元、5.47億元、6.2億;同期凈利潤分別為7905萬元、1.04億元、1.01億元。

2021年1-6月份，公司營業收入2.97億元，同比下降5.94%;凈利潤4103.02萬元，同比下滑39.43%。

紫林醋業表示，2020年收入增長，但是因原材料價格上漲等因素，毛利率有所降低，營業利潤增幅小于收入增幅;同時，公司 2020 年營業外支出金額增加，使凈利潤有所下降。2021 年上半年，市場競爭加劇同時原材料價格有較大幅度提升，導致公司收入和利潤有不同程度下降。

此外，紫林醋業與行業老大恒順醋業相比還存在一定差距。具體財務數據上看，食醋2020年營業收入，恒順醋業為13.42億，紫林醋業為5.77億，差距為2.3倍。

毛利率方面，紫林醋業同樣不盡人意。2018年-2021年6月底，紫林醋業的毛利率分別為39.13%、41.78%、40.31%和39.72%，同期恒順醋業的毛利率則為44.03%、46.55%、49.52%、41.47%。相較之下，紫林醋業的毛利率遠低于行業龍頭恒順醋業。

紫林醋業毛利率較低或可能是其銷售模式所致。

資料顯示，公司產品的銷售方式包括經銷商、商超以及自營銷售等方式，其中經銷商是公司主要的銷售渠道，銷售占比95%左右。

根據招股書，由于經銷商自身的經營需發生倉儲、物流、下游渠道建設等一系列成本，紫林醋業為保證經銷商一定的利潤空間，紫林陳醋產品對于經銷商的售價一般低于對于商超的價格，也普遍低于公司自營銷售價格。同時，紫林醋業對經銷商計提銷售返利，2018-2020年這一金額分別為401萬元、322萬元、377萬元。以上因素，導致了紫林醋業在經銷商銷售的毛利率持續低于商超及自營渠道的毛利率。

除此之外，山西陳醋定位低價實惠型，品牌定位也使得其提價空間有限。業內人士表示，在全行業營銷費用、儲運費用不斷上漲的背景下，毛利率難有提升空間。

“夫妻店”模式待解

紫林醋業的另一個難題是怎樣從作坊式的家族管理過渡到現代公司治理，從而順應上市公司發展的大趨勢。

股權結構上，羅建純、劉志紅夫婦合計直接持有公司71.161%的股份，是公司的控股股東及實際控制人。羅建純現任本公司董事長、總經理。持有發行人5%以上股份的股東分別為羅建純、劉志紅夫婦，上海道富和嘉興九鼎。

另外，公司監事會主席樊曉知，同時兼任質管部部長，而質管部受到總經理、董事長羅建純的管理，因此公司的監事被認為無法盡到其應有的職責。

招股書中，紫林醋業坦言，實控人羅建純、劉志紅夫婦持股比例超過50%，對經營決策有較大的影響，如果對公司發展戰略、生產經營決策、利潤分配、人事安排等重大事項的決策實施不當影響或侵占公司利益，則存在可能損害公司及公司其他股東利益的風險。

業內人士認為，要打破這一困境，最需要的就是控制上市公司大股東持股比例，讓上市公司真正實現股東之間產生有效制約。但當下，作為家族企業的紫林醋業，要想突破這點，還有很長的路要走。

除了業績不振和銷售模式以及夫妻店的問題外，紫林醋業還因涉嫌商標侵權被恒順醋業訴訟并 支付和解金60萬元。

招股書披露，2021年5月28 日恒順醋業向武漢市中級人民法院提起訴訟，要求紫林醋業立即停止生產銷售涉嫌侵害其“金優”商標專用權的產品，并請求判令紫林醋業和武漢市黃坡區親民食品店承擔連帶賠償經濟損失及因維權產生的費用共計150萬元。

2021年8月15日，紫林醋業與恒順醋業簽訂和解協議，一次性賠償恒順醋業包括但不限于經濟損失、訴訟費、律師費、稅費等所有涉及本次涉嫌侵權的款項合計60萬元。紫林醋業已全額支付前述款項，恒順醋業已撤回對公司的訴訟。