紙漿期貨分析與點評

針葉木漿估值修復(fù) 近強(qiáng)遠(yuǎn)弱維持

供應(yīng)與流通方面，經(jīng)過此輪期貨價格的連續(xù)上行，包括針葉木漿的基差、與闊葉木漿和本色漿的比價關(guān)系都得到了大幅修復(fù)。需要關(guān)注的是白卡紙的估值再次走弱至歷史低位，繼續(xù)走弱空間十分有限。白卡紙的周度開工率和月度加工利潤測算均有改善。熱點事件方面：加拿大物流運輸聽聞已有改善;國內(nèi)滿洲里與二連浩特集裝箱運輸聽聞不受影響，影響數(shù)量較預(yù)期所有減少。

消費與宏觀方面，由于歐洲消費數(shù)據(jù)較好，以及全球可觀測庫存均處于低位，木漿近月估值仍可能繼續(xù)維持強(qiáng)勢。需要關(guān)注的是，國內(nèi)庫存在邊際上已連續(xù)4個月累庫。另外，一些現(xiàn)在支撐近端估值的因素，也會在遠(yuǎn)端對估值形成負(fù)反饋：海運費利多進(jìn)口木漿成本，利空遠(yuǎn)期訂單;大幅上漲的能源價格推高木片價格，但利空遠(yuǎn)端需求和紙品加工利潤。

基本面近強(qiáng)遠(yuǎn)弱。

交易策略：國內(nèi)白卡紙企業(yè)庫存周環(huán)比去庫3.3%，排產(chǎn)尚可。SP主力01合約在手空單宜在6020點前期高位處設(shè)置止損。（以上觀點僅供參考，不作為入市依據(jù)）。

供應(yīng)縮減短期難證偽 暫不存明確看空驅(qū)動

2021年11月，紙漿期貨出現(xiàn)了一輪較為顯著的單邊上行。市場主要在反映供應(yīng)端減少的預(yù)期，這一預(yù)期始于加拿大暴雨帶來的漿廠減產(chǎn)，發(fā)酵于疫情帶來的多方物流阻礙、運力短缺。

而在12月，進(jìn)口縮減的問題性并不會得以快速解決，根據(jù)進(jìn)口物流周期，即使緩解也需要1～2個月的時間才能實際修復(fù)。下游需求到了實際的季節(jié)性淡季時期，但產(chǎn)成品價格處在歷史低位區(qū)間，需求已至最差環(huán)節(jié)，進(jìn)一步下滑的可能并不大，且下游企業(yè)同樣有意推漲產(chǎn)品價格。因此，后期紙漿期貨價格走勢更多的偏向于震蕩等待短期超漲的壓力消化后再尋找上j中機(jī)會。尚不到做空時間點。

風(fēng)險因素：針葉木漿進(jìn)口量超預(yù)期、外盤漲價不及預(yù)期。

紙漿：供應(yīng)擾動 盤面上漲

2021年11月，紙漿在沉寂了半個月后，由于供應(yīng)端的突發(fā)事件誘發(fā)紙漿半個月內(nèi)從4850元/t急漲至6000元/t附近。11月中下旬加拿大BC省暴雨沖毀部分鐵路與公路，造成當(dāng)?shù)匚锪魇茏瑁瑵{廠船期普遍推遲，凱利普漿廠計劃停機(jī)16天。二連浩特市有關(guān)部門發(fā)布公告，二連浩特鐵路口岸自11月28日起暫停進(jìn)口非集裝箱貨物。加拿大洪災(zāi)天氣與內(nèi)蒙古疫情降低了未來供應(yīng)預(yù)期，盤面在供應(yīng)波動的突發(fā)事件影響下大幅上漲。需求端伴隨10月起國內(nèi)限電情況緩解，11月下游紙廠整體開工較9-10月好轉(zhuǎn)，部分紙種價格上漲，隨著紙廠逐漸復(fù)產(chǎn)，新產(chǎn)能持續(xù)釋放，市場供應(yīng)充足。預(yù)計紙漿未來高位震蕩為主，等待供應(yīng)恢復(fù)。

供應(yīng)擾動推動大漲 價格持續(xù)性關(guān)注需求端

2021年11月中旬開始，加拿大BC省洪水造成了供應(yīng)擾動，表現(xiàn)在物流延遲，甚至取消發(fā)運，以及漿廠因物流阻塞被迫計劃外減產(chǎn)。物流延遲和減產(chǎn)推動了絕對價格大幅上漲和月間結(jié)構(gòu)向back結(jié)構(gòu)（注：近月合約高，遠(yuǎn)月合約低）轉(zhuǎn)變。原料價格大漲對造紙利潤壓縮明顯，不過下游開工暫時穩(wěn)定，未見明顯下滑。供應(yīng)驅(qū)動的價格大漲能否持續(xù)，要看下游的價格傳導(dǎo)能力，也就是利潤壓縮后的開工變化。此外，關(guān)注漂白針葉木漿廠轉(zhuǎn)產(chǎn)對2022年供需平衡的改變。

紙漿期貨市場相關(guān)數(shù)據(jù)