紙漿期貨分析與點評

針葉木漿估值修復 近強遠弱維持

供應與流通方面，經過此輪期貨價格的連續上行，包括針葉木漿的基差、與闊葉木漿和本色漿的比價關系都得到了大幅修復。需要關注的是白卡紙的估值再次走弱至歷史低位，繼續走弱空間十分有限。白卡紙的周度開工率和月度加工利潤測算均有改善。熱點事件方面：加拿大物流運輸聽聞已有改善;國內滿洲里與二連浩特集裝箱運輸聽聞不受影響，影響數量較預期所有減少。

消費與宏觀方面，由于歐洲消費數據較好，以及全球可觀測庫存均處于低位，木漿近月估值仍可能繼續維持強勢。需要關注的是，國內庫存在邊際上已連續4個月累庫。另外，一些現在支撐近端估值的因素，也會在遠端對估值形成負反饋：海運費利多進口木漿成本，利空遠期訂單;大幅上漲的能源價格推高木片價格，但利空遠端需求和紙品加工利潤。

基本面近強遠弱。

交易策略：國內白卡紙企業庫存周環比去庫3.3%，排產尚可。SP主力01合約在手空單宜在6020點前期高位處設置止損。（以上觀點僅供參考，不作為入市依據）。

供應縮減短期難證偽 暫不存明確看空驅動

2021年11月，紙漿期貨出現了一輪較為顯著的單邊上行。市場主要在反映供應端減少的預期，這一預期始于加拿大暴雨帶來的漿廠減產，發酵于疫情帶來的多方物流阻礙、運力短缺。

而在12月，進口縮減的問題性并不會得以快速解決，根據進口物流周期，即使緩解也需要1～2個月的時間才能實際修復。下游需求到了實際的季節性淡季時期，但產成品價格處在歷史低位區間，需求已至最差環節，進一步下滑的可能并不大，且下游企業同樣有意推漲產品價格。因此，后期紙漿期貨價格走勢更多的偏向于震蕩等待短期超漲的壓力消化后再尋找上j中機會。尚不到做空時間點。

風險因素：針葉木漿進口量超預期、外盤漲價不及預期。

紙漿：供應擾動 盤面上漲

2021年11月，紙漿在沉寂了半個月后，由于供應端的突發事件誘發紙漿半個月內從4850元/t急漲至6000元/t附近。11月中下旬加拿大BC省暴雨沖毀部分鐵路與公路，造成當地物流受阻，漿廠船期普遍推遲，凱利普漿廠計劃停機16天。二連浩特市有關部門發布公告，二連浩特鐵路口岸自11月28日起暫停進口非集裝箱貨物。加拿大洪災天氣與內蒙古疫情降低了未來供應預期，盤面在供應波動的突發事件影響下大幅上漲。需求端伴隨10月起國內限電情況緩解，11月下游紙廠整體開工較9-10月好轉，部分紙種價格上漲，隨著紙廠逐漸復產，新產能持續釋放，市場供應充足。預計紙漿未來高位震蕩為主，等待供應恢復。

供應擾動推動大漲 價格持續性關注需求端

2021年11月中旬開始，加拿大BC省洪水造成了供應擾動，表現在物流延遲，甚至取消發運，以及漿廠因物流阻塞被迫計劃外減產。物流延遲和減產推動了絕對價格大幅上漲和月間結構向back結構（注：近月合約高，遠月合約低）轉變。原料價格大漲對造紙利潤壓縮明顯，不過下游開工暫時穩定，未見明顯下滑。供應驅動的價格大漲能否持續，要看下游的價格傳導能力，也就是利潤壓縮后的開工變化。此外，關注漂白針葉木漿廠轉產對2022年供需平衡的改變。

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