分眾傳媒的小驚喜

唐朝

分眾傳媒（002027.SZ）披露的2021年半年報顯示，上半年歸屬于母公司的凈利潤29億元，在之前一季報時的預期范圍中點。

雖然本期財報主要數據都在預料之中，但依然有讓人驚喜的地方：中期分紅、注銷剩余庫存股，以及期待中的三季報業績預告。

這次中期分紅，是分眾回歸A股以來第一次實施中期分紅，挺意外的。每股分紅0.208元，分紅總額30億元，大致是把上半年的凈利潤全部分給股東了。

太值得點贊了！分眾目前現金一大把（6月底貨幣資金55億元），而電梯媒體業務暫時沒有大規模擴張的需求。沒有好的投資項目時，大膽地將凈利潤分配給股東，是務實、靠譜、值得表揚的回饋思維。

30億元現金，加上本期計劃將以前均價6.29元回購的235680554股注銷，相當于又將額外的約14.8億元現金分給了股東。這些回饋，是投資人持有優質企業過程中令人舒適的享受。

同時，半年報里預計三季報歸母凈利為43.8億-45.3億元。同樣以中值估算，大概就是44.5億元左右。

沒有什么意外的話，全年業績應該會落在我之前預計的55億-60億元凈利潤的上沿，甚至不排除突破上限，達到63億元左右。

另外幾處亮點還有：

首先，現金流愈發良性。上半年實現營收73億元，當期收到現金81億元，應收賬款從36億元下降到33億元，大致可以視為73×1.06+36-33=80.4億元（6%指廣告行業的增值稅率），約等于81億元。整個業務流程良性循環，回款狀況良好。

其次，客戶結構更加合理。目前分眾的客戶大致是日用消費品、互聯網及其他類三分天下，結構更加合理。

按照公司電話會上的披露，內部統計顯示，在分眾投過1億元以上廣告費的企業，第二年的續簽率約95%;投過5000萬元以上的企業，第二年續簽率84%-85%。

表：數禾科技近五年半年報業績（單位：億元）

數據來源：分眾傳媒財報

客戶的穩定性挺強的。現在的分眾可預期性和確定性都在不斷增加，周期屬性呈現越來越弱的趨勢。

其實背后的原因非常“常識”：回憶自己最近一個月內有印象的廣告品牌，有幾個來自手機、幾個來自電梯、幾個來自電視？大部分朋友會發現，能記得起來的品牌，基 本都來自電梯廣告。這就是分眾的確定性。

目前國內廣告市場大約8000億元/年，其中約6000億元是效果廣告（或者叫流量廣告），2000億元是品牌廣告（其中分眾大約分食150億元）。

但這兩年效果廣告成本不斷提升（也就是流量越來越貴），越來越多客戶逐步理解了效果廣告和品牌廣告解決的不是一個問題。

按照分眾傳媒董事長江南春的說法，效果廣告解決的問題是“買它、買它、更低價買它”，而品牌廣告解決的問題是“愛它、愛它、為什么愛它”，這兩個問題無法互相替代。

如果企業沒有品牌美譽度的提升，單純依賴打折促銷、渠道拉客，伴隨著流量成本不斷上升，企業的利潤必然會不斷被壓縮。所以企業真正需要的還是消費者的指名購買，不打價格戰、促銷戰、流量戰下的指名購買。這需要品牌不斷給消費者植入“愛它、愛它、為什么愛它”的心智。因此品效合一，互為配合才是合理的廣告模式，二者不是有你沒我的競爭方式。

按照公司管理層的設想，伴隨著企業逐步發現流量廣告和品牌廣告具有相互依存的特征，最終廣告市場應該是品效各半，五五開才合理。

所以分眾未來的成長，一是伴隨經濟增長，廣告行業本身的增長，比如從8000億元成長為1萬億元或更多;二是想辦法從現有2000億元品牌廣告的蛋糕上，切到更大的份額;三是享受品牌廣告需求相對于效果廣告更快的增長，比如從占比25%成長為占比40%甚至50%。

其三，海外擴張初見成效。

目前分眾在韓國和新加坡已實現盈利，印尼、泰國也達到盈虧平衡。

韓國是分眾海外擴張的第一站，是2017年設立的子公司。目前韓國子公司擁有約7萬塊屏幕，主要集中在首爾等大城市內。上半年韓國子公司盈利2046萬元（分眾持股50.4%），公司預測2021年年底的營業收入可以達到3億元左右，2022年可以達到4億元左右，大致相當于中國一到兩個大城市的規模。

新加坡是分眾出海第二站，2018年由分眾和新加坡報業公司合作成立。分眾持小股（27%）但擁有59%投票權。公司的目標是在新加坡鋪設3萬塊屏幕，目前已經擁有大約1.6萬塊屏幕，上半年盈利1529萬元。

分眾未來的成長，一是伴隨經濟增長，廣告行業本身的增長;二是想辦法從現有2000億元品牌廣告的蛋糕上，切到更大的份額;三是享受品牌廣告需求相對于效果廣告更快的增長。

之后開拓的是印尼和泰國。目前這兩國的疫情都還比較嚴重，公司鋪設的屏幕還不多，基本都在兩三千塊左右，但依然吸引了很多當地客戶的投放，上半年已經實現盈虧平衡。

上述國家的收入及利潤金額都還很小，但它證明了分眾模式在海外市場（至少是亞洲國家市場）沒有水土不服，具備良好的可復制性。這將推動分眾加速布局其他亞洲國家市場。

目前公司正在加大對上述國家以及中國香港地區的投資，并開始考察和研究印度和越南市場。

分眾的長遠目標是在除中國以外的其他亞洲國家市場，再實現5億主流人口的覆蓋。印度、印尼都是人口大國，越南、韓國也人口眾多。公司這一愿景，我看行。

最后，分眾持股35.88%的數禾科技發展情況喜人，上半年創下歷史最高營收和凈利潤，展示了良好的發展勢頭。即使剔除受疫情影響的上年同期，直接用2021年上半年對比2019年上半年數據，依然是營收接近翻倍，利潤增長十幾倍。且將欠分眾的最后一筆借款3.165億元也歸還了。

按數禾科技全年12億元凈利潤暢想，如果以20倍市盈率上市，那也是240億元市值，35.88%股權價值為240×35.88%=86億元。

投入1億元，收回1.2億元，成本-0.2億元。而借給數禾科技的資金已經全部連本帶利收回，這就算妥妥地“凈賺”數禾科技35.88%的股份了。

數禾科技目前正在推動境外上市，如果順利，估計江南春也要收到“春春勇敢飛，ichun永相隨”的背景音樂。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人持有文中所提及的股票