九毛九的凈利率為何遠高于海底撈？

郭永清

在中國，火鍋店到處可見。以火鍋為主業(yè)的上市公司海底撈（06862.HK）和九毛九（09922.HK）于8月24日同一日公布了2021年半年報我們來看看火鍋公司的日子過得怎么樣。

海底撈半年報顯示，公司實現營收200.94億元，同比增長105.9%;實現歸屬于母公司凈利潤9452.90萬元，較上年同期的虧損9.65億元，實現扭虧為盈。

九毛九半年報顯示，公司實現營業(yè)收入20.21億元、同比增長112.9%;實現歸母凈利潤1.86億元、同比扭虧為盈（2020年上半年歸母凈利潤為-0.86億元）。其中，太二、九毛九、其他品牌分別實現餐廳收入16.03億、3.82億、0.37億元，同比增長138.6%、43.1%、238.2%，占比分別為79%、19%、2%。

從營業(yè)收入的體量上來說，海底撈是火鍋領域當之無愧的“一哥”。但是，從兩者2021年上半年凈利率來看，九毛九為9.20%，遠遠高于海底撈的0.47%。海底撈陷入了增收不增利的境地，以其歸母凈利潤來計算，2021年上半年，海底撈平均每家店每天凈利僅334元。

誰的競爭力更強

對于火鍋行業(yè)來說，關鍵業(yè)務指標是翻臺率、客單價和單店銷售額，上述指標是衡量火鍋企業(yè)效益效率、競爭力的關鍵業(yè)務指標。海底撈和九毛九凈利率的差異可以從上述幾個方面進行比較分析。

2021年上半年，海底撈翻臺率降至3.0次/天，2020年上半年為3.3次/天。拉長維度，2016-2019年，海底撈翻臺率分別為4.5次/天、5.0次/天、5.0次/天、4.8次/天。也就是說，從2018年開始，海底撈的翻臺率就開始了連續(xù)下降。如果說2020年上半年的翻臺率下降歸因于新冠肺炎疫情的拖累，那么，2021年上半年，在國內疫情控制相對較好的情況下，海底撈翻臺率的下降則可能反映的是其對顧客的吸引力在減弱和顧客復購率的降低，需要引起管理層和投資者的高度關注。

表1：海底撈和九毛九客單價

數據來源：公司財報

表2：海底撈和九毛九單店銷售

數據來源：公司財報。注：數據根據公司的公告計算，由于餐廳營業(yè)時間存在差異，可能存在誤差。

九毛九的火鍋業(yè)務主要是太二品牌，2021年上半年，太二翻臺率為3.7次/天，2020年上半年為3.4次/天。拉長維度，由于九毛九上市時間比較晚，只可以查到2018年和2019年其翻臺率分別為4.8次/天、4.9次/天。也就是說，相比2019年，九毛九的翻臺率在2020年和2021年也有所下降，但是，2021上半年比2020上半年還是有所恢復，從3.4次/天增長到了3.7次/天。九毛九的火鍋翻臺率比海底撈要高出0.7次/天。

我們再來比較一下海底撈和九毛九的客單價數據，可以看出，海底撈的客單價雖然2021年上半年比2020年上半年下跌了5.5元，但是明顯比九毛九要高出一大截。

再接著看看海底撈和九毛九的單店銷售額數據：從單店銷售額來說，海底撈的單店銷售額是九毛九的兩倍多。

從翻臺率、客單價和單店銷售額來看，除了翻臺率海底撈低于九毛九外，客單價和單店銷售額都高于九毛九。

誰的費用控制更好

那么，為什么海底撈的凈利率會遠遠低于九毛九？我們從兩家公司的費用角度來進行比較分析。兩家公司在業(yè)績公告中的口徑不完全相同，我們以兩家公司業(yè)績公告中的營業(yè)收入為基數（100%），每一項明細費用除以營業(yè)收入計算出明細費用率。

九毛九的所用原材料及耗材占收入的比重在2020年上半年為39.19%，2021上半年為37.16%;對應海底撈的原材料及易耗品成本占收入的比重在2020年上半年為44.55%，2021年上半年為42.31%。從兩家公司的該明細費用率下降的角度來說，兩家公司都進行了一些細微的漲價調整。九毛九的該明細費用率低于海底撈，既有可能是九毛九對原材料及耗材的管理比海底撈的管理更加精細，也有可能是海底撈更加讓利給消費者，具體的原因需要深入公司現場細細探究。如果是前者，顧客應該選擇九毛九;如果是后者，那么顧客就應該選擇海底撈。但是，從財務結果來看，顯然，九毛九目前比海底撈要更有優(yōu)勢。

再來看員工成本，九毛九和海底撈在這個明細項目上口徑應該是保持一致的。海底撈2020年上半年的員工成本占收入的比率為41.74%，2021年上半年為35.64%;九毛九該費用率2020年上半年為34.47%，2021年上半年為25.05%。由于受到疫情的影響不同，2021年上半年和2020年上半年相比較，很容易被誤導，因此我們計算了2019年上半年的同期數據，九毛九同期員工成本為32007萬元，收入為123732萬元，員工成本率為25.87%，2021年上半年與2019年上半年基本持平;海底撈同期員工成本為365192萬元，收入為1169463萬元，員工成本率為31.23%，2021年上半年高于2019年同期員工成本率。

九毛九的員工成本率2021年上半年要比海底撈低10.59%。這既有可能是九毛九的員工產出效率高于海底撈，也有可能海底撈給了自己的員工更高的報酬和福利待遇，這需要兩家公司的內部管理數據進行對比分析。在中期業(yè)績公告中無法找到兩家公司截至2021年6月30日的員工數量，如果能夠得到員工數量，我們大致可以測算兩家公司的員工報酬和福利待遇情況。