預期之中的快手

王學恒　謝琦

2021年二季度，快手-W（01024.HK）實現營收191.39億元，同比增長49%;Non-GAAP下凈虧損47.70億元，環比縮窄1.5億元。毛利率為43.8%，同比提升10pct，環比提升3pct，主要是毛利率較高的廣告及直播電商業務占比提升，占收入比重為62%，同比提升27pct，環比提升5pct。

二季度，快手銷售費率為59%，同比提升15pct，環比降低10pct。其中海外銷售費用約占1/3，剔除該部分影響后，國內實際銷售費率約為39.5%，同比降低4pct，環比降低19pct，實際銷售費率有所收窄。管理費率為5%，環比基本持平;研發費率為20%，同比提升10pct，環比提升3pct，主要是持續投資大數據及其他先進技術。

二季度快手財報表現符合市場預期，剔除海外投入的影響后，趨勢向好。可以看到公司以下幾點的變化。

一是國內部分的銷售費率有所降低。如上測算，二季度國內快手的銷售費率為39.5%。二是海外表現不錯。截至2021年6月，海外MAU超過1.8億，相比上個季度增長0.8億。海外二季度銷售費用為38億元，我們測算，新增單用戶獲取成本約為46元，屬于較低的水平。三是品牌廣告發展勢頭良好，顯示出快手的品牌形象在不斷改良。四是單用戶日均時長能夠保持不錯的增長，二季度提升至106.9分鐘，同比提升25%，環比提升7.7%。五是國內實際虧損率有所收窄，剔除海外投入后，二季度快手在國內的虧損率為-6%，同比收窄9pct，環比收窄13pct。

二季度，快手MAU、DAU及人均單日使用時長分別為5.06億、2.93億及106.9分鐘，同比增速分別為7%、12%及25%。DAU/MAU約為58%，環比增加1.1pct，增長基本符合預期。單日使用時長保持穩健增長，體現出核心用戶粘性較強。管理層對運營數據指引比較樂觀，遠期DAU有望提升至4億。

社交生態保持健康狀態，二季度互關用戶數為126億對，同比增長60%。內容方面，延續差異化和精準化策略，快手短劇表現優異：截至2021年6月底，公司觀看量超過1億的系列短劇為800部，其中有40部為星芒計劃孵化的獨家連續短劇。

二季度，快手直播收入為71.9億元，同比下滑14%，環比下滑1%。其中，ARPPU同比增長18.2%至53.9元/月，付費用戶數、直播收入同比下滑，主要是公域流量占比增加，以及上年同期疫情基數比較高。考慮到后續公域流量向直播業務傾斜，下半年直播業務有望實現環比提升。

直播生態依舊健康：用戶端，直播用戶參與度有所提高，二季度日活直播滲透率超過70%;主播端，日均活躍主播數為190萬左右;公會端，合作公會數量同比增長400%。

二季度，快手廣告收入為99.6億元，同比增長156%，環比增長16%，占總收入比重為52%。二季度公域流量繼續增加，品牌廣告取得了較大突破——收入增速超過廣告的整體增速，品牌廣告主數量相比上年同期增長了4倍。同時，品牌廣告的銷售團隊有所擴大，重點行業為快消、美妝和電子產品。二季度，快手單DAU的廣告收入為34元，同比增長129%，環比增長17%。與同類商品相比，快手的廣告變現依舊是一塊洼地。推算2020年全年，快手系視頻單小時廣告變現效率約為抖音的1/4。考慮到下半年宏觀環境影響，下調全年廣告收入至442億元，下調幅度為6%。

其他業務收入方面，二季度為19.8億元，同比增長213%，環比增長64%，主要由電商業務貢獻。二季度電商業務GMV為1454億元，符合預期。值得注意的是，電商的閉環能力在持續加強，二季度，快手小店占GMV的比重為90.7%，同比提升24.3pct，環比提升5.7pct。電商品類不斷擴張，除女裝、珠寶玉石及美妝等暢銷品類外，男裝運動、家電數碼、家居百貨的新品類GMV占比環比取得提升。好物聯盟GMV環比增長約為90%。考慮到電商競爭環境激烈，快手引入品牌策略仍處于初期，下調全年GMV至6500億元。