“公募抱團”：誰是贏家？

易強

8月17日，A股再度發生調整，上證指數、深證成指、創業板指及科創50當日跌幅分別達到2%、2.33%、2.34%和2.50%，A股總市值一日縮水1.98萬億元。

同日，道瓊斯指數、納斯達克指數、日經225、德國DAX及法國CAC40等股指亦略有下挫，跌幅分別為0.79%、0.93%、0.36%、0.02%及0.28%，英國富時100則上漲0.38%。

這是A股最近一個月來第二次調整。7月23日至28日，A股總市值曾在4個交易日內由93.95萬億元降至88.02萬億元，縮水5.93萬億元，縮水幅度達到6.31%，與主要經濟體的股市氛圍迥異。同期，道瓊斯指數、納斯達克指數、日經225、德國DAX、法國CAC40及英國富時100的漲幅則分別為0.53%、0.31%、0.12%、0.36%、1.97%和0.96%。

引發A股下挫的原因在宏觀層面，除卻外部不確定性因素——例如中美關系走向、美聯儲貨幣政策等——的存在，國內諸多政策的出臺——摩根士丹利謂之“正在重置中國經濟底層邏輯”，無疑亦是其中之一。而且，從目前跡象來看，關于其背后的深層含義與深遠影響，市場仍未評估完畢。

在行業和個股層面，隨著上市公司中報的陸續披露，關于其業績是否符合預期，以及估值水平是否與其成長性相匹配等問題，亦觸發包括公募基金及北向資金在內的各路投資者不得不在此一時點做出新的決策。

面對各種不確定性并存的環境，投資者總是試圖逃離危險區域，尋找更具確定性或者更安全的區域棲身。區分安危及確定性程度的指標，主要在于政策導向、市場風向以及估值水平。至于結果如何，則取決于投研實力，以及運氣。在一個抱團成風的市場中，更是如此。

從數據上看，公募權益類基金（含股票型及混合型兩類）作為一個整體，目前是這場游戲中的贏家。一方面，基金公司上半年管理費收入合計678.45億元，同比增長69.03%。另一方面，截至8月30日，其2021年以來——為基金持有人創造的——合計投資收益粗估超過2000億元;當然，其中某些投研實力欠佳或運氣欠奉者，則不免淪為接盤俠，例如泓德基金。

至于公募抱團的標的，其命運固然各有不同，但若視作一個整體，則盡管其在過去八個月一直主導市場情緒，最終只不過一地雞毛而已。

白馬閃崩頻現

以年初“抱團100”（即年初公募持倉市值最高的100只股票）為例，截至8月30日其總市值為24.13萬億元，較年初下降了1.79萬億元，縮水幅度達到6.91%，與上證指數和深證成指相比（同期漲幅分別為1.59%和-0.33%）也多有不如。

上證指數、深證成指的表現則又遠不及主要經濟體的主要股指。截至8月30日，道瓊斯指數、納斯達克指數、德國DAX、法國CAC40、英國富時100及韓國綜合指數2021年以來的漲幅分別為15.66%、18.45%、15.81%、20.46%、10.64%及9.42%。不過，幸有日經225做伴（同期漲幅1.26%），A股不至顏面全無。

事實上，自7月中下旬公募二季報開始披露以來，至8月底上市公司中報披露完畢，在白馬股頻頻閃崩的沖擊之下，投資者冷暖自知。

最近一例是海天味業。8月30日夜間，公司發布的中報顯示，上半年營業收入及歸母凈利潤同比分別增長6.36%和3.07%，銷售毛利率同比下降3.63個百分點，經營現金流同比下降83.85%。因業績不及預期，8月31日，公司股價閃崩跌停。

海天味業的中報可能出乎基金經理的預料。數據顯示，公募基金二季度大幅提高了海天味業的倉位，其持股比例（即持有上市公司流通股股本的比例，下同）由一季度末的0.82%提高到上半年末的1.92%，同期陸股通的持股比例由6.03%上升至6.23%。根據海天味業發布的中報，截至上半年末，公司股東戶數達到16.29萬，比一季度末增長了35.41%。

此前一日，被稱為“掃地茅”的科沃斯也發生閃崩。8月27日（周五夜間）發布的中報顯示，科沃斯上半年營收及歸母凈利潤增速分別達到123.11%和543.25%，不過其應收賬款和預付款項亦分別增長了52.26%和190.16%，存貨增長122.37%。8月30日及31日，公司股價連續兩日重挫，累計跌幅達到16.62%。

數據顯示，公募基金及陸股通皆在二季度加倉科沃斯，前者持倉由一季度末的3141萬股增至上半年末的6259萬股，后者由1841萬股增至2309萬股。

在閃崩之前，海天味業及科沃斯的PE（TTM）分別是65.92倍和107.79倍，年內最高則分別達到114.40倍和224.62倍。

來自股東同仁的不確定性

在一個抱團成風的市場中，投資者要面對的不確定性，除了前文提到的宏觀、行業及個股層面等諸多因素，競爭對手——即股東同仁——對這些因素做出的反應本身，亦構成一種不確定性。若不能準確預判競爭對手的行為及市場趨勢，則不免限于被動。

以恒瑞醫藥為例。

8月19日，恒瑞醫藥發布2021年中報。數據顯示，2021年上半年公司營收132.97億元，同比增長17.58%，歸母凈利潤26.68億元，同比增長0.21%。次日，恒瑞醫藥低開-7.13%，以跌停板報收于48.46元。

業績不及預期，被認為是導致恒瑞醫藥股價暴跌的重要原因之一。

Wind資訊顯示，在恒瑞醫藥2021年一季報發布（4月20日）之前，券商研報皆對公司2021年業績增長持樂觀態度，例如，東莞證券預估公司2021年EPS為1.95元，較2020年（EPS為1.19元）增長63.87%。

但是，待一季報發布后，券商紛紛下調對恒瑞醫藥的預期。其中，東莞證券將后者2021年EPS下調至1.49元，包括中信建投、西南證券在內的十幾家券商給出的預期區間為1.43元至1.55元;野村東方國際預估1.49元，并且給出111.60元的目標價。