新媒股份：成長(zhǎng)后勁不足

胡楠

2021年上半年，新媒股份（300770.SZ）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.58億元，同比增長(zhǎng)11.01%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.61億元，同比增長(zhǎng)17.87%。

乍看起來(lái)，新媒股份依然保持著不錯(cuò)的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲蝗莺鲆暤氖牵啾葰v史數(shù)據(jù)，公司無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)增速均明顯下降。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019年上半年，新媒股份營(yíng)業(yè)收入為4.48億元，同比增長(zhǎng)56.47%;歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為1.71億元，同比增長(zhǎng)63%。2020年上半年，新媒股份營(yíng)業(yè)收入為5.93億元，同比增長(zhǎng)32.34%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3.07億元，同比增長(zhǎng)79.36%。

2020年上半年，各行業(yè)均不同程度受到疫情因素的影響，新媒股份仍然實(shí)現(xiàn)了不俗的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲?dāng)全國(guó)“復(fù)工復(fù)產(chǎn)”后，新媒股份業(yè)績(jī)?cè)鏊俨粌H未恢復(fù)到2019年上半年的水平，與2020年上半年相比也是相差甚遠(yuǎn)。

而且，2021年上半年，新媒股份非經(jīng)常性損益金額高達(dá)4282萬(wàn)元，這也在一定程度上增厚了公司的業(yè)績(jī)，倘若將這部分利潤(rùn)剔除，其利潤(rùn)增速將進(jìn)一步下降。

種種跡象表明，新媒股份大概率在成長(zhǎng)性方面出現(xiàn)了問(wèn)題。

業(yè)務(wù)天花板

本質(zhì)上講，IPTV基礎(chǔ)業(yè)務(wù)核心的底層數(shù)據(jù)為用戶數(shù)量。早在2019年，新媒股份IPTV業(yè)務(wù)用戶的增長(zhǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了放緩的苗頭，2020年其用戶數(shù)量進(jìn)一步走低，但由于居家隔離因素的影響，“疫情”成為了大多數(shù)據(jù)企業(yè)業(yè)績(jī)下滑的遮羞布。

據(jù)歷年年報(bào)數(shù)據(jù)，2018-2020年，新媒股份IPTV基礎(chǔ)業(yè)務(wù)用戶數(shù)量分別為1475萬(wàn)戶、1741萬(wàn)戶、1840萬(wàn)戶，同比分別增長(zhǎng)53.33%、18.04%、5.68%。

根據(jù)海看股份（A20774.SZ）與重?cái)?shù)傳媒（A20741.SZ）招股書申報(bào)稿數(shù)據(jù)，同樣的時(shí)間段，海看股份IPTV業(yè)務(wù)用戶數(shù)量分別為1307萬(wàn)戶、1415萬(wàn)戶、1482萬(wàn)戶，同比分別增長(zhǎng)33.83%、8.24%、4.71%;重?cái)?shù)傳媒IPTV業(yè)務(wù)用戶數(shù)量分別為434萬(wàn)戶、468萬(wàn)戶、474萬(wàn)戶，同比分別增長(zhǎng)33.55%、7.86%、1.22%。另外，截至2019年年末，新媒股份在廣東省的滲透率為44.76%，海看股份IPTV業(yè)務(wù)在山東省的滲透率為42%，重?cái)?shù)傳媒在重慶市的滲透率為45%。

通過(guò)對(duì)比可發(fā)現(xiàn)，2019年，上述三家公司的IPTV業(yè)務(wù)用戶數(shù)量增速都出現(xiàn)下降，這顯然不是什么好跡象，極有可能是行業(yè)增速放緩的前兆;而2020年該數(shù)據(jù)進(jìn)一步走低，二級(jí)市場(chǎng)也給出了“對(duì)應(yīng)”的反饋，新媒股份股價(jià)也由最高點(diǎn)140.41元/股最低跌至44.78元/股。

更為嚴(yán)峻的是，2021年上半年，新媒股份IPTV基礎(chǔ)業(yè)務(wù)共有用戶1938萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)9%，要知道2020年上半年，幾乎全國(guó)人民大部分時(shí)間都處于居家隔離的狀態(tài)，公司當(dāng)期業(yè)績(jī)基數(shù)本來(lái)就低，在此背景下，新媒股份取得如此低的用戶增長(zhǎng)，更加確認(rèn)了其IPTV基礎(chǔ)業(yè)務(wù)用戶增長(zhǎng)放緩的問(wèn)題。

除此之外，新媒股份通過(guò)放寬信用的方式促進(jìn)業(yè)務(wù)的開展。2020年、2021年上半年，公司IPTV基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入分別為7.01億元、3.67億元，同比分別增長(zhǎng)12.98%、5.74%。同期，上市公司期末應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)合計(jì)金額分別為6.04億元、7.39億元，同比分別增長(zhǎng)146.44%、91.81%。

對(duì)于應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)的快速增長(zhǎng)，新媒股份在年報(bào)中將其歸結(jié)為廣東IPTV業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)所致。需要注意的是，新媒股份在2020年對(duì)其業(yè)務(wù)的統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行了重分類，原全國(guó)專網(wǎng)業(yè)務(wù)包括IPTV基礎(chǔ)業(yè)務(wù)與IPTV增值業(yè)務(wù)，調(diào)整后，IPTV基礎(chǔ)業(yè)務(wù)單獨(dú)列支，IPTV增值業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)合并為互聯(lián)網(wǎng)視聽業(yè)務(wù)，倘若將其還原，則2020年與2021年上半年，公司IPTV業(yè)務(wù)收入金額分別為9.96億元、5.29億元，同比分別增長(zhǎng)18.93%、7.99%。

通過(guò)對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，即便如此，新媒股份應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)的增速依然顯著高于IPTV業(yè)務(wù)收入的增速。

至此，可以得出一個(gè)結(jié)論，新媒股份早在2019年就已經(jīng)出現(xiàn)IPTV基礎(chǔ)業(yè)務(wù)用戶增速下降的跡象，2020年與2021年上半年，其用戶數(shù)量增速進(jìn)一步下降，導(dǎo)致公司不得不通過(guò)放寬回款周期的方式促進(jìn)業(yè)務(wù)的開展。可見(jiàn)，新媒股份ITPV業(yè)務(wù)已經(jīng)喪失了成長(zhǎng)性。

互聯(lián)網(wǎng)電視難扛大旗

根據(jù)招股說(shuō)明書，互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)分為產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)、服務(wù)合作和硬件銷售三類。在互聯(lián)網(wǎng)電視產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)中，公司作為內(nèi)容服務(wù)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)方，主要負(fù)責(zé)提供內(nèi)容服務(wù)，并與合作方共同經(jīng)營(yíng)“云視聽”系列產(chǎn)品;在互聯(lián)網(wǎng)電視服務(wù)合作業(yè)務(wù)中，公司作為集成服務(wù)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)方，主要負(fù)責(zé)提供集成服務(wù)以及相應(yīng)的技術(shù)支持，并對(duì)在終端設(shè)備中預(yù)裝的云視聽系列產(chǎn)品提供內(nèi)容服務(wù);在互聯(lián)網(wǎng)電視硬件銷售業(yè)務(wù)中，公司對(duì)外銷售互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒。

2017-2018年，新媒股份互聯(lián)網(wǎng)電視產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為3442萬(wàn)元、8667萬(wàn)元，占當(dāng)期互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)收入的比重分別為48.67%、87.85%;服務(wù)合作業(yè)務(wù)收入分別為3631萬(wàn)元、1174萬(wàn)元，占當(dāng)期互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)收入的比重分別為51.33%、11.90%。

由此可以推斷，上市后，新媒股份互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)收入大概率主要來(lái)自產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)收入。本質(zhì)上來(lái)講，產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)就是吃互聯(lián)網(wǎng)電視牌照的紅利，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)視頻網(wǎng)站來(lái)說(shuō)，想要在大屏端進(jìn)行播放，必須要與具有牌照的企業(yè)進(jìn)行合作。另外，由于主要視頻內(nèi)容均由視頻網(wǎng)站方提供，所以牌照方在收入分配方面依然處于弱勢(shì)地位。

據(jù)歷年年報(bào)數(shù)據(jù)，2019-2020年及2021年上半年，新媒股份互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)收入分別為1.29億元、1.58億元、9069萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)30.79%、22.16%、23.87%。同期，公司“云視聽”系列產(chǎn)品用戶數(shù)量分別為1.37億戶、2.10億戶、2.36億戶。通過(guò)計(jì)算可以得知，新媒股份互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)ARPU值分別為0.94元、0.75元、0.38元，明顯逐漸走低，意味著新媒股份與互聯(lián)網(wǎng)視頻網(wǎng)站在合作中的議價(jià)能力逐漸變?nèi)酢?/p>