環(huán)保：被遺忘的低估值板塊

劉吉洪

最近兩三年，除了金融、地產(chǎn)之外，還有一個被市場冷落很久的板塊，這就是環(huán)保。曾經(jīng)的環(huán)保也是A股的香餑餑，被當作成長股的典范，投資者趨之若鶩，牛股層出不窮。而今，當近些年被廣泛追捧的白酒、互聯(lián)網(wǎng)、教育等板塊“不香了”的時候，被市場遺忘了的環(huán)保早已來到低估值區(qū)域。

估值處于歷史底部

環(huán)保真是被遺忘了，被遺忘到了什么程度？從環(huán)保基金“掛羊頭賣狗肉”的行為便可見一斑，例如某環(huán)保ETF，持倉清一色的新能源，打起了概念上的擦邊球。也正是因為沒有資金關注，板塊估值來到了低位。

截止8月16日收盤，2021年以來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅達11.30%，上證綜指漲幅達1.27%，環(huán)保板塊（申萬二級環(huán)保服務與工程指數(shù)）上漲為10.24%，環(huán)保板塊略跑輸創(chuàng)業(yè)板指，顯著跑贏上證指數(shù)。

根據(jù)國君環(huán)保徐強統(tǒng)計，8月16日收盤，環(huán)保板塊PE（TTM）為25.34倍，處于歷史上16.93%分位點，歷史底部區(qū)域。2021年初至今環(huán)保板塊雖然略有表現(xiàn)，但隨著板塊業(yè)績增長，目前整體估值仍然處于歷史底部區(qū)域。

從環(huán)保的細分板塊看，估值仍然較低。環(huán)保細分板塊整體情況為：監(jiān)測、煙氣治理、環(huán)保工程、危廢、垃圾焚燒、環(huán)衛(wèi)、水務板塊的估值（PETTM，個股算術平均值）分別為24.30、22.40、19.90、19.50、17.30、15.00、14.30倍。

圖：今年以來環(huán)保指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、國泰君安

環(huán)保運營類細分龍頭估值仍然較低。根據(jù)國君團隊的觀察，主要細分板塊中龍頭公司的估值，危廢、煙氣治理、環(huán)保工程、垃圾焚燒、環(huán)境監(jiān)測、水務、環(huán)衛(wèi)板塊龍頭公司的2021年預期平均凈利潤增速（算術平均值、萬得一致預期中值）分別為51%、45%、37%、34%、27%、19%、10%，而對應2021年PE（算數(shù)平均值、萬得一致預期中值）分別為17.10、29.70、12.60、15.70、21.70、11.90、13.90倍，對應PEG分別為0.33、0.65、0.34、0.46、0.80、0.63、1.39。除了煙氣治理（主要是受次新股盛劍環(huán)境影響）及環(huán)境監(jiān)測（主要是近期碳中和相關環(huán)境監(jiān)測設備龍頭股價表現(xiàn)相對好）細分的估值相對高，其他細分板塊的估值均較低，其中整體業(yè)績增速高而估值偏低的板塊主要是危廢、垃圾焚燒、以及環(huán)保工程。

行業(yè)投資加大

隨著我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速增長，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值總產(chǎn)值逐年穩(wěn)步增長。據(jù)《火石產(chǎn)業(yè)大腦》統(tǒng)計，從2012年的約3萬億元增長至2015年的約4.50萬億元。2017年節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值5.80萬億，2018年突破7萬億元。由2015年的4.50萬億元上升到2020年的7.50萬億元左右，年均增速15%，預測2022年將突破10萬億元，2023年將達到12.30萬億元。

碳中和是政策主線，近日，財政部發(fā)布了全國PPP綜合信息平臺管理庫項目半年報。新入庫項目中污染防治和綠色低碳項目共182個，投資額1810億元，占全部新入庫項目的31.60%，凈入庫61個，投資額達7951億元。

目前，全國碳市場已進入穩(wěn)步運行階段，碳價穩(wěn)定50+元/噸。預期各地多行業(yè)碳認證辦法、碳排放梳理需求有望釋放。在碳邊境調(diào)節(jié)機制帶動中國碳交易市場與歐洲對標的過程中，在頂層設計上，我國碳配額縮減進度將會盡量與歐洲接軌，交易價格將被引導至更高水平，國內(nèi)碳交易價格有望超預期。碳交易將改善垃圾焚燒公司盈利能力以及現(xiàn)金流，長期提升垃圾焚燒行業(yè)天花板。城市固廢循環(huán)趨勢下，垃圾焚燒企業(yè)向“垃圾分類+再生資源”等一體化業(yè)務拓展，而其本身將獲得CCER、生物柴油等碳減排收益。

污水資源化、基礎設施公募RE?ITs等同樣帶來利好

我國區(qū)域水資源差異巨大，北方地區(qū)水資源短缺問題突出，污水資源化市場空間大?！笆奈濉币?guī)劃對于污水處置率和處置質(zhì)量做出了明確要求，污水提標改造趨勢確定。

上半年，基礎設施公募REITs啟航，帶來環(huán)保行業(yè)投融資模式的創(chuàng)新，同時為投資者提供了新的投資品類。從發(fā)展動力角度看，基礎設施公募REITs既是投融資模式創(chuàng)新，也是企業(yè)改革的抓手，更是資產(chǎn)價值重估的方式。從供給角度看，基礎設施公募REITs發(fā)行標準高，審批嚴格，底層資產(chǎn)質(zhì)量佳。從需求角度看，REITs具有投資價值，是重要的投資工具。

積極信號增加

上半年，行業(yè)內(nèi)上市公司經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績良好。近期，首創(chuàng)環(huán)保、瀚藍環(huán)境、中國光大水務等行業(yè)內(nèi)上市公司陸續(xù)披露中報或預告，均呈現(xiàn)不同程度增長態(tài)勢，行業(yè)景氣度延續(xù)回升趨勢。

首創(chuàng)環(huán)保預計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤9.37-10.65億元，同比增長220%-250%，預計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤6.98-8.15億元，同比增長80%-110%。

中國光大水務發(fā)布中期業(yè)績公告，上半年公司取得營業(yè)收入31.10億港元，較去年同期增長47%，歸母凈利潤5.48億港元，較去年同期增長36%。

國內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電龍頭光大環(huán)境上半年實現(xiàn)營收64.95億港元，同比增長44%;歸屬凈利潤38.87億港元，同比增長28%。在手垃圾焚燒項目積極推進，驅(qū)動建造和運營收益高增長。國內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電第二名——三峰環(huán)境，業(yè)績同樣飄紅。

瀚藍環(huán)境發(fā)布半年度報告，實現(xiàn)大幅增長。上半年實現(xiàn)營業(yè)收入45.51億元，同比增長45.11%，其中主營業(yè)務收入44.67億元，同比增長45.12%;歸母凈利潤6.27億元，同比增長36.02%;扣非后歸母凈利潤6.09億元，同比增長34.90%。

還有不少上市公司也發(fā)布了半年報或預告，此處就不一一列舉了，總體看，業(yè)績飄紅的居多。筆者認為主要原因有二：一是經(jīng)過此前幾年供給端的出清、整合以及國家一系列大力扶持政策效果開始顯現(xiàn)，行業(yè)觸底回升;二是去年疫情導致上半年同比基數(shù)較低。

值得注意的是，在香港上市的光大環(huán)境和國內(nèi)水務龍頭北控水務集團，近期都走出了觸底反彈行情，光大環(huán)境甚至不知不覺今年取得了超過20%的漲幅。A股市場同樣有較好的跡象，例如，我們可以看到來自浙江的區(qū)域垃圾焚燒龍頭偉明環(huán)保創(chuàng)下歷史新高，今年上漲接近50%，也可以看到首創(chuàng)環(huán)保創(chuàng)下今年年內(nèi)新高，還可以發(fā)現(xiàn)瀚藍環(huán)境反彈趨勢良好，等等。這表明，已有先知先覺的資金在行動。

積極的信號越多，醞釀的機會也就越多。在當下割裂的市場中，與其在顯著高估的板塊里肉搏、擁擠交易，不如回過頭看看環(huán)保這樣被遺忘的低估值板塊，細細挖掘，說不定里面有璞玉。