國有創業投資企業債務風險管理問題探討

王迪

隨著國家創新驅動發展戰略的實施，越來越多的科技型中小企業成長發展起來。科技型中小企業若要得到迅速發展，離不開資金的支持，而眾多科技型中小企業往往處于早期發展階段，難以獲得銀行等金融機構貸款。創業投資企業應運而生，在扶持科技型中小企業的發展過程中發揮了重要作用，特別是國有創業投資企業。創業投資企業相比傳統制造業企業而言，有著較長的經營周期，從一個項目募資、投資、管理、退出往往需要經歷幾年甚至十幾年的時間。這就要求創業投資企業嚴控債務風險，加強債務風險管理，否則就會陷入流動性危機。本文主要對國有創業投資企業的債務風險進行了思考和分析，提出如何對國有創業投資企業債務風險進行管理的意見和建議。

隨著國家“雙創”戰略的實施，創業投資企業在支持科技型中小企業的發展過程中扮演著越來越重要的角色，特別是國有創業投資企業，常常在市場中充當著行業主力軍的角色。近年來，國家不斷強調防范化解重大金融風險，加強國有企業債務風險管理是打好防范化解重大金融風險攻堅戰的基本要求，也是推動國有資本做強做優做大的重要舉措，特別是加強國有創業投資企業債務風險管理對于國有創業投資企業的健康發展具有重要的意義。

一、國有創業投資企業債務風險管理概述

（一）國有創業投資企業概念

國有創業創投企業是指在我國境內注冊設立的，由國家或者地方政府出資設立，旨在對對其他小微、初創型企業進行股權投資，并最終通過上市或者股權轉讓退出獲取超額收益的經營機構，這些被投資的企業往往處于早期發展階段。國有創業投資企業在我國創投行業中充當著行業主力軍的角色，比如深圳創新投、江蘇高新投以及湖南高新投等。

（二）國有創業投資企業特點

1.風險和收益雙高

國有創業投資企業主要是針對新興企業股權或者發展前景良好的優質企業的股權進行投資，并最終通過上市或者股權轉讓退出獲取超額收益的。這些被投資企業在投資時往往處于早期發展階段，經營和發展都存在著較大不確定性，投資失敗的風險也相對較高。而且股權投資在初期，往往要根據被投資企業的盈利狀況來獲取分紅，沒有穩定的股息紅利收益。所以，國有創業投資企業面臨著較高的投資失敗風險，也要求較高的投資收益。

2.投資回收周期較長

為支持小微企業發展、進一步助力實體經濟蓬勃向上，國有創業投資企業往往要將投資的很大比重投向早期或者初創型企業。一個小微、初創型企業從起步到發展、再到成熟退出可能要持續7-10年時間。因此，國有創業投資企業的投資相比于民營創業投資企業來說，投資回收期更長，這也要求國有創業投企業擁有長期且相對穩定的資金來源。

3.擁有更強的信用背書，債務融資較為順暢

國有創業投資企業一般由國家或者地方政府出資設立，其資金主要來源于財政出資以及債務融資。由于國有創業投資企業具有更強的信用背書，其債務融資相比民營創業投資企業更為便利。自2015年起，發行公司債突破了上市公司的主體限制，非上市公司也可以發行，此舉吸引了大批國有非上市公司發行公司債;特別是近年來中國證監會和銀行間市場交易商協會針對創業投資企業設立了很多創新品種的債券，使得越來越多的國有創業投資企業走上了直接融資的道路。順暢的債務融資也增加了國有創業投資企業的債務風險，這就要求國有創業投資企業高度重視債務風險管理，多措并舉管控債務風險。

（三）國有創業投資企業債務風險管理的重要性

第一，債務融資對于國有創業投資企業發展至關重要。眾所周知，企業資本金來源于兩種方式：即權益性融資或者債務性融資。國有創業投資企業在發展過程中適當的進行債務融資具有一定的必要性：一方面，債務融資有利于國有創業投資企業更好地發揮行業引領作用，擁有更多的資本金擴大投資的廣度和深度， 進一步為小微、初創型企業提供資金支持;另一方面，還可以有效提升國有創業投資企業的投資回報率。

第二，國有創業投資企業債務風險管理至關重要。首先，國有創業投資企業屬于國有企業，國有企業除了正常的業務經營外，還必須保持國有資產保值增值。此外，國有企業還必須將自身盈利的一部分作為國有資本收益上繳，這是國家財政收入的主要來源。因此，作為國有創業投資企業必須管理好自身的債務風險，進一步實現國有資產的保值增值。其次，國家實現創新驅動發展戰略需要國有創業投資企業發揮投資帶動作用。國有創業投資企業擁有廣闊的市場資源，在政府財政資金的大力支持下，比其他創投企業更容易獲得優質項目資源。這對于支持中小科技企業發展發揮了重要作用，特別是可以有針對性的投資一批“卡脖子”的關鍵項目，從而有利于推動國家創新驅動發展戰略落地實施。如果國有創投企業債務風險管理不到位，就會嚴重影響國有創投企業的有效運轉，不能很好的推動國家創新驅動發展戰略的實施。因此，作為國有創業投資企業必須管理好自身的債務風險，扮演好行業主力軍的角色。

二、國有創業投資企業債務風險管理存在的問題

（一）過度依賴債務融資，資產負債率高企

近年來，隨著國家創新驅動發展戰略的實施，交易所、發改委以及銀行間市場交易商協會紛紛推出針對創業投資企業的直接融資方式，越來越多的創業投資企業選擇發行債券等方式進行債務融資。由于國有創業投資企業具有更強的信用背書，其債務融資相比民營創業投資企業更為便利。一方面，順暢的債務融資渠道，極大地促進了國有創業投資企業的發展。但另一方面，過度負債也會導致國有創業投資企業債務風險急劇增加。國有創業投資企業債務融資一旦超過合理的水平，會使債務風險急劇增大，任何一個經營上的小波動，都可能會導致國有創業投資企業債務難以清償，甚至破產倒閉。

（二）投資回報率較低，難以覆蓋融資成本

對企業而言，財務風險伴隨著債務融資而產生。相較于債權投資者，股權投資者往往更看重企業未來的發展，也就是企業股東享有的超額收益，而不是固定的股息收益。因此，股權投資者通常不會要求企業定期分配股利，而是根據企業的盈利水平和未來發展需要將剩余收益進行分配。企業發行普通股進行融資，一般沒有固定的到期日，也不會存在還本付息的壓力，因而企業的財務風險較低。而債務融資就明顯不同了，無論企業經營狀況如何、是否當年產生盈利，都必須按照約定的時間承擔還本付息的義務。創業投資企業本來就是高風險的行業，特別是當國有創業投資企業投資回報率較低或者波動性較大時，有可能面臨收益難以覆蓋本息而導致資金鏈斷裂的問題，甚至可能因此而破產。