金融衍生品量化投資的風險評估與防控策略

周 航◆

一、前言

我國居民從存款的穩定性和銀行盈利的角度出發，往往會選擇金融領域下的商業銀行理財產品作為投資對象[1]。我國商業銀行個人理財業務在這種背景下發展迅速[2]。隨著我國金融市場對外開放程度的不斷提高，外資商業銀行也開始涉及理財業務，與國內商業銀行展開了激烈競爭[3]。商業銀行理財產品逐漸被人們認可和接受，許多創新性產品相繼涌入市場，包括項目融資、權益掛鉤和新股申購等[4]。改革開放以后，我國居民在短短幾年內就實現從貧窮到富有的過度，經濟騰飛的同時，結構性理財產品的風險也逐漸呈現出來[5]。在設計上，結構性理財產品具有一定的復雜性，普通投資者一般不具備對投資風險的專業分析能力[6]。在起步階段，國家對理財產品產品的監管較為放松，投資者在購買結構性理財產品時抱有較高的期望值，往往忽略了理財產品自身存在的風險性。對結構性理財產品缺乏足夠的風險管理能力，理財產品的設計理念相對落后，以及國內金融市場相關制度不健全，這些因素都提高了風險發生的可能性。因此，本文基于金融衍生品量化投資，對其風險進行了評估和防控。

二、樣本選取

本文選取一款出自H 銀行的匯率結構性理財產品作為研究樣本。在最終匯率決定日該產品收益會達到最高，當美元/港幣匯率大于7.5000 時，那么在產品到期后，投資人獲取的本金及收益和計算方法為：投資本金×（1+潛在回報率）=1000000×（1+1.4922%）=101492.2 元。最終匯率決定日該理財產品收益最低，當美元/港幣匯率小于7.5000 時，投資人獲取的本金及收益和計算方法為：投資本金×（1+最低回報率）=1000000×（1+0.9681%）=100968.1 元。

三、產品風險定性分析

本研究從定性角度分析X 銀行HHY 系列保本投資產品非系統性風險、系統性風險，并建立該款產品風險評價指標。

（一）系統性風險

HHY 產品是一種保本型投資產品，在產品到期時其本金能夠得到保障，而回報率決定于投資時間內市場行情[7]。本產品掛鉤于美元兌港元匯率，匯率波動對產品回報率具有很大影響。

（二）非系統性風險

投資人一旦購買該理財產品就不能提前結束業務關系，在整個資金投入期間，投資人投入資金全部用來購買此產品，如果投資人提前終止合約就會被剝奪資金收益，而且本金也不一定能全部收回。在進行投資的前三個月之內，投資人沒有回收本金的權利，因此投資人不可避免的面臨一定的投資風險。銀行的守信程度決定了投資人投資期間資金的安全性，如果出現銀行違約的情況，投資人的本金就遭受損失的風險。

四、風險評價指標與評語集構建

（一）風險評價指標的建立。

通過分析X 銀行HHY 系列保本投資產品的風險系數，建立一套評估該產品風險的指標體系。該體系第一層次為U={u1,u2}；第二層次為，，，與匯率直接掛鉤的HHY 理財產品風險評估指標如表1 所示。

表1 HHY 匯率掛鉤型理財產品總體風險評價指標

（二）評語集的建立。通過分析X 銀行推出的HHY 系列保本投資產品的風險特性，該產品評語集被確定為V={v1,v2,v3,v4,v5}，其中，用v1表示低風險，較低風險用 v2表示，一般風險用v3表示，較高風險用v4表示，高風險用v5表示。

（三）產品風險定量評估

1.建立模糊評估矩陣。通過調查匯率掛鉤型HHY 理財產品風險特征，可以得到每個單因素二級指標評判集。（u11)指標代表利率風險，在95 份有效的調查問卷中，沒有人認為該產品存在高風險和低風險，認為存在共有較高風險18 人，認為存在一般風險共有49 人，認為存在較低風險共有28 人，因此可以將u11的單因素評判集表示為R11=（0，0.19，0.51，0.30，0），其它相關指標的單因素評判集按照這種方式也可以被推算出來，具體如表2 所示：

表2 匯率掛鉤型HHY 理財產品單因素風險評估指標評價集

模糊評判矩陣通過單因素評判集可以求出，具體如下：

2.確定指標權重。本文為了確定HHY 產品風險權重采用了層次分析法，采用加權平均法對相關指標風險權重進行計算。首先是進行層次分析結構的構造，將各相關因素指標分解成三個層次，目標層是第一層次，即對HHY產品進行風險評價；準則層為第二層次，即系統風險；指標層為第三層，由8 個二級指標構成。其次是進行判斷矩陣的構造，通過德爾菲法進行，設計專家咨詢表，由10位經驗豐富風險專家對評估產品風險的各級指標重要性打分，打分方法應用1-9 標度法。使風險專家第一時間獲知統計結果，再次進行打分，第二輪征詢意見進行總結歸納，將意見統結果反饋給專家，通過三回合的反復咨詢調查，使指標重要性打分結果保持高度一致性，以此來確定各級指標判斷矩陣；然后對判斷矩陣的一致性進行檢驗，并完成對各層次的單排序。具體如下表。

從表3、表4、表5 可知，各級指標判斷矩陣全部達到一致性，其中一級權重W=(0.538,0.462)，二級權重W1=(0.188,0.258,0.246,0.281)，W2=(0.227,0.275,0.291,0.207)。表6 為各風險最終權重值。

表3 一級指標判斷矩陣

表4 系統性風險判斷矩陣

表5 非系統性風險的判斷矩陣

表6 各風險最終權重值

3.進行模糊綜合評估

同理可得B2=（0.133,0.477,0.294,0.090,0.006），然后進行一級綜合評估：

按照層次分析法將權重計算出來，通過模糊綜合的評估方法可獲得：

經過歸一化處理可以計算出HHY 理財產品綜合模糊風險評估。

統計評估結果可知，匯率掛鉤型HHY 理財產品出現低風險的可能性為6.1%，出現較低風險的可能性為36.2%，出現一般風險的可能性為34.8%，出現較高風險的可能性為18.7%，出現高風險的可能性為3.2%。因此可以斷定HHY 系列保本投資產品為較低風險等級產品。

五、結構性理財產品的風險管理措施

（一）對理財產品實行全流程監管、分類管理及產品創新

最近幾年，銀監會陸續頒布了《商業銀行個人理財業務風險管理指引》、《關于商業銀行開展個人理財業務風險提示的通知》等管理規定。銀監會逐步提高了對相關理財產品的設計、銷售、資金投向的監管，以實現銀行理財產品的風險可控和成本可算為根本目標，對理財市場發展進行有針對性的全過程監管和規范。目前銀行結構性理財產品風險幾乎都是來自于銷售環節，這是由于理財產品投資運作模式不合理而導致的。監管部門應該要求銀行在管理各種理財產品時嚴格分類和分賬經營，擴大監管范圍，杜絕因產品信息封閉而引起的風險。同時還要對理財產品創新給予一定的支持和引導。

（二）樹立宏觀審慎監管理念，防止系統性風險

互聯網背景下金融市場密切相連，金融監管部門要全方位實施對各理財產品的監管，及時發現銀行理財風險，實施有效化解，同時要針對風險事件建立處理和預防的監管規則，最大限度的為投資人合法權益提供保障。

（三）明確銀行所要承擔的責任邊界，加強信息披露

由于銀行系統不穩定或者是銀行員工個人原因使客戶投入資金蒙受損失的，由銀行無條件對客戶進行賠償。要明確規定銀行的權利和責任，并及時使客戶悉知，這在發生財務糾紛時有利于投資人索賠。在向客戶推銷理財產品之前，必須向客戶詳細介紹該理財產品的風險指數，并嚴格評估客戶所能承受的風險等級。在對理財產品的具體管理和運作過程中，對不同產品進行嚴格分類和分賬經營這一規定必須要落到實處，及時向客戶披露投資收益和資金投向構成等重要信息。

（四）加強事先對投資者的投資風險意識教育

投資者要充分了解儲蓄存款和理財產品的不同之處。商業銀行通過風險承受能力評估可以掌握客戶風險承受能力，確定客戶更傾向于穩健、保守、增長、平衡、激進中的哪一種產品類型，向客戶推薦理財產品時要以客戶的風險承受能力為依據。同時投資者要通過不斷學習來提高自身的風險識別能力，掌握理財產品風險評估技巧，最大限度保護自身投資收益。

六、結語

在對國內結構性理財產品的現狀、特征、面臨主要風險闡述的基礎上，本文基于金融衍生品量化投資，對其風險進行了評估和防控，得出如下結論：

（一）通過分析X 銀行HHY 系列保本投資產品的風險，以綜合評價模型進行運用模擬，運用層次分析法，完成該產品風險評價指標體系的創建。

（二）研究表明，X 銀行HHY 系列保本投資產品出現較低風險的可能性為36.2%，出現一般風險可能性為34.8%，該產品有較大的可能性會出現一般風險和較低風險，具有一定的投資風險性。

（三）基于風險量化評估，針對我國現階段結構性理財產品提出了可行性風險管理建議，要求銀行在管理各種理財產品時嚴格分類和分賬經營；對理財市場發展進行有針對性的全過程監管和規范，預防系統性風險的發生；明確銀行的責任和權利，提高信息披露水平；向投資人灌輸理財風險意識。