互聯網企業并購中的財務風險及對策研究

潘悅

為了適應不斷變化的經濟市場，想要通過實施并購活動來擴展新的市場，提高競爭力的企業數量飛速增長。本文結合互聯網行業的特征，對阿里巴巴并購優酷土豆過程中存在的財務風險進行研究，并對于這些風險提出的相應的對策進行了分析。本文希望可以通過對阿里巴巴并購優酷土豆這一典型案例分析，為想要實施并購的企業提供一定的參考價值，盡可能降低在過程中可能發生的財務風險，增強企業在本行業中的競爭優勢。

一、互聯網企業并購

近年來，大型互聯網公司在并購方面取得了明顯進展，經過多年的發展，它們的資本和管理能力得到了顯著提高。這些公司不僅關注傳統的B2B和B2C等電商業務，而且對整個公司的經營效率越來越關注。

互聯網企業并購具有以下特點：并購更加多元化;目標公司估值難度大;多為全資并購。

二、阿里巴巴并購優酷土豆案例分析

（一）案例背景

1.阿里巴巴公司概況

阿里巴巴總部位于杭州，在1999年創設零售交易平臺，其經營范圍包括電子商務、第三方支付以及云計算服務等，涉及生活服務、醫療和娛樂等領域。阿里巴巴僅僅作為第三方平臺，運用互聯網為商家與商家、商家與消費者以及消費者與消費者之間提供了網上在線交易平臺。

2.優酷土豆公司概況

優酷土豆股份有限公司是由國內最具影響力的網站優酷和最早的視頻網站土豆于2012年以100%換股合并而成的，并在2015年更名為合一集團。合并完成后整合了各自的優勢資源，網站用戶的數據實現聯合，擴大了用戶群體，走向了視頻網站的最前沿，引領發展方向。

3.并購過程

阿里巴巴并購合一集團的并購流程如圖3.1所示：

圖3.1并購流程圖

（二）阿里巴巴并購優酷土豆財務風險分析

1.估值風險分析

據該公司盈利能力指標可知，其凈利潤連續幾年呈負增長，收入遠遠不能夠彌補損失。營業利潤率與成本費用利潤率的負值更加反映企業未來發展的潛力較小。每股收益和每股凈資產的下降可以看出企業并不被外界看好，公司價值可能并沒有表現出來的那么高。

優酷土豆2015年市值約為34億美元，而阿里巴巴則發出高于市值11億美元并購，可見該案例屬于溢價收購，雖然市場普遍認為支付對價過高，但對阿里巴巴而言，重金收購優酷土豆的主要目的就是完善其“文娛”板塊。在并購過程中，雖然存在明顯的高估優酷土豆的做法，但卻擴展了案例的業務版圖，進而在資本市場上可以獲得更高的估值。

2.融資風險分析

2012年至2016年期間，阿里巴巴的經營活動現金流兩凈額每年都在增加，從144億美元增加到了568億美元，發展勢頭良好，與之相反的是投資活動凈現金流量，2014年至2015年投資活動的支出要占到籌資活動將近一半，阿里巴巴在并購前后的投資活動的現金流出量高于流入量，阿里巴巴公司必須警惕與大規模現金并購交易有關的潛在財務風險。2014年阿里巴巴的資產負債率為63.4%，到了2015年、2016年持續下降，這表明阿里巴巴的償債能力較強，財務風險較低。

3.支付風險分析

截止到2015年10月15日，合一集團的市價約為33.89億元，阿里巴巴付出的收購價卻超過實際的38%。此次并購是用全額現金支付，這就使得收購方在當天需要擁有許多現金，而收購方的現金結存決定了該數額。阿里巴巴的財務狀況好，融資能力強，可以保證持續經營，所以能避免股權支付造成的控制權稀釋，可以使用現金支付。2012-2016年期間，阿里巴巴的年度交易量穩步增加，但在支付并購費用方面仍有許多壓力。現金短缺和融資困難可能導致財務危機。對合一集團的發展不利，大量注入現金伴隨著巨額稅收，從而增加了稅負壓力。

4.整合風險分析

整合經營。由于并購雙方各自經營的業務南轅北轍，如果兩者不能融合，就無法形成規模經濟。就案例來看，若不能將自己的優勢作為優酷土豆強有力的后盾來彌補弱勢方面，增強其市場競爭優勢的話，那此次并購達不到其預期效果。在并購完成后，從內容到商業形成一條龍服務，從單一平臺到多樣化社群，主流內容不再簡單的是影視劇，更多的開發短視頻、直播等新興領域的內容。

人力資源整合。并購完成后，優酷土豆的高級管理層的人員編制沒有發生重大變化，而是合并了兩個業務組。這將確保原業務組了解新業務組的業務，減少許多變動的費用，但也有一個缺點，即管理人員無法直接參與工作，從而無法控制和監測新小組。

（三）阿里巴巴并購優酷土豆財務風險的防范與控制

1.估值風險的防范與控制

由于互聯網企業的輕資產的特點，許多重要的資產無法在財務報表中體現，會對估值造成極大的障礙，運用成本法就會低估目標企業的價值，就很有可能會使阿里巴巴出價過低，喪失此次并購機會;而互聯網企業的經營風險較高，發展具有極大的不確定性，收益法往往會會忽略這種由企業戰略調整造成的影響，所以，上述兩種方法都不適合阿里巴巴，而市場法的運作簡單，是以類似公司做為評估標準，參考價值可靠。所以，阿里巴巴可以結合市場法對優酷土豆的價值進行估計。但由于互聯網企業屬于新興領域，與傳統行業相比，數據資料不是很全，市場法也僅僅只可以作為參考。

2.融資風險的防范與控制

阿里并購合一集團的過程中，45億美元的并購費用中，40億的資金來自銀行貸款，剩余為自有資金。阿里巴巴的這種融資方式避免了企業全部使用自有現金，降低了由于過度資本損失而出現經營上的風險。所以阿里巴巴在選擇融資方式時，與一些大銀行合作，借此來提高貸款融資的速度，而銀行也因為阿里巴巴的信用評級很高愿意為其貸款，以獲得長期利益。這本身也可以算得上一項長期“投資”。

阿里巴巴在確定融資規模時，要考慮的不止有支付價款，還有間接費用（評估費用、中介機構服務費及談判費用等）。同時還要考慮到企業將來對投資機會資金的預留，防止由于目前并購占用太多現金而喪失其余機會。企業應全面分析其內部情況和外部市場環境，既可以多元化融資又擴大供資來源。