論我國鋼企獲取鐵礦資源控制權的策略研究

朱英明

[摘 要]本書通過對鐵礦的供需關系、鐵礦的定價機制以及獲取鐵礦資源的動因分析后認為：鋼企只有獲取鐵礦資源控制權才能應對鐵礦資源的供給與需求矛盾，才能應對鐵礦石的交易機制及其不確定的因素。進而本書提出我國鋼企獲取鐵礦資源控制權的策略內涵，即鐵礦資源控制權策略由直接控制策略和間接控制策略構成。并利用博弈論和金融工具來對這些策略分別進行了研究，為今后我國鋼企的發展和競爭提供了新的思路和方法。

[關鍵詞]鐵礦資源控制權;礦業權;縱向一體化;套期保值;實物期權

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.07.074

1 引言

自2001年起，我國的鋼鐵產量位居世界第一以來，鋼鐵企業（以下簡稱“鋼企”）和鐵礦企業（以下簡稱“礦企”）關于鐵礦價格快速增長的矛盾就愈演愈烈。第一，我國鐵礦石進口對外依存度高。根據中國鋼鐵協會的統計顯示，到2010年年底，我國的鐵礦對外依存度為75%，進口量由最初1.48億噸上升到6.18億噸，由于鐵礦價格直接上漲導致我國鋼鐵產業每噸鋼成本增加623元[1]。鐵礦價格的上漲，也導致鋼鐵產業鏈下游產品的價格暴漲。第二，世界三大寡頭礦企壟斷控制供給。截至2010年以前，巴西淡水河、英澳力拓、澳必和必拓三大寡頭鐵礦公司控制了世界大部分鐵礦石的市場供給，壟斷著世界上近75%的鐵礦產量，在供求關系中處于主導地位。同時他們還控制著世界的鐵礦價格，初步估算，2003—2008年間鐵礦石漲價達4.6倍之多[2]。第三，鐵礦石上下游企業利潤差距巨大，我國鋼企進入微利時代。據中國海關總署的數據顯示，2010年中國進口鐵礦石達到6.186億噸，比2019年鐵礦石進口量同比減少了1.4%，但付出的金額卻增加了1953億元人民幣。而中國的鋼鐵業2010年在扣除投資收益80億后，其主業利潤僅770億元。與此對照的力拓公司，在2010財年公司凈收益達到了創紀錄的143.24億美元（約955億元人民幣），同比收益增長了194%，超過中國鋼鐵業2010年850億元的總利潤。2010年，中國大中型鋼鐵企業的銷售收入利潤率為2.91%，遠低于6.2%的全國工業企業平均水平。第四，期貨市場與大宗交易也影響鐵礦價格。全球金融市場發展和資源性商品價格波動性增強，使得鐵礦石具有了一般商品和金融商品的雙重屬性。2005年，在國際期貨市場上，就有商品指數基金在金屬原材料上投入規模達到了800億美元[3]，約占其總資金的12%。同時，鐵礦的金融屬性已經得到世界的認可，在美國等股票市場上，關于鐵礦股票的價格一路上揚。

為應對上述局面，國家先后出臺鼓勵鋼鐵產業橫向兼并政策以及成立中鋼協，試圖提高鋼鐵產業的集中度，并通過聯合采購的方法，化解國內鋼鐵企業在鐵礦價格談判中的不利局面，但這些措施在鐵礦石賣方處于主導地位中收效甚微[4]。

本書的出版將會對如何緩解鐵礦價格暴漲問題的理論，以及我國鋼企如何獲取國際市場上的鐵礦資源，提供較為系統的解決方案。當前，陳玉山博士的《我國鋼企獲取鐵礦資源控制權的策略研究》一書由武漢大學出版社出版。它是陳玉山博士多年來潛心研究的成果，凝聚著個人心血和智慧。讀完這部著作，筆者最直觀的印象是本書的研究內容十分豐富，深深感到作者思維廣闊、見解獨到。

2 研究意義

2.1 理論意義

由于國際貿易中鐵礦石價格上漲帶來風險，鐵礦原料成為我國鋼鐵企業發展的瓶頸，我國鋼鐵企業如何解決原料供應的理論研究還不是很多。本書通過鐵礦資源控制權的直接和間接控制策略研究，為我國鋼鐵企業在鐵礦資源寡頭壟斷市場下的競爭行為提供理論上的策略。

本書在直接獲取鐵礦的礦業權（直接控制權）的非競爭和競爭模型中，討論鋼企以協議和拍賣方式獲取對鐵礦資源的控制權。同時討論了在鐵礦石的需求變化和資產專用性投資[5]的影響下，縱向兼并對產業結構的影響，以及對鋼企后向一體化率的影響，這些豐富了我國鋼企和礦企在縱向關系的研究理論。

本書引入礦業公司的股權和實物期權作為實踐途徑，并且利用套期保值和實物期權金融工具，來規避礦石價格上漲風險。這些由金融理論建立的理論模型和對策將更符合現實，更具可操作性。

2.2 現實意義

本書研究有望為其提供鋼企鐵礦資源供給和價格避險的決策指導，進一步揭示影響鐵礦石價格的真實因素。通過對獲取鐵礦石資源的直接和間接控制權，一方面獲得穩定的原料供給，另一方面抵御鐵礦漲價風險，獲得長期收益。通過改變鐵礦企業的股本結構，進而增強鐵礦石價格上漲時鋼企抵御成本增加的能力。這具有現實意義。

本書的研究成果有望為我國的鋼鐵企業在鐵礦資源供給上實施“走出去”戰略對策，增強鋼鐵企業的可持續發展和國際競爭力。目前，我國鋼鐵產業的競爭日漸明顯，一個明顯特征是鋼鐵市場中的并購與整合加劇，同時也加快了對國外鐵礦資源的整合和開發。

3 主要建樹

本書關于鐵礦資源控制權的研究內容豐富并且系統，是該書給我的直觀印象。從研究內容上看，全書分成8個章節，其建樹主要體現在4個方面。

第一，指出我國鋼企獲取鐵礦資源控制權的必要性。本書的第2章，以產業的視角分析我國對鐵礦資源的供給、鋼鐵產業發展狀況和上下游產業間的供需現狀，分析了鐵礦石的交易機制及其不確定的因素對鐵礦石定價產生的影響，分析了我國鋼企獲取鐵礦資源控制權的必要性，進而提出我國鋼企獲取鐵礦資源控制權策略的機理內涵。

第二，構建我國鋼企獲取鐵礦資源的直接控制權策略。其包含兩種策略：一是我國鐵礦資源的流轉制度的直接控制策略（第3章）。從鐵礦石傳統的投資決策角度，分析了在購買過程中，非競爭和競爭兩種方式下的鋼企與政府間的博弈模型，討論了非競爭的報價策略和競爭下影響拍賣結果的重要因素。二是鋼企在產業鏈下的縱向一體化策略（第4章）。概述了一體化的內涵、結構、度量指標和目的，以及后向一體化的定性和定量的動因。在Hart-Tirole模型基礎上，在鋼企的資產專用性和鋼企需求不確定的條件下，討論鋼鐵一體化對產業競爭和產業結構的影響。同時也研究了鋼企和礦企上下游的博弈中，鐵礦價格的上升對鋼企的后向一體化率的影響。

第三，構建我國鋼企獲取鐵礦資源的間接控制權策略。其也包含兩種策略：一是股權套期保值策略（第5章）。簡述了股權控制的套期保值的理論基礎和兩種主要方式;一種是運用線性回歸模型和鐵礦公司（BHP和RIO）的股價來模擬建立鐵礦的期貨市場，并討論了這個期貨市場下規避鐵礦價格風險的最優套期比和影響;一種是基于信號博弈，分析了鋼企作為投資人對礦企進行投資換股權的模型分析，討論分析了鋼企和礦企在投資中的股權分配和博弈，討論分析了無套期保值和有套期保值的投資效率。二是實物期權投資策略（第6章）。簡述期權和實物期權的分類、特點和區別以及實物期權的定價方法;簡述在鐵礦投資中不確定因素和鐵礦投資中的管理靈活性而產生的實物期權的價值;建立鋼企基于實物期權方法下的鐵礦資源投資決策框架;在Black-Scholes期權定價模型的基礎上，提出基于擴張和延遲實物期權的鐵礦資源投資決策模型。

第四，構建比較各種策略之間的聯系和區別，得出策略價值的排序（第7章）。分析鋼企實施策略時的影響因素;定性地討論了在滿足一定條件下，鋼企的最佳選擇策略和其帶來的效果。

4 創新之處

從創新上看，本書的作者對鋼企獲取鐵礦控制權的策略做了深入的研究。其主要創新點有：

第一，本書以產業和金融結合的視角，研究了鋼企獲取鐵礦資源控制權的策略，在獲取鐵礦資源控制權的過程中提出了直接控制和間接控制策略，并利用博弈論和金融工具進行分析研究。

第二，通過對礦業權購并時非競爭和競爭博弈，研究了各種因素對鋼企購買礦業權的價值影響，指出用均衡策略來指導鋼企的投資策略。并基于Hart-Tirole模型的擴展，把需求的不確定和資產專用性作為影響因素，討論了鋼企縱向一體化時對上下游產業的影響;同時進一步分析得出礦價上升，與后向一體化率成正相關性。

第三，對鐵礦寡頭企業（BHP和RIO）股價和礦價進行回歸分析，并以此用股價來模擬鐵礦期貨，與鋼企購進的原料進行套期保值，并研究了套期比值。研究了鋼企作為投資人對礦企進行投資換股權的博弈分析，討論分析了鋼企和礦企在投資博弈中的股權分配;討論分析了無套期保值和有套期保值的投資效率;得出含有套期保值的投資換股權策略;對于鋼企規避鐵礦資源上漲更具有實用價值的結論。

第四，通過鐵礦投資中不確定因素和鐵礦投資中的管理靈活性而產生的實物期權，以及在Black-Scholes期權定價模型的基礎上，提出基于擴張和延遲實物期權的鐵礦資源投資決策模型;該決策能為鋼企投資鐵礦資源提供理論依據。

5 結語

文章首先在圍繞鐵礦石定價上，探討我國鋼企與國外礦企的矛盾原因，并指出鐵礦價格不斷暴漲的風險以及鐵礦過分地依賴海外，從而形成了鋼企原料的供給瓶頸;這些嚴重制約著我國鋼企的發展和競爭，也迫切需要我們繼續研究并提供策略。其次，本書正是圍繞我國鋼企獲取鐵礦資源控制權策略這一核心命題展開，并采用了博弈論和金融工具，根據鐵礦石在當前市場的自然屬性和金融屬性創新地提出了直接和間接控制權策略來獲取鐵礦資源。最后，本書的研究能為我國鋼企在海外的競爭和持續發展提供理論和決策指導。

參考文獻：

[1]趙小釗，沈小靜.鐵礦石漲價對我國鋼鐵產業的影響及對策分析[J].中國流通經濟，2008（10）：32-34.

[2]丁根.鐵礦石漲價引發中國鋼鐵業變局[J].上海國資，2008（3）：16-17.

[3]朱民，馬欣.新世紀的全球資源性商品市場[J].國際金融研究，2006（11）：4-22.

[4]鄭錦榮，徐福緣，陳濱桐.鐵礦砂談判中談判定價權爭奪的博弈研究[J].管理世界，2010（3）：108-116.

[5]李柏勛，周永務，王圣東.供應鏈間Stackelberg博弈下縱向結構決策模型[J].科研管理，2012（12）：50-58.