政府綠色發展基金的環境效益評價體系構建
—— 以綠色產出效益量化為貨幣價值視角

管鴻禧，岳娟麗

1.河北銀行資金運營中心，河北 石家莊 050011；2.河北地質大學 經濟學院，河北 石家莊 050031

0 引言

政府綠色發展基金是推動我國社會經濟綠色發展的重要金融工具之一，其環境效益評價，對確保基金投向的綠色發展目的至關重要。如果缺乏科學、有效、公允的環境效益評價，就無法保證基金投資或引導項目的綠色發展目標，進而在引導資源配置過程中降低對綠色發展的作用效果。

1 文獻綜述

2016年人民銀行等七部委聯合發布《關于構建綠色金融體系的指導意見》明確“支持設立各類綠色發展基金，實行市場化運作”，提出建立國家級綠色發展基金，也鼓勵有條件的地方政府發起區域性綠色發展基金。2017年中共中央、國務院《關于服務實體經濟防控金融風險深化金融改革的若干意見》中提出設立綠色基金，支持低碳生產和綠色發展。2018年中共中央、國務院《關于全面加強生態環境保護 堅決打好污染防治攻堅戰的意見》中提出“設立國家綠色發展基金”。2020年7月國家綠色發展基金成立，首期募集資金885億元。全國各級地方政府也已經相繼設立50多個綠色發展基金。

與政府綠色發展基金相關度較高的政策及文獻：一是關于綠色金融投資的主要標準。主要有世界銀行國際金融公司編寫的《促進綠色信貸的國際經驗：赤道原則及IFC績效標準與指南》[1]以及我國七部委聯合制定發布的《綠色產業指導目標（2019年版）》[2]等。二是關于綠色氣候基金、碳交易的研究。例如崔連標等[3]研究了國際綠色氣候基金。英國智庫海外發展研究院（Overseas Development Institute，ODI） 研究了綠色氣候基金的設計問題[4]等。管志貴和鐘若愚等[5]研究了中國碳交易機制的作用機理及優化路徑。三是關于引導私人投資綠色發展等問題的研究。例如世界經濟論壇（World Economic Forum）有關報告提出了引導私人資本投資綠色發展的方式方法[6]；亞太經合組織（OECD）有關政策文件介紹了公共資本綠色投資銀行模式在引導私人資本投資綠色發展的有關經驗[7]。四是分析綠色發展基金現狀的文獻。主要強調了綠色發展基金的作用、意義，現狀問題及國際經驗等。例如安國俊[8]強調了綠色發展基金的作用和意義；楊姝影和文秋霞[9]概要介紹了英國綠色投資集團（ Green Investment Group，GIG）的基金運作模式；單科舉[10]分析了我國綠色發展基金的現狀問題及改進建議。

與環境效益評價問題相關的研究文獻。主要圍繞某個具體的產業領域或環境問題，研究某個項目或某種治理方式的投入產出綜合效益評價，涉及領域主要包括能源、交通、土壤、綠色建筑、廢棄物處理、生態修復等。例如：周景宏等[11]研究了電采暖典型技術的綜合效益評價；李書華[12]研究了電動汽車全生命周期及環境效益評價；殷璐[13]研究了高速公路建設項目的環境效益評價；丁燦等[14]以商丘市為例研究了農村土地整治的環境效益綜合評價；羅靚文等[15]研究了北方綠色建筑的經濟性與環境效益評價；王寒凝[16]基于我國城市級和省級的實證分析研究了廢棄物能源化利用的能源環境效益評價；于坤霞等[17]以陜西省子長縣永興煤礦資源整合項目為例研究了開發建設項目生態修復的環境效益評價；劉晶茹等[18]梳理了生命周期方法在產業共生系統環境效益評價應用中的研究進展及問題。

少量研究文獻涉及綠色金融領域的環境效益評價問題。例如：閆柯旭[19]提出了直接量化、間接比較和定性評價三種模式評價綠色債券的環境效益；袁祥飛[20]針對綠色金融項目的環境效益評估，提出了一個涵蓋6個維度評價指標的量化框架。

現有文獻還較少研究如何把綠色產出量化為貨幣價值，也較少研究政府綠色發展基金視角的環境效益評價。隨著國家和地方政府綠色發展基金的設立和運行，亟待加強研究政府綠色發展基金具體的投融資模式、環境效益評價等運行機制問題。

2 綠色項目環境效益評價的初、中、高級階段劃分

綠色項目環境效益評價涉及復雜的分類標準制定、監測統計、專業量化技術研究等基礎性、系統性工程，是一個逐步升級迭代、持續發展的長期過程。可以按照綠色產出效益的定量化程度界定為初、中、高三個階段。

初級階段：以資金投向是否符合綠色化標準為基礎的環境效益評價，主要根據綠色資金投向領域是否符合綠色產業標準來評價。對社會經濟活動進行綠色化標準識別、標記，評判是否符合綠色化標準，例如按照行業分類，企業設備類型、技術標準等進行界定判斷是否為綠色項目。這一階段的環境效益評價比較粗放，難以對項目的綠色化程度進行評價，無法對項目乃至資金使用帶來的環境改善程度進行量化評價，無法量化綠色產出，因而在項目選擇、資金使用效果比較等方面主要偏重定性評價。評價結果無法作為可量化的綠色因子，納入金融市場資產定價、稅收減免、政府補償等的參照標準，進而導致資源配置效率不高。即社會資金資源、財政資源支持綠色項目發展時，難以科學比較項目之間的優劣，難以評判投入與項目綠色效益產出的合理性。

中級階段：部分領域實現綠色產品量化為貨幣價值并市場化定價交易。是指處于初級階段和高級階段的中間水平，其中一些領域可以實現量化評價，而另一些領域仍然難以量化。環境效益評價的復雜性決定了不可能實現全產業、全行業都從初級階段同步、快速躍升至高級階段，但是可以在一些領域優先實現量化評價，例如，當前針對空氣中碳排放和控制、碳回收等的量化以及碳交易的進展，正處于從初級向高級發展的中級階段。

高級階段：環境效益評價主要根據項目可量化的綠色產品定量轉化為合理的貨幣價值，并以綠色效益的貨幣價值為基礎開展市場化定價交易。一是可以實現不同項目綠色產品產出的定量比較；二是可以實現綠色效益的市場化定價和市場化交易；三是針對例如水、空氣、土壤等不同領域的綠色產品產出，可以形成市場化的換算價格和市場化交易機制；四是金融資源針對綠色項目、綠色投資的投入產出定價收益計算中，可以實現市場化的綠色收益定價機制，甚至由市場化形成的綠色收益可以從金融資產收益中單獨剝離和單獨交易。

3 以資金投向是否符合綠色化標準為基礎的環境效益評價概述

我國當前主要通過制定綠色化項目標準，評判資金投向是否符合綠色標準來評價環境效益。2015年，人民銀行就金融機構發行綠色金融債券的資金投向范圍印發了《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》。同年，國家發展改革委發布《綠色債券發行指引》，明確了企業綠色債券的投向適用范圍和重點支持領域，也屬于項目綠色標準的界定。原銀監會也通過發布《綠色信貸統計表》的形式界定綠色信貸的支持范圍，間接給出了綠色信貸適用的項目標準分類政策。

國家多部門為推動綠色債券、綠色信貸而明確的資金投向參考目錄和投向范圍，為綠色金融標準的制定做出了突出貢獻。但是不同標準之間綠色項目的邊界劃定并不完全一致，項目歸類、概念范圍也存在差異，給企業獲取和金融機構提供綠色金融服務帶來困擾；給支持綠色發展的各項優惠政策有效實施帶來不利影響。投資者也擔心部分綠色產業、綠色項目、綠色金融資產的綠色業績貢獻不足，被貼上“綠色標簽”，對綠色金融資產的交易、流轉等帶來不利影響。

我國“綠色項目標準”政策的迭代升級。為解決綠色項目標準多部門不統一，概念泛化，邊界不清等問題，2019年國家七個部委聯合制定全國統一的綠色產業指導目標標準（簡稱“2019版綠色產業目錄”），共劃分為：節能環保產業、清潔生產產業、清潔能源產業、生態環境產業、基礎設施綠色升級、綠色服務等6項一級分類；30項二級分類；211項三級分類目錄。可以為各級部門及機構出臺投資、價格、金融、稅收等支持綠色發展的政策措施提供比較明確的項目范圍，也可作為綠色金融包括綠色基金投向選擇的項目范圍。

4 政府綠色發展基金環境效益評價主要內容和技術框架

4.1 主要評價內容

政府綠色發展基金運行的核心評價目標并非國有資產的保值增值，而是促進社會環境效益目標的實現，在環境效益評價時應從直接環境效益和間接社會效益兩個方面考慮。一是直接環境效益。從直接針對環境的改善角度出發，評價基金投資和引導項目產生的直接環境效益，包括：（1）減少空氣、水和土壤污染；（2）降低溫室氣體排放，減緩和適應氣候變化；（3）提高能源以及各種資源的使用效率；（4）改善居民生活的生態環境，增強居民身體健康等。二是間接社會效益。由于不同地區或乃至國家的經濟發展差距、社會發展階段不同，資源環境條件差異，導致不同地區或國家的居民對生態環境與對生活物資的追求存在差異。社會經濟發展相對落后的地區或國家，尤其是處于貧窮、貧困的地區或國家，更加追求生活物資的增長，往往不在意綠色生態環境的保護，甚至選擇犧牲環境單純促進經濟發展。

在消減貧困與綠色發展的矛盾方面，綠色發展基金比其他金融工具（例如綠色信貸、綠色債券等）更能發揮重要引導作用，更具有彈性。所以政府綠色發展基金的環境效益評價不僅局限于直接環境經濟領域，還應涵蓋間接帶來的社會效益，包括：（1）間接扶貧效用，即對促進扶貧，推動社會公平，間接減少貧困的效用；（2）促進共享與協調發展效用，即促進共享經濟發展、促進民生問題解決，推動在共享發展成果中減少污染，推動可持續發展；（3）促進經濟增長，推動高質量發展效用，例如清潔技術、節能與環境修復等綠色產業領域需要大量的高科技支撐，也需要較高的研發投入推動科技創新，這些科技創新也能帶來經濟持續增長和高質量發展。

4.2 技術框架

政府綠色發展基金的本質是利用金融工具和金融市場機制，引導金融資源支持綠色發展，所以評價體系構建的核心內容之一是把綠色效益產出量化為具有經濟金融含義的貨幣價值。基于綠色效益的貨幣價值，才能科學、有效開展對綠色發展基金的環境效益評價；才能引導和培育金融機構和金融市場投資者，把綠色環境效益作為重要因素納入金融市場機制中的資金投向選擇、產品創新、風險定價和投資收益；提升金融機構和投資者對投資項目的環境效益認識，推動投資者在決策時，充分認識污染項目的環境風險和綠色投資的環境收益。技術框架如圖1、圖2。

圖1 綠色產出效益量化為貨幣價值的技術框架Fig.1 Technical framework for quantifying green output benefits into monetary

圖2 政府綠色發展基金環境效益評價體系的技術框架Fig.2 The technical framework of environmental benefit evaluation system of government green development fund

5 把綠色效益量化為貨幣價值的環境效益評價體系

2019年，我國七部門制定發布迭代升級版的綠色產業目錄，是關于綠色產業、綠色項目界定與分類的權威標準，對厘清綠色產業邊界，建立全國統一的綠色標準體系，引導資金聚焦綠色產業和綠色項目具有重要作用。但仍然是用于評判資金投向是否符合綠色化標準的環境效益初級評價，還無法基于量化結果評判哪些綠色項目投入產出效果最好，哪些項目更為重要、更為關鍵，從而引導資金優先支持。這就需要逐步實現綠色產品產出的量化，并能轉化為貨幣價值進行交易的評價體系。

5.1 綠色項目的環境效益產出物界定

要量化綠色產品產出，就需要明確界定綠色項目的綠色產品（也稱環境效益產出物），從物質或精神層面明確生態環境效益產出表現在哪些方面。可以把生態環境效益產出歸納為對“水”“空氣”“土壤”“生態鏈”的影響。例如，植樹造林，對吸收二氧化碳排放氧氣發揮作用，對涵養水土、降低粉塵、防止沙化、保護生態鏈等發揮作用，對環境效益的影響可以反映為對“水”“空氣”“土壤”“生態鏈”的影響。海洋環境治理，也可以反映為對“水”“生態鏈”的影響。節能、開發使用新能源等，一方面可以減少化石燃料消耗帶來的碳排放，另一方面可以減少空氣中的粉塵污染，所以主要是針對空氣的綠色產出。環境效益產出物界定見表1：

表1 綠色項目的環境效益產出物界定Table 1 Defining the environmental benefits output of green projects

5.2 根據直接還是間接產出綠色產品對項目進行劃分

根據綠色項目直接還是間接帶來綠色產出業績，劃分為直接項目和間接項目。直接項目，指直接生產最終綠色產品的項目，直接帶來綠色業績。間接項目，指通過提供設備、原料、設計服務等方式支撐直接綠色項目的建設和運營，間接生產最終綠色產品，間接帶來綠色業績。間接項目的綠色業績，通過構建轉移分配機制，從直接項目中通過分攤，進行轉移計算，可稱之為：綠色業績轉移分配（也可稱：轉移分配綠色業績）。

以2019年版綠色產業目錄為例，可以劃分為直接項目和間接項目見下表。對于節能環保、污染防治等涉及的裝備制造，綠色服務等部分的項目一般都屬于間接項目。對于直接項目，主要的綠色產品產出物分析見表2，例如節能改造項目，主要通過減少化石能源消耗，從而減少碳排放，減少粉塵等與空氣相關的綠色產品產出帶來綠色業績貢獻。與之相關的裝備制造、服務等間接取得轉移分配綠色業績。

表2 2019年版綠色產業目錄對應的主要綠色產出物、直接或間接項目劃分Table 2 Main green outputs，direct or indirect projects corresponding to the 2019 version of green industry catalog

綠色業績轉移分配機制。量化最終綠色項目的直接綠色產出業績，再通過攤銷轉移給裝備制造、運營管理服務等間接項目的綠色業績。

第一種方式，根據直接項目全周期投資總額中，計算間接項目提供的裝備裝置、運維服務費用、運營管理服務等占全周期投資總成本的比例，按照該比例對綠色產出業績進行轉移分配。此種方式的優點是可以一次核算清楚全周期的直接項目和間接項目綠色產出業績貢獻；缺點是涉及對未來全周期成本的估算，對全周期綠色產出業績的預測，可能會存在比較大的偏差。

第二種方式，按照會計年度每年進行轉移分配比例的核算，核算當年項目全要素成本中裝備成本折舊攤銷、間接運營管理服務成本占比等，由此確定每年度的綠色業績轉移分配比例。此種方式的優點是可以按年度、按當年實際發生的成本費用占比核算轉移分配比例，綠色業績在直接項目和間接項目間的轉移分攤結果比較精確，偏差較小；缺點是需要逐年核算、逐年確定綠色業績分攤結果，可能帶來核算負擔，也可能導致按照產出結果兌現的獎勵支持政策滯后。

5.3 綠色項目主要環境效益產出物的量化方案

5.3.1 定義綠色產出物的類型

根據上述環境效益產出物的界定，可以把最終的綠色產出物類型主要歸納為以下幾種：水（噸）用W表示；海水面積（公頃）用O表示；土壤面積（平米）用L表示；生態面積（平米）用E表示；二氧化碳（噸）用C表示；二氧化硫（噸）用S表示；粉塵（噸）用D表示；其他污染氣體（噸）用etc表示等。

5.3.2 產出方向劃分為新增、減少兩個方向

例如：污水排放帶來污水的增加，污水治理帶來污水的減少；節能和開發新能源，帶來化石能源消耗的降低，從而減少二氧化碳和二氧化硫的排放，植樹造林可以吸收轉化二氧化碳，中和碳，實現二氧化碳減少等。

5.3.3 不同種類項目帶來相同綠色產品產出時的標準化轉換計量

不同種類項目帶來相同綠色產品產出時，由必要對綠色產出進行標準化轉換。以最終產出物主要都為水（W）的不同種類綠色項目為例，例如，污水治理與海水淡化在技術難度、投入及運行成本、運輸及輸送成本等方面都存在明顯差異，雖然這兩類項目的主要綠色產出物都是淡水，但是評價與比較綠色業績貢獻時不能把該兩個項目產生的淡水數量簡單求和計算或簡單根據數量大小進行比較。

標準化方法：可以通過設定折算函數，用f（W）表示，把綠色產出物都為水的不同種類項目的簡單產出量，轉化為標準化的綠色產出量，可以仍然用水（噸）表示。f（W）函數中，可以根據各種類項目的特點，設定實際簡單產水量（包括污水治理量）與標準產出量的折算系數。例如，如果污水處理類項目相對于海水淡化項目的成本投入較高、技術難度較大、并且對環境改善的效果更好，就可以設定污水處理類較高的折算系數，海水淡化類相對較低的折算系數。從而污水處理類項目單位產出水量折算為較高的標準產出量，統計為產出了較高的綠色業績貢獻。其他標準化函數設為：g（O），h（L），k（E），m（S），n（D），q（etc）分別代表對應的綠色產品實際簡單產出量與標準化產出量的折算函數。

由于二氧化碳在空氣中可以擴散，不同地域、不同類型項目如果排放或吸收中和二氧化碳，在產出結果方面都同質。所以綠色產品產出為排放或吸收中和二氧化碳的項目之間，不用設定折算系數，所有項目的排放或吸收中和都可以直接采用實際結果進行求和計算，根據數量大小比較綠色業績貢獻。

5.3.4 不同綠色產品產出的無量綱化處理

為了實現不同種類綠色產品產出數量的無量綱化求和（例如污水治理以噸為單位，土壤污染防治以平米為單位，無量綱化處理后，污水治理和土壤污染防治的綠色業績貢獻才能進行數據求和計算），令BW，BO，BL，BE，BC，BS，BD，Betc，分別表示W，O，L，E，C，S，D，etc在線性函數方程F中對應的系數。這些系數的核心作用在于對不同綠色產品進行無量綱化轉換。這些系數的另一層含義還在于表示不同綠色產品之間的業績等價換算關系，例如，系數BW與BC的比例表達了每單位（噸）污水治理帶來的綠色業績與每單位（噸）二氧化碳治理帶來的綠色業績的換算比例關系。這些系數前期可由政府有關部門制定和發布，并定期進行修正調整，條件成熟時逐步通過市場化機制來產生。

5.3.5 量化計算函數公式構建

由此可以構建綠色項目生態環境效益產出的量化計算函數公式如下：

GB = F［f（W），g（O），h（L），k（E），m（S），n（D），q（etc）］

其中，GB表示綠色效益產出（Green benefits），統計函數“F”可以采用線性方程。

5.3.6 生態環境效益產出的量化結果展現

上述函數可以計算得到項目的量化綠色效益產出（Green benefits），即GB數值，GB數值實際是各項綠色業績產出的無量綱化處理后的合并數值，由此可以實現綠色業績的量化及展現。

需要為GB數值賦予數學上的計量單位，由于GB數值屬于水、空氣、土壤、生態等多項綠色產品產出量的無量綱化數值合并，無法采用其中某一種產出物的計量單位。為了便于把綠色業績產出量化為具有經濟金融含義的貨幣單位，可以構建“綠色業績幣元”的概念，作為GB數值的計量單位。即綠色項目產出了某種數量的GB綠色業績，就定義為該綠色項目帶來了同樣數量的綠色業績幣元，GB與綠色業績幣元在數值上相同，只是定義了GB的單位為“綠色業績幣元”。

5.4 把綠色效益產出業績轉化為具有經濟金融含義的貨幣價值

把GB綠色業績幣元，建立與經濟金融含義的貨幣（在我國用人民幣元）之間的匯兌關系，由此就可以實現綠色業績效益通過量化，轉換為具有經濟金融含義的貨幣價值，就可以實現買賣交易、補償計量、市場定價等，就可以有效發揮市場經濟機制引導資金投向綠色發展的資源配置作用。

GB綠色業績幣元與人民幣元之間的匯兌比例關系，可以根據綠色產品產出的供求關系變化進行浮動。初始階段可以由政府有關部門給出匯兌比例，定期修正調整，發展到一定階段后可以由市場形成浮動匯兌比例。 綠色效益量化為貨幣價值過程匯總見表3。

表3 綠色項目環境效益產出量化為貨幣價值方案匯總Table 3 Summary of schemes for quantifying environmental benefit output of green projects into monetary value

6 政府綠色發展基金的綠色產出業績量化評價體系

基于上述綠色項目環境效益產出量化為貨幣價值，即產生了多少GB綠色業績幣，依此為基礎構建政府綠色發展基金的業績量化評價體系。

6.1 指標設計及定量數值計算

6.1.1 不區分資金使用方式的總量評價指標

基金引導放大倍數、單位基金投資的綠色業績產出GB值、單位項目資金（用UI表示）的綠色業績產出GB值。

（1）基金引導放大倍數，用“MAG”表示。綠色發展基金的核心功能之一在于引導社會各類資金投向綠色發展，所以需要評價綠色基金對各類資金的引導放大倍數。倍數越大，說明拉動社會投資的效果越好。

計算公式為：MAG = 項目資金總投資額÷基金投入資金量

利用上述公式，可以計算單個綠色項目的基金引導放大倍數，也可以計算某一時間階段綠色基金投入的平均引導放大倍數。

（2）單位基金投資的綠色業績產出GB值，用“GBUF”表示，UF代表單位基金投資。依據綠色項目產出的GB綠色業績幣，可以直接計算單個綠色項目每年或整個項目周期的GB綠色業績幣值，即每單位基金投入產生的GB綠色業績幣元。

計算公式為：GBUF= 項目總GB值÷基金投資額

（3）單位項目資金的綠色業績產出GB值，用“GBUI”表示，UI代表單位項目資金投資。上述只利用單位基金投資產出的GB綠色業績幣值大小，還不足以客觀評價比較項目的綠色效益，因為不同項目存在基金引導放大倍數不同。放大倍數較大的項目，GBUF值相對就大，但是可能項目實際的綠色效益產出一般。所以，還需要評價基金引導的全部資金投入的綠色業績產出水平，用單位資金（不同于單位基金）的綠色業績產出GB值來評價，即每單位項目資金投入產生的GB綠色業績幣元。

計算公式為：GBUI= 項目總GB值÷項目投資資金總額

6.1.2 區分資金使用方式的結構量化評價指標

股權資本投資的綠色業績產出GB值；債權投資的綠色業績產出GB值。基金的資金使用方式劃分為：股權資本投資（EI）和債權投資（DI）。股權資本投資，主要包括普通股本投資，其他資本工具投資例如優先股或永續債等更為具體的形式。債權投資，主要指一般債務融資支持，與綠色信貸、綠色債券的支持形式類同。如果投資綠色項目的可轉換債券，在債券階段屬于債權投資，轉換為股票權益之后，統計為股權資本投資。

股權和債權投資方式的收益、風險承擔及作用不同。如果以股權資本形式投資，將承擔綠色項目未來較高的不確定性風險；如果以債務形式投資，雖然也承擔項目失敗風險，但相對于股權資本投資承擔的風險要小。

政府綠色發展基金不能以追求低風險投資為目標，只進行較低風險的債權投資。因為一些綠色業績產出非常好的項目，可能具有較高的投資風險，無法獲得充足的資金，需要政府綠色發展基金以股權或類股權資本的形式投入，在承擔較多的項目風險之后，才可能引導其他社會資金投入該項目。

區分資金使用方式，綠色業績評價的結構量化指標如下：

（1）股權資本投資的綠色業績產出GB值，用“GBEI”表示，EI代表股權資本投資。以股權資本投資綠色項目引導各類資金投資時，需把引導的債權資金納入業績評價，可用項目總資產除以所有者權益的倍數（也稱杠桿率）進行衡量，杠桿率倍數越大說明引導效果越好。計算基金對項目股權資本投資的金額和占比，按照股權資本占比分攤整個項目帶來的綠色業績產出GB值，同時再乘以杠桿率倍數把引導放大效果納入評價。計算公式如下：

GBEI= 綠色基金投資的股權資本占整個項目資本金的比例×項目GB值×該項目杠桿率倍數

單位股權資本投資的GBEI值 = GBEI÷ 投資該項目的EI投資金額

（2）債權投資的綠色業績產出GB值，用“GBDI”表示，DI代表債權投資。債權投資與股權資本投資對綠色業績產出貢獻計量時，主要區別在于是否計算引導資金的放大。如果項目的資產負債率很高，資本投資比重較低，意味著債權投資仍然會承擔較高的風險；如果項目的資產負債率較低，資本投資比重較高，資本對項目風險具有較好的緩釋作用，從而債權投資承擔較低的風險。計算綠色發展基金對項目債權投資的金額和占比，按照債權投資占比分攤整個項目帶來的綠色業績產出GB值，同時再乘以項目的資產負債率，把債權投資的風險因素納入評價。計算公式如下：

GBDI= 基金債權投資占項目一般債權的比例×項目GB值×項目資產負債率

單位債權投資帶來的GBDI值 = GBDI÷ 綠色基金對項目的DI投資金額

6.1.3 把間接社會效益納入評價的指標

間接扶貧效用；促進共享與協調發展效用；促進經濟增長，推動高質量發展的效用。環境效益評價體系不僅局限于直接環境經濟領域，還應涵蓋間接帶來的社會效益。由于間接社會效益指標比較難以量化，可基于專家評判法，用0至9程度標度法進行量化評價。例如政府綠色發展基金投資的某個項目，如果某項指標評價為0代表幾乎不涉及相關社會效益；如果某項指標評價為9，代表該項目除了直接環境效益外，還會帶來最好的社會效益。社會效益評價指標設計如下：

（1）間接扶貧效用。即對促進扶貧或間接減少貧困，推動社會公平的效用。例如在貧困區域的植樹造林、退耕還林項目，除了直接帶來二氧化碳吸收中和的綠色業績，同時還會帶來間接扶貧的效用。可用0至9數值對其效用程度標度。

（2）促進共享與協調發展效用。即促進共享經濟發展、促進民生問題解決，在共享發展成果中減少污染，推動可持續發展等。例如，農村區域的清潔取暖改造項目，除了帶來節能、減少粉塵污染等直接綠色業績之外，還會起到改善民生的效用。也可用0至9數值對其效用程度進行標度。

（3）促進經濟增長，推動高質量發展效用。例如清潔技術、節能與環境修復等綠色產業需要高新科技來支撐，需要較高的研發投入推動科技創新，也能帶來就業，推動經濟的持續增長和高質量發展。也可用0至9數值對其效用程度進行標度。

6.2 環境效益指數計算及評價結果展現

在環境效益評價結果展現時，由于涉及多目標評價問題，采用層次分析法來構建環境效益評價指數。基于評價指標體系和定量數據計算，構建兩個層次的多維度評價體系（見表4），計算得出兩個層級的環境效益評價指數。一級指標權重（α1，α2，α3）、二級指標權重（β11，……，β33）都可以通過專家法構建兩兩比較判斷矩陣，求解判斷矩陣的特征向量獲得。一級指標權重與二級指標權重的乘積，構成了二級指標對總目標的組合權重。對各項評價指標的定量數值進行無量綱化處理。按照下表給出的轉換公式，把評價指標實際數值，轉換為0～100之間的無量綱化數值。

表4 環境效益評價量化指數計算及評價結果展現Table 4 Calculation of quantitative index of environmental benefit evaluation and presentation of evaluation results

由此可以計算出兩個層級的環境效益評價指數：

一級總指數：綠色項目的環境效益評價總體指數。二級分層指數：直接綠色業績產出評價分層指數；基于基金投資方式結構的綠色業績產出分層指數；間接社會效益評價分層指數。

每一種指數的取值都處于0～100之間，數值越大說明綠色業績效果越好。

6.3 評價結果應用

6.3.1 用于擬投資項目的準入選擇和優先級排序

如果選擇擬投資綠色項目，可基于投資方案模擬計算綠色項目的環境效益評價總體指數和分層指數。

設定投資準入門檻。根據環境效益評價指數的大小，設定最低準入門檻，對于評價指數低于準入門檻的項目，即綠色產出效益較低的項目不予支持。

確定支持優先順序。由于基金的資金資源有限，募集和引導的資金一般存在逐步到位的特征。無法同時支持全部超過準入門檻的綠色項目，必然需要明確優先級順序。環境效益評價生成的總體指數和分層指數，可成為確定支持優先級順序的重要參考依據。

6.3.2 用于已投資項目的環境效益評價

針對基金已經支持的綠色項目，持續開展環境效益評價，跟蹤計算評價總指數和分層指數。一方面可以檢驗綠色基金支持項目的實施效果；另一方面可以持續從多維度分析項目環境效益產出中的不足或問題，為持續改進或后續繼續投資支持提供診斷參考依據。

6.3.3 利用分層評價指數，優化基金支持模式

利用分層指數，對基金通過股權資本投資和債權投資等不同的資金支持方式，所帶來的環境效益產出進行比較評價，從而為優化基金支持模式提供決策依據。

6.3.4 用于評價比較政府綠色發展基金整體的運行效果

利用上述評價指標，多維度、多層次的環境效益評價指數計算結果，可以對政府綠色發展基金整體的運行效果進行評價比較。可以督促基金管理者更加突出綠色發展目標，突出綠色項目的環境效益產出，持續優化基金投資管理運作。

可以評價比較基金支持所有綠色項目的加權平均環境效益產出指數（以基金支持的資金規模作為權重）；可以計算基金支持所有綠色項目的GB值總和；可以計算基金支持所有綠色項目中，單位基金帶來的GB值加權平均（以基金支持的資金規模作為權重）。

從基金投資引導效果評價角度，可計算獲得基金投資所引導項目的整體資金平均投入產出綠色業績，即單位項目資金投資帶來的GBUI值；可以比較股權資本GBEI值與債權投資方式帶來的GBDI值，評價比較不同資金使用方式的效果。

6.3.5 用于為綠色項目帶來的環境效益產出進行貨幣價值定價

利用綠色項目產出的GB值，可以把環境效益產出的量化結果，轉換為具有經濟金融含義的貨幣價值。從而可把綠色業績量化結果納入資金資產定價，作為補償、分擔的量化依據。

例如新能源發電項目，生產的電除了按照市場電價（假如市場電價主要決定于火電）賣出獲得直接電產品帶來的經濟收益之外，還需要獲得減少二氧化碳排放帶來環境效益產出的GB值轉換的貨幣價值補償。上述環境效益產出GB值的定量計算，為貨幣價值補償提供了比較可靠的依據。

環境效益產出的貨幣價值補償，可以通過多種模式進行實現，例如稅收優惠、政策支持優惠、政府專項資金支持、非綠色項目通過價格轉移補償、社會資本因社會責任而分擔等。例如電力交易市場新能源與火電上網電價差異，就是通過火電等非綠色項目通過價格轉移補償新能源電力的環境效益GB產出；再例如綠色債券、綠色信貸等綠色貼標的金融資產利息支付成本低于金融市場一般資產的利息支付水平，就是社會資本因愿意承擔社會責任而以較低的利息收益率投資綠色貼標金融資產，分擔綠色項目的經濟成本，會轉化為綠色項目的環境效益產出GB值。

7 小結

當前我國政府綠色發展基金的環境效益評價，主要是評判資金投向是否符合綠色化標準，屬于環境效益評價的初級階段。如果要科學評判哪些綠色項目投入產出效果最好，引導資金優先支持，并發揮市場機制在綠色金融資源配置中的基礎作用，就需要建立綠色產出效益量化為貨幣價值的環境效益評價體系。

文章構建的綠色項目主要環境效益產出量化為貨幣價值的方案體系：定義了綠色產出物的類型；根據直接還是間接產出綠色產品對項目劃分為直接項目和間接項目；把產出方向劃分為新增、減少兩個方向；對不同種類項目帶來相同綠色產品產出進行標準化轉換計量；對不同綠色產品產出進行無量綱化處理；構建量化計算函數公式GB = F［f（W），g（O），h（L），k（E），m（S），n（D），q（etc）］，計算得出項目的綠色效益產出GB值；為GB數 值賦予數學上的計量單位“綠色業績幣元”；把GB綠色業績幣元，建立與經濟金融含義的貨幣（在我國用人民幣元）之間的匯兌關系，從而實現把綠色產出業績轉化為具有經濟金融含義的貨幣價值。

基于綠色產出效益的貨幣價值，構建政府綠色發展基金的量化評價體系。包括指標設計及定量數值計算；環境效益指數計算及評價結果展現；計算得出兩個層級，共四種環境效益評價指數：一是綠色項目的環境效益評價總體指數，為一級總指數；二是直接綠色業績產出評價分層指數，基于基金投資方式結構的綠色業績產出分層指數，間接社會效益評價分層指數等二級分層指數。

評價結果可應用于：政府綠色發展基金擬投資項目的準入選擇和優先級排序；對已投資項目的環境效益產出評價；優化基金支持模式；評價基金整體的運行效果；為綠色項目帶來的環境效益產出進行貨幣價值定價等。利用綠色效益轉換為具有經濟金融含義的貨幣價值，可以實現綠色業績量化結果納入資金資產定價，作為項目成本補償、分擔的量化依據。