“雙新”背景下航空公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究

王路耀 羅晗予

（浙江工商大學(xué) 杭州商學(xué)院，浙江 杭州 311508）

一、引言

航空運(yùn)輸業(yè)是受新冠疫情沖擊最為嚴(yán)重的行業(yè)之一。據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，新冠肺炎疫情期間，民航客流量不足高峰時(shí)期的1/10，2020 年春運(yùn)全國民航客運(yùn)量同比大幅下降，單日最高同比降幅超過90%，春運(yùn)總計(jì)降幅達(dá)47.5%。疫情期間內(nèi)地機(jī)場航班起降架次單日總和最低跌回2001 年平均水平，2 月底雖開始回升，但截至3 月15 日也僅接近于2009 年平均水平。由于新冠疫情的影響，航空行業(yè)運(yùn)輸量呈現(xiàn)斷崖式下跌，導(dǎo)致中型航空公司每天虧損“千萬級(jí)”，大型航空公司每天虧損更是達(dá)到“億級(jí)”。

隨著我國租賃業(yè)的繁榮發(fā)展，原有租賃準(zhǔn)則的弊端也逐漸顯現(xiàn)，通過利用經(jīng)營租賃的方式來避免納入表內(nèi)計(jì)算，從而進(jìn)行表外融資，美化財(cái)務(wù)報(bào)表。為了彌補(bǔ)這些不足之處，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)頒布新租賃準(zhǔn)則，最主要的變化是不再區(qū)別經(jīng)營租賃與融資租賃，并且引入“使用權(quán)資產(chǎn)”和“租賃負(fù)債”新科目，采用“兩租合一”的方法對(duì)租賃資產(chǎn)進(jìn)行確認(rèn)，將經(jīng)營租賃也納入資產(chǎn)負(fù)債表中以便更真實(shí)地反映財(cái)務(wù)狀況。航空業(yè)作為租賃業(yè)務(wù)較多的典型行業(yè)，受到新租賃準(zhǔn)則的影響也較為明顯。此外，我國新租賃準(zhǔn)則于2021 年1 月1 日正式全面實(shí)施，在此時(shí)研究新租賃準(zhǔn)則對(duì)航空業(yè)的影響，不僅具有時(shí)效性，還有利于提出相對(duì)應(yīng)的措施來應(yīng)對(duì)準(zhǔn)則變化帶來的負(fù)面影響。因此，新冠疫情和新租賃準(zhǔn)則構(gòu)成“雙新”背景，基于此對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變化進(jìn)行研究，為我國航空公司提供一定的借鑒，充分應(yīng)對(duì)“雙新”帶來的影響，具有較高的實(shí)踐意義。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究文獻(xiàn)

國內(nèi)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究大約在20 世紀(jì)末逐漸拉開帷幕，針對(duì)國內(nèi)各個(gè)不同行業(yè)的不同風(fēng)險(xiǎn)問題，衍生了許多有關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的學(xué)說。陳波（2018）對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵及特征進(jìn)行了系統(tǒng)闡述，產(chǎn)生的原因主要包括資金流與業(yè)務(wù)流不相匹配、資金來源結(jié)構(gòu)不合理、流動(dòng)資產(chǎn)制度不完善、財(cái)務(wù)管理混亂。包瓊（2019）基于國內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境變化的角度，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做出進(jìn)一步的闡述，并且針對(duì)企業(yè)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出具體建議，認(rèn)為企業(yè)需要培養(yǎng)儲(chǔ)備人才，組建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)團(tuán)隊(duì)，合理糾正偏離方向的財(cái)務(wù)活動(dòng)。陳暉等（2020）闡述新冠疫情對(duì)旅游業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、餐飲業(yè)造成嚴(yán)重負(fù)面影響，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)驟降。由此可見，新冠疫情加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。嚴(yán)偉和嚴(yán)思平（2020）分析新冠疫情對(duì)旅游業(yè)發(fā)展的宏微觀影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)所受損失主要體現(xiàn)為收入的減少，這一定程度上也將引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

（二）租賃準(zhǔn)則研究文獻(xiàn)

租賃會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，自產(chǎn)生到不斷推陳出新的過程中，一直以來都是社會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)。在IFRS16 的制定與頒布過程中，國內(nèi)外學(xué)者有了廣泛的討論。關(guān)于新租賃會(huì)計(jì)準(zhǔn)則修訂研究，新租賃準(zhǔn)則一定程度上解決了舊租賃準(zhǔn)則存在的一些問題。針對(duì)其頒布與實(shí)施，John and Scholes（2012）認(rèn)為租賃準(zhǔn)則修改的目的是真實(shí)反映企業(yè)的租賃業(yè)務(wù)，因而新租賃準(zhǔn)則的核算方法要體現(xiàn)不同租賃業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，對(duì)于新租賃準(zhǔn)則的內(nèi)容還需要進(jìn)行進(jìn)一步的探討和深入。孟曉駿和楊嘉婷（2016）贊同新租賃準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量方面的關(guān)鍵作用，結(jié)合我國當(dāng)前租賃市場實(shí)際情況看，新租賃準(zhǔn)則需要一定的適應(yīng)期，從而促進(jìn)我國租賃行業(yè)的蓬勃發(fā)展。

關(guān)于新租賃準(zhǔn)則修訂影響研究，新租賃準(zhǔn)則的修改對(duì)企業(yè)的影響大體上可以通過財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)的研究出發(fā)。Morgan（2013）通過研究其相關(guān)數(shù)據(jù)，得出結(jié)論：企業(yè)經(jīng)營租賃表內(nèi)化后，財(cái)務(wù)指標(biāo)會(huì)有較大幅度的改變。王韻（2011）和范宇峰（2012）將新準(zhǔn)則應(yīng)用于所選取的案例公司，推算出指標(biāo)數(shù)據(jù)后，研究新準(zhǔn)則對(duì)相關(guān)案例企業(yè)在財(cái)務(wù)上的影響，繼而延伸到我國租賃特點(diǎn)明顯的航空業(yè)與零售業(yè)。黃健珊（2016）通過案例研究，獲取國內(nèi)外頗具規(guī)模的航空企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)其進(jìn)行模擬測算分析，得出新準(zhǔn)則的實(shí)施，最明顯的變化是其資本結(jié)構(gòu)和當(dāng)期損益。朱文婷等（2017）分析租賃準(zhǔn)則變化對(duì)航空運(yùn)輸業(yè)的影響，主要表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著上升、償債能力和盈利能力削弱等。周龍和黃暢（2019）闡明經(jīng)營租賃對(duì)航空公司的優(yōu)勢(shì)消失，同時(shí)新租賃準(zhǔn)則下，關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)將發(fā)生較大變動(dòng)，融資難度加大。

（三）文獻(xiàn)評(píng)述與啟示

綜合學(xué)者已有的研究觀點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，使企業(yè)在一定期間和范圍內(nèi)發(fā)生不可控制的損失，且只通過措施來降低風(fēng)險(xiǎn)是不可能完全消除風(fēng)險(xiǎn)的，需要正確劃分不同類型的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施針對(duì)性管控，對(duì)企業(yè)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出具有指導(dǎo)性的建議。新租賃準(zhǔn)則的修訂對(duì)經(jīng)營租賃表外融資問題起到有效防控作用，較好地披露租賃信息將提升財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量。基于新冠疫情暴發(fā)的控制視角和新租賃準(zhǔn)則的修訂視角，以H 航空為例，深入研究其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及管控措施。

三、H 航空公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）H 航空公司簡介

H 航空公司于1993 年成立，經(jīng)過近20 多年的發(fā)展，成為國內(nèi)四大航空公司之一，同時(shí)也是首家A 股和B 股上市的民航企業(yè)。H 航空公司從單一的地方航空運(yùn)輸企業(yè)發(fā)展成為多領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展的大型跨國集團(tuán)，其經(jīng)營范圍涵蓋航空運(yùn)輸、機(jī)場、酒店、地產(chǎn)、金融服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域。

自2017 年下半年流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)以來，H 航空公司被迫大規(guī)模地去杠桿，開始瘋狂處置資產(chǎn)來挽救失控的局勢(shì)，本已取得階段性成果，但仍未能徹底化解風(fēng)險(xiǎn)。一場突如其來的疫情，讓其賴以生存的航空主業(yè)遭遇重創(chuàng)，H 航空公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步加劇。2021年2 月以來，H 航空公司航班取消率高于六成，其入股的祥鵬航空、烏魯木齊航空、長安航空的取消率高于八成，整體客座率為六家上市航空公司最低，一系列交通限制及隔離措施對(duì)其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生重大的不利影響。

（二）籌資風(fēng)險(xiǎn)分析

1.籌資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

（1）債權(quán)融資

H 航空公司自身背負(fù)著巨額債務(wù)，資金鏈岌岌可危，新冠疫情的沖擊使得H 航空公司面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。截至2020 年6 月，H 航空公司的短期借款共294.7億元，長期借款共0.38 億元，不斷增加的借款規(guī)模使得H 航空公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用也隨之增加，利息費(fèi)用共計(jì)29.72 億元，同比增加15.85%，應(yīng)付利息共計(jì)31.08 億元，同比增加208.63%。如圖1 所示，受新冠疫情沖擊，H 航空公司的利息保障倍數(shù)下降幅度最大，遠(yuǎn)低于同行業(yè)其他企業(yè)。

圖1 2019.09-2020.06 各航空公司利息保障倍數(shù)平均值變化趨勢(shì)圖

據(jù)H 航空公司披露的情況顯示，2020 年度，H 航空公司的若干借款、融資租賃款以及資產(chǎn)證券化項(xiàng)目均未按照相關(guān)協(xié)議的約定按時(shí)償還，由此觸發(fā)相關(guān)違約條款，導(dǎo)致借款銀行、債權(quán)人等有權(quán)按照條款要求隨時(shí)償還融資租賃款、資產(chǎn)證券化項(xiàng)目應(yīng)付款以及債券的全部本金及利息，這表明H 航空公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在疫情沖擊下被放大。

（2）租賃業(yè)務(wù)

由于前期過多依賴短期負(fù)債融資，使得資金緊張狀況愈演愈烈，基于此現(xiàn)狀，自行購買飛機(jī)并不利于財(cái)務(wù)穩(wěn)定性以及日常生產(chǎn)運(yùn)營，因此為解決運(yùn)營所需資金經(jīng)常采用經(jīng)營租賃和融資租賃的方式。如表1 所示，基于H 航空公司的租賃業(yè)務(wù)，2021 年實(shí)施的新租賃準(zhǔn)則將確認(rèn)較高的所有權(quán)資產(chǎn)比例及相應(yīng)負(fù)債比例，提高其資產(chǎn)負(fù)債率至74.83%。

表1 H 航空公司新舊租賃準(zhǔn)則的資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)情況表

如表2 所示，通過同航空業(yè)的其他公司對(duì)比分析，由于H 航空公司經(jīng)營租賃比例高達(dá)57.88%，致使其受新租賃準(zhǔn)則影響越大，資產(chǎn)負(fù)債率增長至74.83%，幅度最大，而航空企業(yè)普遍認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線為75%。因此這表明在新租賃準(zhǔn)則的實(shí)施下，提高公司的財(cái)務(wù)杠桿，進(jìn)一步影響和限制了公司的融資能力。除此之外，在新準(zhǔn)則的運(yùn)用下，無論選擇融資租賃還是經(jīng)營租賃，都將在租賃期內(nèi)按照市場利率計(jì)提租賃利息，這將擴(kuò)大企業(yè)面臨來自市場變化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。

表2 各航空公司經(jīng)營租賃飛機(jī)比例與資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)的對(duì)比情況表

2.籌資風(fēng)險(xiǎn)成因分析

（1）短期借款比例過高

由于H 航空公司主要通過銀行短期借款方式籌集資金，雖然銀行借款的籌資速度比較快、資金使用比較靈活、借款的資金成本較低，但籌資的風(fēng)險(xiǎn)比較大，一旦公司受到內(nèi)外部的不同影響，將面臨不能及時(shí)償還本金及利息的風(fēng)險(xiǎn)。在新冠疫情的沖擊下，整體航空業(yè)的業(yè)績均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，由于流動(dòng)資金不足或盈利能力過低，導(dǎo)致不足以償付債務(wù)，也削弱了其再籌資能力。

（2）經(jīng)營租賃比重過大

為了擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，獲得較快的發(fā)展，H 航空公司選擇經(jīng)營租賃作為主要的租賃方式。在新租賃準(zhǔn)則的實(shí)施下，高比例的經(jīng)營租賃規(guī)模，將會(huì)提高財(cái)務(wù)杠桿。對(duì)于H 航空公司這種資本密集型的企業(yè)，較高的固定成本進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)營杠桿也隨之提高。H 航空公司在經(jīng)營不善的情況下，仍保持這種高財(cái)務(wù)杠桿與高經(jīng)營杠桿并存的結(jié)構(gòu)，對(duì)其非常不利。

（3）利率和匯率難以控制

利率風(fēng)險(xiǎn)形成的原因主要取決于外部因素，即宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、央行政策和國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。H 航空公司近些年的長期債務(wù)較多，因此利率波動(dòng)的不確定性會(huì)給公司帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)。其次，影響匯率波動(dòng)的主要因素主要有國際收支及外匯儲(chǔ)備、利率、通貨膨脹、政治局勢(shì)，國際收支順差、利率升高、通貨膨脹等因素都會(huì)使本國匯率上升，反之則會(huì)使匯率下降，給公司帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)。H 航空公司以外幣結(jié)算的租賃債務(wù)以及貸款中大部分是美元，且在公司經(jīng)營過程中外幣的收入金額低于外幣的支出，因此人民幣對(duì)美元的匯率貶值將會(huì)給公司帶來很大的匯兌損失。截至2020 年6 月30 日，就H 航空公司各類美元金融資產(chǎn)和美元金融負(fù)債而言，如果人民幣對(duì)美元升值或貶值5%，其它因素保持不變，則對(duì)稅前利潤變動(dòng)影響約 13 億元。

（三）投資風(fēng)險(xiǎn)分析

1.投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

（1）內(nèi)部投資風(fēng)險(xiǎn)

近年H 航空公司飛機(jī)規(guī)模如表3 所示，為拓寬航空業(yè)務(wù)，H 航空公司從2016 年開始飛機(jī)數(shù)量激增，投入巨額資金，也導(dǎo)致前期債務(wù)的不斷積累，截至2019年第三季度，H 航空公司一年內(nèi)仍有近10 億債務(wù)代償，為能夠及時(shí)償還債務(wù)，處置大量飛機(jī)等資產(chǎn)以回籠資金，但資金鏈緊繃的問題至今未能消除。其次，受新冠疫情影響，民航需求降低，2020 年1—6 月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入117.12 億元，同比下降66.57%。其中，實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸收入99.01 億元，同比下降 70.11%；實(shí)現(xiàn)凈利潤-125.41 億元，同比下降 2，214.81%，航空客運(yùn)量的驟降，飛機(jī)使用率的降低，一方面導(dǎo)致其盈利能力降低，另一方面導(dǎo)致資金流動(dòng)性變差，財(cái)務(wù)壓力更為突顯。

表3 H 航空公司的具體飛機(jī)規(guī)模情況

（2）外部投資風(fēng)險(xiǎn)

外部投資存在的風(fēng)險(xiǎn)不確定性較強(qiáng)，會(huì)受到國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展情況等多種因素的影響。對(duì)H 航空公司而言，對(duì)外投資主要為企業(yè)并購，從2004 年開始并購之路，起初主要圍繞航空主業(yè)，隨后開始涉足地產(chǎn)、零售、租賃等行業(yè)。

如表4 所示，H 航空公司在2016 年和2017 年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為正數(shù)，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為負(fù)數(shù)，這說明在2016—2017 年H 航空公司的經(jīng)營狀況良好，并通過籌集資金來進(jìn)行外部投資，以此來達(dá)到擴(kuò)張的目的。2018—2019 年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額為正數(shù)，投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為負(fù)數(shù)，這表明了H 航空公司一方面在償還以前的債務(wù)，另一方面仍在繼續(xù)投資，這也為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生埋下了隱患，并且在持續(xù)惡化。

表4 2016—2019 年H 航空公司現(xiàn)金流量變動(dòng)分析表

2.投資風(fēng)險(xiǎn)成因分析

（1）內(nèi)部投資風(fēng)險(xiǎn)成因分析

由于2020 年新冠疫情影響，使得國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不景氣，而航空業(yè)首當(dāng)其沖受其影響。H 航空公司在前期巨額投資、高負(fù)債、高租賃占比的情況下，防疫期間客機(jī)需求銳減，大量飛機(jī)停飛，生產(chǎn)經(jīng)營幾乎處于停工狀態(tài)，營業(yè)收入與同比大幅下降，從而導(dǎo)致現(xiàn)金流嚴(yán)重短缺，資金儲(chǔ)備量不足，乃至無法支付高負(fù)債所帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

（2）外部投資風(fēng)險(xiǎn)成因分析

H 航空公司雖以航空運(yùn)輸作為主要業(yè)務(wù)，但旗下投資產(chǎn)業(yè)眾多，涉及范圍較廣，一旦投資不當(dāng)、盲目投資將會(huì)給企業(yè)帶來投資風(fēng)險(xiǎn)。從表面上看，H 航空公司經(jīng)過多年的國內(nèi)外并購，已經(jīng)形成了一個(gè)多元化的國際集團(tuán)公司，但從其自身實(shí)力方面看，頻繁的并購很容易使公司出現(xiàn)難以整合和資金周轉(zhuǎn)不開的問題。一方面，H 航空公司難以在短時(shí)間內(nèi)提高公司的團(tuán)隊(duì)管理水平，在并購后無法進(jìn)行很好的期后整合。例如，H 航空公司以3000 萬歐元投資的法國一航空公司，但最終被并購公司并未能開通北京——巴黎航線。另一方面，不斷的投資并購使得原本資金鏈脆弱的H 航空公司雪上加霜，投資帶來的巨大債務(wù)很可能無法在規(guī)定的條件下償還。

（四）營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，是指因營運(yùn)資金不足等原因給企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)成果帶來負(fù)面影響、造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。營運(yùn)資金作為維持企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金，與企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金循環(huán)有著密切的關(guān)系，因此從主營成本、折舊攤銷費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、稅收等方面進(jìn)行剖析H 航空公司的日常運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

如表5 所示，與同行業(yè)其他公司對(duì)比分析可知，H 航空公司主營業(yè)務(wù)收入同比下降66%，在同行業(yè)中下降幅度最大，在扣除相關(guān)運(yùn)營費(fèi)用后，其下降幅度放大近33 倍，這表明H 航空公司在營業(yè)成本、運(yùn)營費(fèi)用方面存在重大的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)削弱了其盈利能力。

表5 2020 年6 月各航空公司利潤表對(duì)比分析表

其中，航油價(jià)格的高低，直接影響航空公司的主要經(jīng)營成本，進(jìn)而影響航空公司的經(jīng)營業(yè)績。在新冠疫情暴發(fā)后，國際油價(jià)發(fā)生大幅波動(dòng)，同時(shí)國內(nèi)航油價(jià)格也大幅調(diào)整，這必定會(huì)對(duì)本公司的經(jīng)營業(yè)績?cè)斐奢^大的影響。此外，相較于現(xiàn)有準(zhǔn)則中經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的租金費(fèi)用計(jì)入利潤表營業(yè)成本科目中，新租賃準(zhǔn)則下經(jīng)營租賃的租金將體現(xiàn)為使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負(fù)債，以使用權(quán)資產(chǎn)計(jì)算出的折舊金額計(jì)入營業(yè)成本，再加上租賃負(fù)債通過實(shí)際利率法計(jì)算租賃期間內(nèi)各期間的利息費(fèi)用計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，這將使得年?duì)I業(yè)成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅增高，進(jìn)一步帶來利潤總額的變化及企業(yè)所負(fù)擔(dān)的所得稅費(fèi)用，未來將持續(xù)放大營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。

2.營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)成因分析

（1）航油成本

航油是航空企業(yè)必不可少的原材料，航油價(jià)格的每一次漲幅波動(dòng)都會(huì)對(duì)航空公司造成很大的影響。2019年度，H 航空公司航油成本占比營業(yè)成本30.21%，航油價(jià)格每增加或降低5%，其他因素不變，則將增加或減少營業(yè)成本10 億元。因此，國際燃油價(jià)格的波動(dòng)起伏和國內(nèi)航空煤油價(jià)格的調(diào)整是成本控制的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)所在。雖然航油成本持續(xù)上升拉低航空運(yùn)輸業(yè)整體毛利率水平，但H 航空公司運(yùn)輸板塊對(duì)航油成本的控制能力明顯弱于三大航空公司，致使其凈利率降幅較大，從而面臨更大的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）經(jīng)營費(fèi)用

H 航空公司經(jīng)營費(fèi)用涉及比重較高的費(fèi)用，主要包括飛機(jī)折舊及攤銷費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、租金費(fèi)用、起降成本等。在新冠疫情的沖擊下，原本成本費(fèi)用控制相對(duì)薄弱的H 航空公司將面臨更大的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響H 航空公司的日常運(yùn)營。其次，H 航空公司涉及的經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)占比過高，在即將實(shí)施新租賃準(zhǔn)則的條件下，對(duì)飛機(jī)折舊攤銷費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用的計(jì)提有重大影響，這些費(fèi)用所產(chǎn)生的變化無疑將對(duì)H 航空帶來不利影響。

四、H 航空公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控策略分析

（一）調(diào)整投資戰(zhàn)略

在遭遇經(jīng)濟(jì)下行與疫情沖擊下，由于企業(yè)的整合不足，很可能會(huì)出現(xiàn)投資收益無法覆蓋其成本的情況。結(jié)合H 航空公司自身組織架構(gòu)關(guān)聯(lián)性強(qiáng)的特性，這無疑增大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，航空公司在調(diào)整投資戰(zhàn)略，在選擇擴(kuò)張時(shí)，應(yīng)當(dāng)時(shí)刻關(guān)注外部環(huán)境的變化，避免盲目多元化。經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，擴(kuò)張并購績效可能無需很好整合就能帶來現(xiàn)金流效應(yīng)，但是這一定程度上會(huì)使得企業(yè)開始追求“規(guī)模化”的趨勢(shì)。在此種情況下，一旦不注重宏觀環(huán)境的突變，沒有及時(shí)停止步伐，一再盲目擴(kuò)張，將會(huì)留下極大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，因?yàn)榇蠖鄶?shù)情況下并購成本是依靠被并購企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)帶來的收益來彌補(bǔ)。

（二）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

由于航空公司普遍具有高負(fù)債率的特點(diǎn)，對(duì)于經(jīng)營租賃所占比例較大的H 航空公司，在“雙新”的沖擊下極易導(dǎo)致融資困難、租賃費(fèi)用負(fù)擔(dān)重等問題。隨著新準(zhǔn)則的實(shí)施，原有經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)不僅會(huì)受到追溯調(diào)整的影響，未來簽訂的業(yè)務(wù)“直接入表”也會(huì)影響資本結(jié)構(gòu)。此外，由于H 航空公司較高的經(jīng)營杠桿和較大規(guī)模的負(fù)債，使得其財(cái)務(wù)杠桿較高，總杠桿較高，從而使得公司的融資能力將會(huì)下降，整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也被加大。

為更好地應(yīng)對(duì)“雙新”壓力下融資困難帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要優(yōu)化航空公司融資結(jié)構(gòu)，擴(kuò)寬籌資渠道。通過合理的債權(quán)融資與股權(quán)融資相結(jié)合，以此來最大限度地降低債權(quán)融資帶來的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)融資租賃采用合適的技術(shù)方法進(jìn)行綜合評(píng)析與科學(xué)抉擇，保證企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)經(jīng)營活動(dòng)及戰(zhàn)略融資的有效進(jìn)行，盡量降低財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）發(fā)揮集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)

H 航空公司應(yīng)當(dāng)通過合理的整合方式，提升與H集團(tuán)剩余板塊的協(xié)同性，以增強(qiáng)集團(tuán)整體的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力。H 集團(tuán)業(yè)務(wù)板塊包括航空、旅游和物流板塊等。

近年來，機(jī)場客流量上升，對(duì)航空機(jī)場設(shè)施需求在上漲，此產(chǎn)業(yè)可整合歸入航空板塊，傳統(tǒng)旅游、旅游金融、IT 及互聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)保留。此外，可推出旅業(yè)與機(jī)票結(jié)合等產(chǎn)品，提升競爭力，IT 產(chǎn)業(yè)則可將目前機(jī)場航空物流旅業(yè)資源更好整合，提供更加智慧的系統(tǒng)支持。最后，物流板塊在電商產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上發(fā)展，這對(duì)海運(yùn)物流是一個(gè)好的發(fā)展機(jī)會(huì)。因此，通過旅游、IT、物流板塊與航空板塊的有效整合，增強(qiáng)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力。

五、結(jié)論與建議

基于“雙新”背景，以H 航空公司為例，分析“雙新”對(duì)航空公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響，并提出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，得出兩點(diǎn)結(jié)論：第一，新冠疫情的爆發(fā)擴(kuò)大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，新的租賃準(zhǔn)則將改變航空公司對(duì)經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理方式，放大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響程度。第二，通過調(diào)整投資戰(zhàn)略，避免更大的風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到“規(guī)模化”效應(yīng)；通過優(yōu)化融資渠道與融資結(jié)構(gòu)，優(yōu)化租賃安排，減輕新租賃準(zhǔn)則的實(shí)施對(duì)公司的影響以及新冠疫情的沖擊；通過發(fā)展集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)其獲利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

基于上述結(jié)論，分別從上市公司、政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資者角度提出三點(diǎn)建議。第一，對(duì)于航空公司而言，應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部信息的溝通與交流，提升決策響應(yīng)和戰(zhàn)略統(tǒng)籌能力。從疫情防控處置中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、吸取教訓(xùn)，切實(shí)健全航空業(yè)現(xiàn)代化治理體系，盡可能壓縮管理幅度、優(yōu)化企業(yè)管控方式，建立對(duì)內(nèi)外部供應(yīng)商的評(píng)估體系和動(dòng)態(tài)跟蹤。第二，對(duì)于政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，結(jié)合政府融資平臺(tái)運(yùn)營狀況，拓寬融資渠道，科學(xué)構(gòu)建融資約束體系，對(duì)融資平臺(tái)貸款數(shù)額進(jìn)行限制，極大限度地保證金融機(jī)構(gòu)自身利益。在企業(yè)運(yùn)營發(fā)展中出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)時(shí)，應(yīng)該結(jié)合實(shí)際情況，科學(xué)構(gòu)建價(jià)格調(diào)整體系，給予一定的財(cái)政補(bǔ)助和相應(yīng)的財(cái)政政策。第三，對(duì)投資者而言，針對(duì)此次疫情帶來的影響，可以實(shí)行多元化資產(chǎn)配置，有效地管理風(fēng)險(xiǎn)，從而降低突發(fā)事件帶來的不確定性和負(fù)面影響，同時(shí)了解相應(yīng)的相關(guān)財(cái)務(wù)準(zhǔn)則的實(shí)施，及時(shí)調(diào)整投資決策。