澳華內鏡：經銷商資質存疑管理費居高不下

林然

上海澳華內鏡股份有限公司（以下簡稱“澳華內鏡”）是一家主要從事電子內窺鏡設備及內窺鏡診療手術耗材研發、生產和銷售的高新技術企業，產品應用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、婦科、急診科等臨床科室。2020年12月，澳華內鏡首次遞交招股說明書，申請登陸科創板，并擬募資6.40億元，投入到醫用內窺鏡生產基地建設項目、研發中心建設項目、營銷網絡建設項目以及補充流動資金。

《股市動態分析》在仔細研讀其招股書后，發現澳華內鏡存在著以下問題：一方面，公司對接的多家經銷商與代銷商僅成立數月就成為其主要客戶，經驗資歷是否可靠令人懷疑;另一方面，公司近年營業收入波動，2020年營收水平有所回落，同時管理費用居高不下，抑制凈利潤增長。

主要經銷商成立不久便合作??

招股書顯示，澳華內鏡主要銷售模式為經銷和代銷。在公司經銷客戶群中，有多家經銷商僅成立一兩個月便成為了公司前五大客戶。

澳華內鏡報告期前五大客戶中，重慶寰晟醫療器械有限公司成立于2017年11月，澳華內鏡于同年12月便與其合作;西安陶朱醫療設備有限公司成立于2017年7月，澳華內鏡同年8月開啟合作;四川嘉和眾恒科技有限公司成立于2017年8月，澳華內鏡于同年9月便開啟合作;上海杰寵國際貿易有限公司成立于2019年2月，澳華內鏡于同年4月便開始合作。

此事引起了上交所的質疑。對此澳華內鏡表示，公司與上述經銷商發生交易是因為該等經銷商實控人熟悉市場并掌握相關渠道，且多年來一直從事內窺鏡銷售工作，公司經過嚴格考察和溝通，在了解其區域銷售能力等因素后，與其展開合作，不存在任何利益關聯或利益輸送問題。

但是澳華內鏡并沒有進一步解釋其所說的“區域銷售能力”具體是從哪幾方面判定，以及當時這些經銷商是否已有相應訂單量來證明自身能力。并且，即使進行了考察，但通常而言新設公司相比資歷豐富的經銷商，在體量及信用資質上可能仍會有所欠缺。澳華內鏡僅憑其實控人過去資歷就決定與其合作，是否忽略了其信用資質，為日后銷售埋下回款不及時甚至壞賬的風險？

管理費居高擠壓凈利潤

疫情持續沖擊海外業務

2017年至2020年，澳華內鏡營業收入并沒有保持持續增長的態勢，各期分別為1.30億元、1.56億元、2.98億元、2.63億元，2020年受疫情影響有所下降。同期，公司凈利潤波動更大，分別為-0.03億元、-0.05億元、0.55億元、0.21億元。

進一步觀察發現，澳華內鏡成本支出主要在于主營業務成本、銷售費用與管理費用。經計算，澳華內鏡主營業務成本、銷售費用近兩年均在行業正常水平，但管理費用卻一直居高不下。

數據顯示，2017年至2020年，澳華內鏡管理費用分別為0.22億元、0.31億元、0.54億元、0.61億元，比率不僅持續增長，且遠超同行（見表一）。澳華內鏡稱，管理費用率高于同行是因為自身營收規模較小。

拆解發現，澳華內鏡管理費用中員工薪酬占比最大，其中自然包含了高管人員薪酬。以2019年為例，招股書顯示公司高管人員薪酬水平大多較高，尤其是顧氏父子年薪接近兩百萬（見表二）。而規模相近的開立醫療董事長等核心管理層同年年薪約為其一半。（見表三）

盡管這一薪資水平在眾多企業中并不鮮見，但在眼下，澳華內鏡營收體量不大、凈利潤時有虧損、報告期自由現金流全部為負、本次募資還需要1.2億元補充流動資金的情況下，澳華內鏡管理層仍保持較高的薪酬水平可能不利于公司發展。

對此澳華內鏡表示，2019 年，公司董事、監事、高管薪酬增加較多，主要原因是公司支付工資、獎金增加。但公司建立了完善的績效考核體系和薪酬體系，制定了包括《薪酬管理制度》、《薪酬調整管理制度》、《績效管理制度》、《獎勵制度》等制度，公司會在保障穩健發展的基礎之上，以合理的薪酬激勵團隊，支撐公司收入增長。

需要提及的是，目前新冠疫情在國內仍然存在零星散發和境外輸入的風險，在國外局部地區仍處于廣泛傳播局面，這就意味著澳華內鏡后期營收可能持續會受到負面影響。澳華內鏡也坦言，公司產品收入在全球范圍新冠疫情得到有效控制前可能會面臨因醫療機構和患者診斷需求下滑而下降的風險。