ESG助力企業和金融體系可持續發展

李文 顧欣科 李燦權

最近幾年，全球經歷了諸多氣候變化和公共衛生方面的危機事件，人類從未像今天這樣如此真切地感受到非系統性風險對社會的沖擊。國際貨幣基金組織（IMF）在《世界經濟展望報告2021》中指出，“新一輪新冠肺炎疫情的肆虐，使得全球經濟復蘇前景存在超乎尋常的不確定性”。在這種巨大的不確定性面前，全球掌握萬億級資產的機構投資者加快了投資方向轉變的步伐——提高ESG（Environmental、Social、Governance，即環境、社會、治理）投資的配置。根據MSCI發布的2021年全球機構投資者調查，新冠疫情更加凸顯了ESG的重要性，ESG投資相對市場基準的回報穩定性也得到了進一步驗證，強化了機構投資者把ESG納入投資體系的決心和信心。ESG浪潮迅速從歐美延伸至全球，也成為我國各種論壇中的熱點議題，體現著商界對可持續發展道路的一種新探索。

ESG理念自2004年由聯合國正式提出以來，受到越來越多投資者的關注，也逐漸融入到企業社會責任實踐當中。ESG的應運而生不僅讓企業社會責任與全球可持續發展議題實現了對接，更實現了企業社會責任在新時代背景下的升級轉換。ESG評估把傳統商界以財務回報為核心的單維評價模式升級到以環境、社會和治理三大核心要素為支撐的多維價值評估模式，將企業社會責任量化為企業實現綜合價值的評估指標，為經濟社會轉型發展和應對氣候變化、實現“雙碳”目標，提供了新的方法論依據。

從ESG投資實踐的不斷豐富到ESG融入公司戰略和管理體系，ESG與負責任投資實踐、企業可持續發展的聯系日漸緊密，ESG推動了企業價值觀、非財務信息披露、投資策略、績效評估標準、金融產品創新等一系列變革。具體到投資活動來看，ESG投資被定義為廣泛考慮環境、社會和治理因素的投資活動。據彭博資訊統計，2019年全球ESG投資規模已超過30萬億美元，并有望在2025年超過 53 萬億美元，預計占全球總管理資產的1/3以上。可以預見，ESG三維度將愈發成為投資決策和企業經營中的重要考量。

ESG是對企業社會責任的延伸與聚焦

盡管ESG在一些場合被視為“新物種”，但事實上ESG理念與企業社會責任理念一脈相承，本質上都與可持續發展息息相關。企業社會責任強調企業的存在和發展不僅是為股東創造利潤，還包括為更廣泛的利益相關方（如員工、客戶、供應商、政府、社區等）作出貢獻。ESG是對企業社會責任概念的延伸和聚焦，兩者的關系可進一步理解為：

1.ESG是對企業社會責任的定向延伸

縱向來看，21世紀以來，企業社會責任日益受到重視，但始終未能解決責任范疇難以界定、責任績效難以衡量的問題。而ESG的出現，讓企業社會責任從寬泛模糊的概念延展到三大核心責任議題——環境、社會與治理，并進一步落實到推動企業履行社會責任的環境、社會和公司治理的系統性非財務績效指標上。并且，ESG相比于傳統企業社會責任理念更注重和發揮公司治理的功能，將企業履行社會責任與實現可持續發展和提升綜合價值創造有機結合。

2. ESG是對企業社會責任的核心提煉

企業社會責任理念中對“責任”的界定較為寬泛，ESG理念則聚焦于最核心的三大支柱性議題，這不僅幫助企業明確了履責重點，更創造性地使對企業可持續發展能力和成效進行系統性評估成為可能，使得ESG因素能夠有效地融入投資決策，進而促進了ESG的迅速傳播和廣泛應用。

ESG讓企業社會責任真正融入商業決策

ESG在延伸和聚焦企業社會責任的基礎上，為投資者和企業提供了重要的決策框架。具體而言，ESG可通過以下幾種方式促進企業社會責任真正融入商業決策：

第一， ESG更加強調企業通過管理自身外部性影響來實現可持續發展，并回應各利益相關方訴求。從定義上看，企業社會責任履責內容包含各利益相關方對于一家企業在經濟貢獻、法律合規、倫理遵守及公益慈善等方面的期望，而往往較少關注此類行為對于企業本身的直接回報。相較而言，ESG自誕生之日起，便旗幟鮮明地蘊含了“商業基因”，引導企業更好地管理環境、社會和公司治理風險，把握未來發展機遇。良好的ESG表現，不僅意味著扮演好負責任的企業公民角色，還能幫助企業實現長期價值創造。

第二，ESG被戰略性、系統性地納入企業發展規劃中，真正推動了企業履行社會責任。公司高層日漸重視ESG的實質性（此處指與財務績效相關聯的特征），高度關注其在戰略決策與發展運營方面的作用。這里既有企業價值觀驅使所作出的價值選擇，也有來自監管部門的制度約束。舉例來說，港交所近年來不僅將上市公司披露ESG信息作為強制要求納入上市規則，更是明確了董事會在ESG治理方面需發揮的重要角色和應承擔的多方面責任，包括了解ESG因素對公司的潛在影響及風險、將ESG因素納入業務決策流程、監督公司對環境和社會影響的評估等。由此，ESG不是局限于傳統企業社會責任品牌形象改善與公益慈善活動，而更多地進入到企業的頂層設計和戰略議程中。

第三，ESG因其聚焦于企業可持續發展的三大支柱議題，使得企業履責實踐的行動和效果更可量化、可比較、可持續改善，成為投資風險管理的重要框架。ESG評估邏輯往往從企業在重要ESG議題上的風險（或機遇）暴露情況及管理績效入手，進而得出對它可持續性的綜合評估結果，解決了企業社會責任由于涉及領域廣、差異大、形式多而難以用同一套評估模型進行客觀分析和比較的難題。

第四，由于ESG隱含財務實質性內核，因此能夠有效地為傳統財務評估框架提供重要的非財務績效評估補充。基于此，ESG評估已經成為商業分析的重要組成部分，是風險評估和價值發現的一把“利器”。研究表明，ESG績效較好的公司在防范ESG相關風險和洞察新發展機遇方面有著相對更好的表現，能夠為股東帶來更加豐厚的投資回報。而更好的ESG表現意味著企業對于商業模式可持續性和長遠發展的重視，因此它們的債券違約率也相對更低。越來越多企業的ESG表現被分析模型量化成評級或評分，成為眾多金融機構組建投資組合時納入的考量因素，也成為影響企業在資本市場表現的重要變量。

ESG評估引導金融體系高質量服務實體經濟

鑒于ESG的重要性、可量化及財務實質性，ESG評估的影響力在全球迅速擴張，體現在ESG評級機構如雨后春筍般涌現，目前全球已有30余個具有影響力的ESG評級機構。2018 年，全球發布了 600 多個 ESG 評級結果，且數量還在持續增長。ESG評估的意義不僅僅在于通過ESG投資幫助投資者獲得更可觀和可持續的收益，還深刻地影響著金融體系和實體經濟發展。

1.ESG評估廣泛地影響金融體系可持續發展

ESG評估通過分析企業非財務信息，幫助投資者和其他利益相關方（如供應商等）識別企業的可持續發展價值，從而成為金融體系可持續發展變革的重要撬動力量。

從不同交易主體來看，投資者通過ESG評估挖掘的異質性投資信息，有效地識別出了更優秀的企業，獲得了更好的投資機會;交易所通過規范企業ESG信息披露標準，提高了企業的透明度和市場的有效性;企業通過ESG信息披露加強了與利益相關方的溝通互動，也通過ESG評估的結果甄別了自身可持續發展能力的長短板和改進方向;對于各類金融主體而言，ESG評估更是提供了重要的基準工具，促進了金融產品的多元化，拓展了價值創造的新渠道、新方式，構建了更為豐富的可持續金融生態體系。

從不同金融部門來看，銀行、證券、保險、基金和信托等部門均能通過ESG評估提高金融生態的可持續性。而且，ESG因素在風險控制和績效表現方面的普適性使其能很好地融入各類金融業態，催生了多元化的ESG投資策略，也有效地促進了金融產品創新。根據全球可持續金融協會（GSIA）的統計，2018年全球ESG投資的規模已經突破30萬億美元。我國的ESG投資方興未艾，以ESG公募基金和ESG理財產品為例：截至2020 年9 月30日，國內有近1/3的公募基金管理人參與權益類ESG 公募基金投資，累計資產管理規模超過1230 億元人民幣;截至2020年6月2日，銀行理財產品市場中存續的ESG主題產品有62只，總計資產凈值約為374億元人民幣。

值得關注的是，從資本市場類型來看，ESG理念首先在二級市場開展了豐富實踐，目前也逐漸融入一級市場的投資理念中。一些股權投資機構開始采用ESG框架來篩選被投項目，并在投后管理中幫助提升被投企業的ESG表現，培育被投企業的ESG文化，助力其實現長期可持續發展。

2. ESG評估促進企業履責實踐

更重要的是，ESG評估通過引導資本流向，深刻地影響著企業的公司治理與社會責任實踐。隨著ESG評估框架的完善和評級機構數量的增長，資本市場的參與者日益重視價值投資、長期投資。投資者以“貨幣選票”支持ESG表現突出的公司成為“新時尚”，深刻地推動了實體企業的可持續發展實踐。在完善的ESG投資生態體系中，交易所和監管機構的披露規定、投資者對ESG因素的重視、評級結果帶來的市場壓力均會“倒逼”企業披露更完善的ESG信息，并調整優化治理架構和戰略理念，關注和響應外部性影響，加強可持續發展的能力建設，積極回應投資者和其他利益相關方訴求，追求“義利并舉”，適應市場變化。ESG標準指導下的企業社會責任實踐，既是企業社會貢獻和影響力的彰顯，也是有效管理風險和提升綜合績效的途徑。由此，ESG評估標準和價值選擇，從金融體系傳導至實體經濟，深刻地影響了金融體系的可持續發展，并通過金融活動服務于實體經濟的高質量、可持續發展。

值得注意的是，ESG評估是基于西方的政策法律框架與市場環境形成的，進入中國后也存在著“水土不服”的情況。在新時期新發展理念指引下，尤其是在“雙碳”目標的推動下，我國亟需構建一套滿足經濟社會發展和社會創新實踐需要的可持續發展價值評估體系。中國改革開放40年的探索，積累形成了豐富的社會創新實踐經驗。我們應以開放、包容、創新、共享的心態，擁抱變化，迎接挑戰，學習借鑒ESG評估的科學邏輯與工具價值，推動ESG在本土實踐探索中不斷迭代和完善。