淺談股權質押的風險與防范對策

摘要：近年來，股權質押以其易于變現、融資成本較低的特點成為了我國眾多上市公司中青睞的一種的融資方式。但是，股權質押這一融資方式并不是百利而無一害的，股權質押融資具有一定的風險性，論文選取影視行業中的印紀傳媒作為案例公司，利用其相關數據主要從現金流權與控制權相分離的角度分析股權質押的風險，根據分析結果提出相應的建議。

關鍵詞：控股股東;股權質押;風險與防范

一、我國股權質押現狀

股權質押作為一種新興企業債券融資方式，其主要包括貸款、股票質押式回購、融資融券等。根據統計我國2014-2019年兩所 A 股上市公司股權質押數據顯示，2014-2017 年間股權質押比例逐年上升，2017 年已達到 10.86%。在國內金融市場的發展水平、政府監管力度、法律規范、企業自身發展情況等多方面因素的影響下，股權質押為上市公司及利益相關者帶來了巨大的風險。

二、印記傳媒概況

印紀影視娛樂傳媒有限公司2014年登錄A股，因其2018年度的財務會計報告被出具無法表示意見的審計報告，公司股票觸及退市風險警示情形。于2019 年11月被深圳證券交易所摘牌，公司股票簡稱變更為“印紀退”。

（一）公司股權結構

公司股東肖文革先生及其一致行動人持有印紀娛樂傳媒公司44.04%的股份，是印紀傳媒的實際控制人。印紀傳媒的股權結構存在嚴重的“一股獨大”的問題。董事長吳冰同時兼任總經理、財務總監、董秘，這種“多權合一”的公司治理結構為控股股東侵占公司與中小股東利益提供了便利的條件。

（二）股權質押概況

印紀傳媒2014年借殼上市以來，實際控制人肖文革及其一致行動人，頻繁多次股權質押。據統計，共進行了36次股權質押。截止至2018年6月30日，肖文革的股權質押率已經達到100%。肖文革前期的絕大部分股權質押融資，完全為己所用，并沒有投入上市公司。

三、股權質押風險分析

（一）股價波動風險

從短期來看，股票質押很可能受到股市價格波動的影響，損失潛在資產價值。從長期來看，高頻的質押行為會對股價波動起催化作用，造成公司股價持續下行，公司以及股票投資者都可能蒙受較大的經濟損失，市場風險不斷被放大。

（二）處置風險

對于印記傳媒等上市公司而言，債權人和股權人要共同承擔投資損失，但其股權人卻享受絕大部分收益，因而股東偏好風險性投資。印記傳媒近幾年不斷進行拓展業務，具有高風險、高耗資、資金回籠周期長特點，很難快速為公司帶來可觀的收益從而改善公司業績。一旦股價下跌至平倉線，印記傳媒很可能陷入無法補充質押或保證金的困境，質權人有權出售股權維護自身權益，進一步加大了公司股權的處置風險。

（三）利益侵占風險

控股股東相比中小股東有著更明顯的的信息優勢，他們可以利用控制權搶先占用公司的經濟資源，這是對中小股東利益的變相侵占。而公司高比例的股權質押融資行為占用公司的優勢資源，但這些經濟活動很可能影響公司日常的正常經營，損害公司的價值，進而對中小股東的利益產生消極的影響。

四、防范對策及建議

（一）完善公司內部治理

1.加大控股股東的約束，規范股權質押行為

基于我國國情，我國上市公司的股權結構相對集中，少數控股股東一手掌握著公司的控制權，難以對股權形成有效制衡，加強對控股股東股權質押行為的管理尤為重要。

上市公司應進一步完善公司章程，明確列示出控股股東股權質押的條件和要求。在質押前，應對權責關系與風險控制責任進行梳理，防止高風險融資以及關聯交易的發生。同時，可在公司章程中明確設置質押股份的上限，嚴格控制控股股東的質押股權比例。另一方面，持續落實獨立董事和監事會機制。應完善獨立董事制度與監事會機制，定期對獨立董事和監事的任職資質進行考核。

2.提高中小股東參與度，改善治理水平

由于我國目前的證券市場監管機制不成熟、規章制度不完備，增強中小股東的參與權和話語權尤為重要。首先，中小股東需提高責任意識和維權意識，清楚地認識到控股股東頻繁的股權質押可能給自己帶來的風險性。此外，還要進一步健全中小股東對公司控股股東的監督體制，引入專門為中小股東申訴和維權提供幫助的代理機制。

（二）優化外部監管機制

1.建立健全股權質押法律法規，加大違約成本

第一，建立完整的信息監管系統。對具有股權質押資質的銀行、信托機構等金融機構進行行業上的信息互通。酌情調整股權質押進行的準入門檻，限制上市公司被質押股權的總額。第二，完善現有的規章制度。在股權質押合同設定中，以質押股權性質或上市公司財務狀況為標準，分類規定相應股權質押的比例，質押金額的計算方法以及償還期限的限定等。第三，應提高對違規行為的懲處力度，對清償方式、清償限期進行明確規定。

2.加強股權質押披露，提高信息透明度

企業應當進一步增強股權質押披露，提高相關信息的透明度。明確股權質押信息披露的主體，保證相關信息的及時性和準確性，明確公示預警線及平倉線等警戒信息。當股權質押信息和質押用途充分有效披露時，不但能大大降低控股股東對股權質押行為的隨意性和投機性，緩解控股股東與其他利益相關者之間的信息不對稱性，而且能夠切實保護利益相關者的合法權益并降低控股股東對上市公司信息披露的可操控性。

五、結論

作為一種新興的融資方式，股權質押為越來越多的上市公司所運用。控股股東的股權質押行為，對上市公司既會產生積極的影響，也會產生消極的影響。本文以印紀傳媒控股股東股權質押違約的案例研究入手，分析了其控股股東進行股權質押的整個過程以及所產生的一系列經濟后果，可以看出，股權質押雖是上市公司控股股東的一種個人行為，但其確實會從多方面對公司產生重大負面影響，本文針對印記傳媒這一案例公司提出了相關建議，希望為企業及投資者帶來一些參考。

參考文獻

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作者簡介：楊賽（1997.2—），女，滿族，籍貫：北京市，北京印刷學院經濟管理學院，20級在讀研究生，碩士學位，專業：會計專碩，研究方向：財務管理

（北京印刷學院 經濟管理學院 北京 102600）