我國(guó)中小企業(yè)融資影響因素研究
——基于福州市新三板企業(yè)的實(shí)證分析

羅又佳 福建師范大學(xué)

一、引言

關(guān)于中小企業(yè)“五六七八九”的論述尚且歷歷在目，足以說(shuō)明中小企業(yè)是促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的生力軍。然而，這樣一支隊(duì)伍卻受到融資難貴的束縛，其中既有中小企業(yè)自身內(nèi)在因素影響，也有宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展壓力以及政策支持不足的外在因素作用。特別是在金融危機(jī)、新冠疫情沖擊之下，宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，市場(chǎng)整體流動(dòng)性趨緊，使原本就在夾縫中求生存的中小企業(yè)面對(duì)資金鏈斷裂威脅更加束手無(wú)策，幫扶中小企業(yè)解決融資問(wèn)題迫在眉睫。

此前學(xué)者展開的研究主要集中在以下兩個(gè)方面：

中小企業(yè)融資問(wèn)題成因分析方面，楊茂和賀寧(2018)指出我國(guó)金融體系發(fā)展不健全，融資結(jié)構(gòu)失衡，融資渠道過(guò)少給中小企業(yè)融資帶來(lái)了許多壓力。周曉東(2019)認(rèn)為在二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)之下，大型國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力與信貸基礎(chǔ)大幅度碾壓中小企業(yè)，由此產(chǎn)生的馬太效應(yīng)使得中小企業(yè)融資能力愈加弱小。劉冠聰(2020)認(rèn)為缺乏對(duì)中小企業(yè)的政策支持也是造成融資問(wèn)題主要因素。

中小企業(yè)融資政策建議研究方面，陳衛(wèi)東(2018)提出大型銀行應(yīng)為解決中小企業(yè)融資問(wèn)題做出適當(dāng)貢獻(xiàn)。劉印旭(2019)建議完善頂層設(shè)計(jì)，構(gòu)建完整金融服務(wù)體系，完善必要的征信體系與信用擔(dān)保體系。張擁(2020)結(jié)合疫情背景，認(rèn)為短期應(yīng)將幫扶中小企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)作為重點(diǎn)，國(guó)家要加強(qiáng)引導(dǎo)，提高對(duì)中小企業(yè)容忍度；長(zhǎng)期來(lái)看，需要不斷改良現(xiàn)有金融生態(tài)環(huán)境，使其更有利于中小企業(yè)融資。

通過(guò)文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們大致將中小企業(yè)融資影響因素歸為三個(gè)方面：中小企業(yè)自身因素影響、資金提供方以及來(lái)自政策制定方的影響。基于此，本文選取中小企業(yè)內(nèi)部融資影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，希望能在數(shù)據(jù)加持的情況下，提出有效建議。

二、我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

(一)當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)融資特點(diǎn)

1.間接融資占比較高，以銀行信貸為主

這是由于我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性缺陷造成的：資本市場(chǎng)的發(fā)展起步較晚，市場(chǎng)化程度偏低，企業(yè)上市和發(fā)債受到嚴(yán)格監(jiān)管，從而導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)特別是中小企業(yè)融資主要依靠銀行信貸間接融資為主。

2.民間借貸充當(dāng)輔助渠道

與正規(guī)借貸相比，民間借貸形式多樣、借貸方式靈活、資金來(lái)源廣泛，已成為中小企業(yè)重要的融資來(lái)源。影子銀行作為補(bǔ)充應(yīng)運(yùn)而生，但最近監(jiān)管趨嚴(yán)，導(dǎo)致中小企業(yè)面臨融資難貴問(wèn)題更加突出。

3.資金需求特點(diǎn)鮮明

一是期限短，企業(yè)融資主要為應(yīng)急；二是融資規(guī)模小，這也是源于中小企業(yè)本身規(guī)模有限；三是貸款頻率高，這是按需借貸所決定的；四是貸款需求急，說(shuō)明投資機(jī)會(huì)對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)講求時(shí)效性。

(二)當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)融資問(wèn)題

1.中小企業(yè)缺少融資渠道，直接融資規(guī)模與比例有限

受當(dāng)前體制的影響，中小企業(yè)上市較為困難，權(quán)益融資直接受限；同時(shí)債務(wù)融資受到歧視，大小金融機(jī)構(gòu)普遍偏向于大型國(guó)有企業(yè)，中小企業(yè)的體量和盈利模式都處在初步發(fā)展階段，并無(wú)保障，不受待見。

2.民間融資成本高

雖然民間資本借貸市場(chǎng)發(fā)展為中小企業(yè)融資提供了不少方便，但從融資成本角度看，其貸款利率一般較高，常令中小企業(yè)償還困難。

3.相關(guān)政策制度不健全

征信系統(tǒng)不完善，信用制度不健全成為制約中小企業(yè)融資的難題。銀行惜貸，監(jiān)管趨嚴(yán)，使得本就單一的融資渠道更加驅(qū)趨窄。

4.缺乏完善的金融體系與多層次資本市場(chǎng)

國(guó)有企業(yè)大都帶有金融信貸的政策性負(fù)擔(dān)，這就會(huì)造成社會(huì)資本的分配極其不合理，甚至資源的浪費(fèi)，導(dǎo)致中小企業(yè)難以獲得資金來(lái)滿足自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源與變量界定

1.數(shù)據(jù)來(lái)源

本文數(shù)據(jù)選取福州市新三板88家企業(yè)的財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)，企業(yè)具體數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安(CSMAR)。經(jīng)過(guò)篩選剔除ST企業(yè)和數(shù)據(jù)不完整的企業(yè)，最終，共有210個(gè)樣本數(shù)據(jù)和70個(gè)樣本企業(yè)參與最終檢驗(yàn)。

2.變量界定

表3-1 被解釋變量與解釋變量

(二)回歸模型與方法

本文擬采用固定效應(yīng)回歸模型，實(shí)證檢驗(yàn)上述解釋變量對(duì)中小企業(yè)融資的影響程度大小。具體模型構(gòu)建設(shè)定如下：

其中，y被解釋變量代表資產(chǎn)負(fù)債率，α是常數(shù)項(xiàng)，βi為回歸系數(shù)，xi是解釋變量，μ為隨機(jī)誤差。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

(一)方差膨脹因子檢驗(yàn)

是否存在多重共線性也是考察數(shù)據(jù)有效性的重要維度，現(xiàn)通過(guò)方差膨脹因子檢驗(yàn)樣本數(shù)據(jù)，結(jié)果得出最大的VIF為4.09，遠(yuǎn)小于10，故可確定不存在多重共線性。

(二)回歸分析

使用固定效應(yīng)模型得出F(69，133)=10.38，Prob=0.0000，表示從整體上看，固定效應(yīng)模型與樣本數(shù)據(jù)擬合優(yōu)度較好。得到樣本數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果為：

(三)實(shí)證結(jié)果分析

實(shí)證結(jié)果顯示，企業(yè)融資能力與企業(yè)總規(guī)模、盈利能力、資金周轉(zhuǎn)能力、擔(dān)保能力呈正向關(guān)系，而與企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和內(nèi)部積累水平呈反向關(guān)系。具體而言：

1.企業(yè)規(guī)模與融資能力正相關(guān)

中小企業(yè)相比于大企業(yè)存在自身局限，金融機(jī)構(gòu)考慮到自身利益對(duì)中小企業(yè)存在“惜貸”情況，而這也極大限制了中小企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張，陷入融資困局。啟示中小企業(yè)務(wù)必提升經(jīng)營(yíng)能力，在保證經(jīng)營(yíng)正效益的前提下適時(shí)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高企業(yè)融資能力。

2.企業(yè)盈利能力和擔(dān)保能力對(duì)企業(yè)融資能力產(chǎn)生正向影響

盈利越多，擔(dān)保能力越強(qiáng)，則融資能力越好，與企業(yè)規(guī)模的解釋類似，該情況符合實(shí)際。投資者都是利益追求者，根據(jù)效用最大化原則，他們會(huì)選擇相同風(fēng)險(xiǎn)下利益最大化的投資策略，由此企業(yè)自身盈利能力好不好直接影響到外界對(duì)于企業(yè)的評(píng)價(jià)和估值，從而影響到他們的投資決策。

3.資金周轉(zhuǎn)能力與融資能力關(guān)系不顯著

回歸結(jié)果顯示，p值為0.920，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，這與我們的基本認(rèn)知不太符合。造成這種情況的原因有可能是樣本數(shù)據(jù)本身存在相互干擾或者不夠具備代表性，使回歸分析結(jié)果不顯著。

4.抵御風(fēng)險(xiǎn)能力與融資能力負(fù)相關(guān)

抵御風(fēng)險(xiǎn)能力利用流動(dòng)比率表示，p值為0，顯著性強(qiáng)，呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。這是由于流動(dòng)比率高的企業(yè)往往資金周轉(zhuǎn)率高，變相說(shuō)明企業(yè)利用資金效率高，對(duì)外源融資需求較少。

5.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)于融資能力影響不顯著

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力由主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率表示，與企業(yè)融資能力大致呈負(fù)相關(guān)，這是由于企業(yè)自身能力與金融機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎借貸性同時(shí)導(dǎo)致的

6.內(nèi)部積累水平與融資能力負(fù)相關(guān)

內(nèi)部積累水平P值為0.068，基本通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，與原假設(shè)一致。實(shí)證研究結(jié)果與優(yōu)序融資理論相契合，表明中小企業(yè)更加關(guān)注企業(yè)本身成長(zhǎng)能力、流動(dòng)資金的把控以及融資成本。

五、結(jié)語(yǔ)

鑒于中小企業(yè)當(dāng)前對(duì)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展進(jìn)步具有的重大作用，其融資難貴問(wèn)題成為社會(huì)各界所關(guān)注的熱點(diǎn)，要想充分釋放中小企業(yè)活力，不是單方面能夠解決的，必須從多方面入手，各方力量團(tuán)結(jié)一心，共同解決。盡管本文著重從企業(yè)內(nèi)部出發(fā)，但實(shí)際上影響企業(yè)融資因素繁多，無(wú)法全部囊括在此。故只提及小部分政策建議作為未來(lái)研究的一個(gè)方向提點(diǎn)：首先，政府方面毋庸置疑需要給予中小企業(yè)一定政策傾斜，并不是只有大型國(guó)有企業(yè)才有資格被剛性兌付，國(guó)債暴雷的案例數(shù)不勝數(shù)，應(yīng)當(dāng)給予警示；其次，金融生態(tài)環(huán)境應(yīng)當(dāng)有一個(gè)大換血，這是目前最大的疑難雜癥，也是亟待改善跟補(bǔ)足的缺陷，此方面我國(guó)應(yīng)積極向西方成熟體系學(xué)習(xí)有益經(jīng)驗(yàn)；最后，中小企業(yè)自身是最重要的發(fā)力點(diǎn)，規(guī)范經(jīng)營(yíng)管理、提高自主創(chuàng)新、加快服務(wù)升級(jí)等都是很好的提高自身實(shí)力的實(shí)踐著力點(diǎn)，我國(guó)中小企業(yè)應(yīng)把握發(fā)展良機(jī)實(shí)現(xiàn)發(fā)展飛躍，以找尋解決問(wèn)題的根源。