首例集體訴訟開投資者保護新篇

許亞嵐

一直以來，A股市場對集體訴訟機制呼聲不斷，在新《證券法》實施至今，第95條規(guī)定的具有中國特色的集體訴訟制度終于浮出水面。4月16日，中小投資者服務(wù)中心接受50名以上投資者委托，對康美藥業(yè)啟動特別代表人訴訟。這是我國首單證券糾紛特別代表人訴訟，也是資本市場發(fā)展歷史上的一個標志性事件。

康美藥業(yè)成首單特別代表人訴訟

3月26日，廣州中院發(fā)布普通代表人訴訟權(quán)利登記公告，明確康美藥業(yè)證券虛假陳述案的權(quán)利人范圍及登記期間;隨后，中證中小投資者服務(wù)中心有限責任公司發(fā)布《投服中心接受康美藥業(yè)虛假陳述民事賠償案投資者委托的說明》，明確提出根據(jù)《證券法》第九十五條第三款規(guī)定，可以接受投資者委托，作為代表人參加訴訟。

當天，康美藥業(yè)也在晚間發(fā)布關(guān)于收到中證中小投資者服務(wù)中心《關(guān)于發(fā)布接受康美藥業(yè)虛假陳述民事賠償案投資者委托說明的通知》的公告，表示公司將積極應訴，做好與廣州中院、投服中心及投資者的溝通工作，妥善安排訴訟相關(guān)事務(wù)。

如此一來，中證中小投資者服務(wù)中心公開接受了ST康美虛假陳述民事賠償案50名投資者委托，向廣州中院申請參加（2020）粵01民初2171號案普通代表人訴訟，并申請轉(zhuǎn)換為特別代表人訴訟。

證監(jiān)會有關(guān)部門負責人表示，2020年5月，證監(jiān)會對康美藥業(yè)信息披露違法違規(guī)行為作出行政處罰及市場禁入決定，公司及相關(guān)人員涉嫌犯罪行為被移送司法機關(guān)。康美藥業(yè)公司2016年至2018年連續(xù)3年有預謀、有組織、系統(tǒng)性實施財務(wù)造假約300億元，涉案金額巨大，持續(xù)時間長，性質(zhì)特別嚴重，社會影響惡劣，踐踏法治，對市場和投資者毫無敬畏之心，嚴重損害了投資者的合法權(quán)益，嚴重破壞資本市場健康生態(tài)。

盡管之后上市公司、責任人員以及中介機構(gòu)受到了應有的處罰，但眾多投資人的利益如何保護一直是很大的難題。

值得注意的是，在此前證監(jiān)會發(fā)布的“2020年證監(jiān)稽查20起典型違法案件”中就指出，康美藥業(yè)財務(wù)造假案系一起上市公司系統(tǒng)性財務(wù)造假典型案件。考慮到案件的嚴重性以及給社會造成的影響，此次康美藥業(yè)普通代表人訴訟轉(zhuǎn)換為特別代表人訴訟可謂眾望所歸。中國版證券集體訴訟邁出了第一步。

證監(jiān)會表示，這是我國首單證券糾紛特別代表人訴訟，是資本市場發(fā)展歷史上的一個標志性事件，無論是對資本市場健康發(fā)展，還是對維護投資者合法權(quán)益，都具有重要意義并將產(chǎn)生積極深遠影響。這也是落實國務(wù)院金融委對違法違規(guī)行為“零容忍”要求的具體實踐。

在新鼎資本董事長張馳看來，之前對于上市企業(yè)的造假一般都是由監(jiān)管機構(gòu)直接處罰，并沒有和投資人的損失相掛鉤，只是行政性的工作，相對于投資人損失的金額來說，行政處罰的金額上限并沒有多少。“若是由利益受損失的投資人自己訴訟來完成賠償責任，主體就不同了，訴訟人通過搜集證據(jù)來訴訟，上市公司肯定會面臨巨額賠款，同時，投資人還可能提起刑事訴訟。”這就類似于美國資本市場保護投資人權(quán)益的路線，對中國資本市場未來的造假行為打擊力度也會更大。

投資者權(quán)益保護到了全新轉(zhuǎn)折點

“性質(zhì)特別惡劣，投資者損失巨大。”盤古智庫高級研究員江瀚對《經(jīng)濟》雜志、經(jīng)濟網(wǎng)記者表示，康美藥業(yè)作為首單證券糾紛特別代表人訴訟對安撫投資者情緒、樹立我國監(jiān)管的權(quán)威都具有非常重要的積極意義。

而康美藥業(yè)的財務(wù)造假金額巨大，涉及的賠償金額也是巨大的。張馳告訴《經(jīng)濟》雜志、經(jīng)濟網(wǎng)記者，這樣不僅可以樹一個“典型”，還可以起到“殺一儆百”的作用。“由于康美藥業(yè)財務(wù)造假的社會影響面太大，導致很多投資人對資本市場失去信心，因此將其作為‘典型抓出來很有必要。”

如今第一步已經(jīng)完成。“在投保機構(gòu)征集50名原告投資者后，從程序上看，要有投服中心提起、廣州中院審核、審核通過后移送上海金融法院這三步才能構(gòu)成特別代表人訴訟。”上海漢聯(lián)律師事務(wù)所律師宋一欣告訴《經(jīng)濟》雜志、經(jīng)濟網(wǎng)記者。

而在構(gòu)成特別代表人訴訟后還有更長的路要走。張馳表示，這畢竟是中國資本市場特別代表人訴訟的第一單，大致流程一般都是先舉證，再由代表提起訴訟，訴訟之后庭審，審判期間相互舉證，審判之后不服再提起上訴二次審判等，整個過程不會太快，周期可能長達1年-2年。“盡管時間較長，但這個過程會受到市場的廣泛關(guān)注，對整個資本市場是一個警示，特別是對其他造假者也會起到震懾作用。”

在江瀚看來，這次全國首例特別代表人訴訟成立，代表的是對投資者權(quán)益保護的一個全新的轉(zhuǎn)折點，“之前中國對投資者權(quán)益的保護其實相對而言還有一些不足，比如對于一些公司造假的情況，投資者比較缺乏自我保護的手段，這也是為何很多上市公司在造假方面甚至可以說是有些肆無忌憚的原因”。但在康美案之后，特別代表人訴訟制度開始出現(xiàn)，這意味著中國有可能跟國外的成熟資本市場一樣，擁有類似的投資者保護體系，這從上市公司的監(jiān)管角度來看，是一次非常大的改進。

“特別代表人訴訟制度目前還沒有正式案例產(chǎn)生，如果產(chǎn)生相關(guān)案例，將對證券市場投資者保護和打擊證券市場欺詐行為，起到積極的作用。”宋一欣對《經(jīng)濟》雜志、經(jīng)濟網(wǎng)記者說。

特別代表人訴訟將成為資本市場常態(tài)

隨著相關(guān)法律制度的完善，今后會在保護投資者權(quán)益的法律框架下去抓更多“典型”的案例。“之前可能是行政性、偶然性的，而現(xiàn)在是制度性、連續(xù)性、常態(tài)性的狀態(tài)。”中國市場學會金融委員、允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春對《經(jīng)濟》雜志、經(jīng)濟網(wǎng)記者稱。

他表示，如今，我們正處在資本市場轉(zhuǎn)型的過程當中，關(guān)于市場造假、虛假陳述等處罰的變動也處在過渡的階段。“在康美藥業(yè)之后，會持續(xù)出現(xiàn)更多相關(guān)案例。”

此外，由于一些大公司涉及的股東人數(shù)特別多，金額也非常大，維護投資者利益實際上是比較難的，在現(xiàn)有的制度機制下，付立春認為，完善投資者保護制度還有很大的空間。

當然，投資者保護制度的方向已經(jīng)確定。如果投資者的基本權(quán)益得不到保護，市場的參與度會受到很大的影響，價值投資、長期投資等也會受到打擊，最終會產(chǎn)生一些逆向的淘汰，比如劣幣驅(qū)逐良幣，對資本市場的良好發(fā)展構(gòu)成威脅。

因此，目前需要注意的是，首單特別代表人訴訟制度的細節(jié)應當如何展開。

宋一欣表示，特別代表人訴訟在法律上和司法解釋上已經(jīng)很明確，如果有問題，也就是細節(jié)上的協(xié)調(diào)和展開，包括如何面對所有投資者。

張馳認為，可能遇到的難題比如舉證、利益受侵害的投資人能否找全、訴訟費到底由誰分攤，以及現(xiàn)行法律制度下其他法律框架能否涵蓋等。

“這一方面考量的是整個中國監(jiān)管層的智慧，另一方面也對代理的律師事務(wù)所等公司提出了更多的要求。”江瀚如是說。

“我們?nèi)绾伟烟貏e代表人訴訟作為制度規(guī)范下來，并且形成一個常態(tài)，其實還需要很多的探索。”江瀚認為，需要借助此次康美事件乃至于后續(xù)一系列的探索來逐漸完善這個制度。

4月16日晚間，ST康美已發(fā)布下修業(yè)績預告，預計2020年虧損244.8億元-299.2億元，此前預計虧損148.5億元-178.2億元。本次業(yè)績預告修正后，預計公司凈資產(chǎn)為負值，根據(jù)規(guī)定，預計公司股票將在2020年年度報告披露后被實施退市風險警示。

“特別代表人訴訟制度是一個創(chuàng)新，在推進過程中需要很多支持，保護投資者的基本權(quán)益還需要一些配套的法律法規(guī)、結(jié)構(gòu)設(shè)置以及相關(guān)政策等全方位、系統(tǒng)性的支持。”付立春表示，我國經(jīng)濟高質(zhì)量增長需要高質(zhì)量的經(jīng)濟金融體系，特別是我國的資本市場體系必須要升級和成熟，這是一個趨勢。“在這個大背景下，可以預見，大規(guī)模的退市將要出現(xiàn)，投資者的利益也將得到更強的保護。”