美元反彈曇花一現 白銀蓄力牛市可期

潘敬 董佳樂｜文

白銀將有望蓄勢待發再次沖擊30美元/盎司的高位。若美元繼續下行，美元兌人民幣匯率有望繼續走強上沖6.2的位置，利空內外白銀比價，出口窗口料將重啟。

一系列經濟數據顯示美國經濟正在復蘇過程中，但仍然不足以進行確認。美聯儲官員態度較為一致，認為通脹只是暫時的，尚未考慮加息選項。因此，美元指數將會至少在中期維持弱勢，白銀價格將借此提振，有望再次吹響上沖30美元/盎司的號角。

1-4月白銀價格回顧

1-4月，白銀價格寬幅震蕩，受美元走弱影響，LBMA白銀價格最高上沖至30.03美元/盎司。隨后美債收益率低位反彈，美國經濟數據向好，美元指數走出一波小牛市，曾一度反彈至93.4的位置，白銀價格沖高回落，最低下探至23.76美元/盎司。但美聯儲多次在公開場合表示要維持總體寬松的貨幣政策，美元指數跌回至90.5的低位，白銀價格再度借勢向上發力。從金銀比價來看，在2月至3月這段價格回調中，黃金比白銀更加抗跌，但在4月開始的新一輪反彈過程中，白銀相比黃金上漲動能更足。

1-4月白銀期現貨市場回顧

國內白銀市場TD合約對上海期貨交易所（以下簡稱“上期所”）2106合約的contango（期貨溢價）雖然較2020年年底大幅回落，但受國內資金面較為緊張的影響，TD合約對2106合約的價差折算成年化基本維持在4%左右。TD合約遞延費方向一改前期“多付空”的趨勢，變得更加不穩定，特別是在實時價格低于結算價的時候“空付多”的遞延費方向多次出現。現貨商在上海黃金交易所（以下簡稱“上金所”）與上期所兩個平臺上不斷靈活轉換頭寸進行保值。其中值得注意的是，根據上金所網站公布的4月份月度報告，黃金TD與白銀TD合約的成交量同比巨幅下降，其中白銀TD合約的成交量約為73.7萬噸，同比大幅下降19%。黃金TD成交量約為2678噸，同比下降68%（見表1）。但另一方面，上期所的黃金、白銀合約的交易量同比都顯著增加，其中白銀期貨合約交易量同比增加139%（見表2）。市場認為這一降幅是受2020年年底多家銀行暫停貴金屬個人賬戶開戶業務所造成的，但是投資者在上期所開戶并沒有受到限制。白銀TD合約與LBMA白銀的內外比價約在206左右徘徊，出口窗口基本關閉。出口海外的白銀由于質量和外觀的原因屢有被退貨的情況發生，有白銀出口資質的貿易商對出口業務更加謹慎。白銀現貨對TD合約基本報平水至小幅升水。上金所的白銀的交割量雖然同比下滑，但實際出庫量同比大幅增加4.6倍（見表1）。上期所白銀交割量同比增加近一倍，庫存仍然維持在2000噸附近（見表2）。此外，自2019年10月上海黃金交易所推出“上海銀”定價模式后，通過“上海銀”進行買入和賣出交割白銀的交易量有了顯著增加，越來越受到市場的青睞。從表1可以看出，“上海銀”1-4月累計成交現貨量3984噸，同比增加68%。

表1 上海黃金交易所1-4月金銀交易數據（單位：噸）

表2 上海期貨交易所1-4月金銀交易數據（單位：噸）

白銀后續展望

1-4月，美國公布的一系列數據顯示美國經濟不斷復蘇。3月ISM制造業PMI指數為64.7，遠遠高于預期的61.3。4月的整體CPI數據好于預期，同比大漲4.2%，是2008年金融危機以來的新高。核心CPI數據同比上漲3%，是1996年以來的同比最大漲幅。特別是CPI數據公布后，美財長耶倫表示，美聯儲或不得不加息以防止經濟過熱，美債收益率迅速反彈，美元指數得到提振，白銀價格應聲跳水。一系列向好的經濟數據使市場不斷押注美聯儲加息的預期。盡管如此，美聯儲官員先后密集表態，認為討論加息為時過早，使得美元指數再度疲軟。美聯儲副主席克拉里達表示物價的上漲僅對潛在通脹產生暫時的影響。耶倫也在隨后的采訪中表示，她預計未來6個月的通脹上升是暫時的，并支持美聯儲決策的獨立性。鮑威爾曾強調，美聯儲要盡力完成的兩個目標，一是就業最大化，二是穩定物價，并多次表示目前美國經濟復蘇的前景有諸多不確定性，還沒有到討論削減QE的時機，如果有此計劃一定會讓市場提前知道。美國5月初公布的非農數據讓市場大跌眼鏡，4月非農新增就業26.6萬人，遠遠低于預期99.8萬人，這也為市場的加息預期蒙上了一層陰影。此外，從新冠疫情的角度看，拜登曾提出在7月4日美國獨立日前，至少讓70%的美國成年人至少接種一劑疫苗。但從美國疾控中心5月15日更新的數據看，目前進度僅為47.1%，后續進展仍需關注。因此從基本面看，美元指數將繼續維持偏弱的震蕩態勢。從技術圖形看，前期低點89.683，特別是89.2的兩個位置極為關鍵，如果美元指數下穿89.2，預計將會有大量美元止損盤打出，美元指數將會呈現跳水式下跌。綜上，即便美元指數能夠暫且維持在前期低點之上，美指也將在低位徘徊震蕩，除非美聯儲有相關加息預期表態，美元指數下穿只是時間上的問題。因此，白銀將有望蓄勢待發再次沖擊30美元/盎司的高位。若美元繼續下行，美元兌人民幣匯率有望繼續走強上沖6.2的位置，利空內外白銀比價，出口窗口料將重啟。