英集芯業績不穩定生產成本數據異常毛利率遠高同行業平均水平疑點重重

周月明

據上交所官網信息，主營電源管理芯片等產品的深圳英集芯科技股份有限公司近日提交了科創板招股書，擬發行股份不超過4200萬股，募集資金約4.01億元。

從該公司招股書披露的相關信息來看，《紅周刊》記者發現，其業績增長并不穩定，高銷售凈利率的可持續性不足，此外，毛利率數據還有一定“蹊蹺”，存貨數據表現也不太正常。

高銷售凈利率能否持續存疑

據招股書披露，英集芯2018年至2020年，營業收入分別為2.17億元、3.48億元、3.89億元，其中2019年和2020年分別增長了60%和11%，同期，歸母凈利潤分別實現2735.86萬元、1601.75萬元和6206.02萬元。與營收實現持續同比增長不同的是，公司凈利潤在2019年同比下滑了41%，而到了2020年又大增了287.53%。

為何英集芯業績波動會如此明顯？細看公司經營情況，可發現其2019年凈利潤下滑的主要原因是支付了一大筆股權費用——確認了4928萬元的股份支付，導致當年管理費用同比增長256%。依據公司的解釋，英集芯2020年凈利潤出現大增只是一個特例，其大幅變動是因為2019年基數太低所導致。

需要注意的是，在凈利潤同比大增的2020年，英集芯毛利率卻出現了下滑，其2020年35.47%的毛利率較2019年的38.12%毛利率少了約3個百分點。相較毛利率的下滑，公司銷售凈利率卻創出新高，2020年15.94%銷售凈利率明顯超過2018年和2019年12.63%和4.6%的凈利率表現水平。為何其2020年的銷售凈利率會出現如此大增？

據《紅周刊》記者查看，英集芯2020年在營收有所增長的情況下，其成本項目中的銷售費用、管理費用出現了下滑，特別是管理費用降幅驚人，由2019年的6381萬元降至2279萬元，影響凈利率變化的這一因素是短期還是長期的？目前還無法去下結論，但從銷售費用變化上，2018年至2020年，同業可比公司在扣除股份支付影響之后的銷售費用率平均水平達到了4.13%、3.99%和3.33%，而同期公司卻為2.12%、1.54%、1.32%，特別是在2020年營收有所增長的情況下，銷售費用還減少了20萬元，出現這種變化的主要原因是職工薪酬減少了30萬元左右。

英集芯是如何做到付更少的銷售人員薪水創造更多營收的？要知道，同業可比公司芯朋微、晶豐明源、力芯微等在營收增長的前提下，其銷售人員薪酬是在不斷增長的。對于銷售人員的銷售問題，公司提到“主要是采用買斷式經銷模式銷售，主要經銷商位于珠三角地區，渠道維護成本和物流成本相對同行業具有優勢。”而查看公司的物流運輸費，在2020年銷售量變大的情況下確實較上一年少了0.3萬元，但讓人好奇的是，這一點又是如何做到的呢？一般來說，出貨量越大，運輸量就會更多，相應地，運輸費也就越多。

從公司的銷售費用明細上看，英集芯可謂是“極盡壓縮之能”，雖然其大力強調自己是買斷式經銷模式，也許這一模式不需要更多銷售人員，但這種模式是否已經限制了公司成長性卻是值得推敲的，畢竟在銷售費用壓縮下，2020年公司營收增速已經出現大幅下滑，而同期同業很多公司卻是在疫情環境下營收增速是提升的，如此情況是否意味著，在公司目前采用的銷售費用策略下，雖然其通過壓縮銷售費用在一定程度上提升了自己的盈利，但同時也限制了公司的未來發展呢？要知道，一旦公司需要增加銷售人員突破更大市場空間，則成本的提升又很可能讓盈利空間再度被壓縮，其銷售高凈利率表現還能否繼續顯然是有很大變數的。

原材料數據存在千萬元偏差

除了業績的不穩定和高凈利率能否持續問題之外，英集芯的毛利率也存在不少疑問。

在招股書中，英集芯披露了自己的采購明細，其中晶圓、光罩、mosfet管和包裝材料等原材料的采購總費用在2019年和2020年分別為2.09億元和2.22億元。按理來說，這部分采購來的原材料要么在生產過程中被消耗掉計入營業成本，要么未使用的原材料和未銷產品中的原材料被計入當期存貨。

查看英集芯營業成本中原材料的消耗情況，2019年、2020年分別為1.34億元、1.61億元。將原材料采購額與營業成本中消耗的直接材料相減，則2019年和2020年分別得到7573萬元和6063萬元的差額，理論上，這部分差額應該計入當期的存貨變化中，即2019年、2020年存貨中的原材料應該分別新增7573萬元和6063萬元。

先不論這兩年存貨中原材料的新增金額，查看英集芯的存貨明細，可以看到2019年的存貨中的原材料、委托加工物資、半成品、產成品都較上一年有所新增，新增金額為5843萬元，需要注意的是，這部分新增金額還包括了半成品和產成品中的制造費用等。如此說明，2019年英集芯所有存貨的新增金額要低于原材料理論上應該產生的新增金額，差異金額達到了1729萬元。

進一步查看2020年存貨明細，其原材料和委托加工物資較上一年共新增了5520萬元，除此之外，半成品和產成品較上一年是有所減少的（因為其生產成本中原材料占比67.32%，假設半成品和產成品原材料比例也大概在67%的情況下推算，其2020年半成品和產成品中的原材料部分共為2792萬元。2019年原材料占生產成本比例為64%，假設其當年半成品和產生品中原材料部分占比為64%的話，2019年半成品和產成品原材料共3773萬元），減少金額為981萬元。此外，2020年原材料和委托加工物資共新增了5520萬元。整體來看，2020年存貨中的所有原材料部分較上一年共新增約4538萬元。然而對比2020年存貨中的原材料6063萬元理論新增值，兩者之間仍相差了1525萬元，即公司有1525萬元原材料得不到相關數據佐證。

毛利率真實性存疑

那么這些數據上的偏差，究竟是采購端、生產成本端和存貨端哪一方面的數據出現問題了呢？