央行：保持流動性合理充裕 增強經濟發展韌性

招商證券：結合當前經濟金融形勢與此次例會來看，貨幣政策的核心目標已經發生變化，“防風險”將成為下半年影響貨幣政策的主題之一：美國貨幣政策正常化進程帶來外部環境的不確定性，其收緊傾向將限制我國貨幣政策空間;監管對金融風險的重視程度提升，“防風險”通常需要合理適度的貨幣政策相配合;國內經濟增速收斂，但貨幣政策并非“非松不可”;流動性趨向收緊，貨幣政策需持“穩”應對。從本次會議強調的“防風險”視角出發，我們認為貨幣政策短期仍將以“穩”為主：一方面，美國貨幣政策正常化進程何時開啟尚未明晰，國內政策需以“穩”字訣應對外部政策的不確定性，才能占據主動;另一方面，化解金融風險需要穩定的貨幣環境相配合，過快轉緊與持續寬松均不利于“防風險”任務的推進。在本月舉辦的陸家嘴論壇上，易綱重申“穩字當頭”四字原則。與上半年的“穩字當頭”主要強調通過政策穩定來鞏固經濟增長不同，下半年的“穩”字中則增加了“防風險”的政策意味。面對下半年可能出現的外部變數、金融風險、經濟增長等多項約束，堅持“穩字當頭”仍將是貨幣政策應對復雜形勢的最優解。

國泰君安：央行二季度例會表明政策“穩經濟，防沖擊”態度，具體釋放五點信號：對經濟定調從“增強”到“穩定”，經濟復蘇加速期基本達到尾聲;貨幣政策總基調增加了“維護經濟大局總體平穩，增強經濟發展韌性”，同時進一步要求“推動經濟在恢復中達到更高水平均衡”;后續政策操作強調對外部沖擊的防范，短期貨幣政策核心考量主要集中在外部風險;在支持實體部分，例會新增“研究設立碳減排支持工具，以促進實現碳達峰、碳中和為目標完善綠色金融體系”刪減“圍繞創新鏈和產業鏈打造資金鏈，形成金融、科技和產業良性循環和三角互動”;PPI沖高筑頂階段，未提及通脹擔憂。與2010-2011階段不同，二季度例會再度印證當前的通脹問題并非央行考慮的風險點。短端利率近日跳升，市場擔憂政策收緊，我們認為當前波動屬于跨季常態。一季度跨季超預期偏松，流動性預期同步修正，當前重返季節性常態。三季度內流動性將依然保持不松不緊，穩貨幣格局延續，但市場利率在債券供給放量中波動進一步加大。

圖說

本月制造業PMI中的原材料購進價格指數和出廠價格指數均由升轉降，預計PPI高點已過。隨著價格向基本面回歸，對需求的抑制因素也逐步緩解，可以看到新訂單指數停止了自3月份以來的持續下降趨勢，反映了市場需求的加快復蘇。5月下旬以來發生的散點疫情對進出口和服務業都形成了一定的沖擊，預計隨著散點疫情得到進一步控制，這些領域將會有進一步向上的空間。另外，前期部分投資者較為擔心的建筑業成本上漲壓力，在本月也得到了明顯的緩解。

——摘自中信證券宏觀經濟研究報告