股權集中度、公司戰略與公司績效研究
——以創業板為例

尹資涵 章怡琳 蔣 嬌 黃奕婷（徐州工程學院）

研究背景

通過對企業戰略與企業結構管理，提高公司績效研究是國際研究的熱點，合理控制股權集中度是公司治理的一個重要范疇。如果公司治理水平較低，就會導致公司融資困難，進而影響公司的財務績效。

隨著我國資本市場的不斷發展，股權集中對財務績效的重要性越來越受到人們的關注。上市公司股權集中度的高低將直接影響到上市公司的監督管理、行為約束和權力制衡。如果股權結構不合理，會誘發代理問題，直接影響財務績效的改善。

變量選擇

（一）股權結構

公司股東直接的股權分配，客觀地反映了股東之間的制約關系，當公司第一大股東持股比過高，會導致公司過度集權，而股東之間持股比例過于均勻又會導致權力過于分散，決策難度大。

（二）公司戰略

公司的戰略安排要求企業綜合考量自身的資源優勢與競爭實力，順應外部環境趨勢，選擇具有核心競爭力的競爭領域與產品，最終取得差異化競爭的勝利。

（三）控制變量

為了模型的嚴謹性與全面性，本文引入控制變量。

1.企業規模

托賓Q 值被定義為一項資產的市場價值與其重置價值之比，反映了創業板各個公司企業估值的合理性，是否存在被高估與被低估的現象。

2.運營能力

主營業務是企業經營的目標活動，應是公司的核心業務與企業盈利的重要來源。對其進行分析，可以得知企業在日常經營中的運營能力如何。

3.風險狀況

資產周轉率反映了一個企業對于整體資產的利用與運行的效率，當企業的資產利用率越高即資產周轉率越高，說明其變現能力越強，抗風險能力也越好。

綜上所述，模型變量綜合如表1：

表1 模型變量

實證分析

（一）相關分析

本文選定樣本2019 年創業板板塊所有公司的數據，剔除終止上市公司及數據缺失公司的樣本數據，同時數據大量缺失或異常值除外，最終得到樣本數據為2019 年創業板板塊的786家上市公司。

Pearson 系數是一種線性相關系數，由兩個變量的協方差除以標準差得到，能反映兩個變量之間的線性相關程度，利用SPSS 相關性分析結果如表2 所示：

表2 相關分析結果

由表2 得知：公司績效（加權凈資產收益率）與股權結構（第一大股東持股比例）的相關系數為0.157，呈正線性關系。而與控制變量（托賓Q 值、總資產周轉率）相關系數分別為0.101、0.118。即公司績效與托賓Q 值、總資產周轉率之間也存在著正的相關性關系。但公司績效與資產負債率結構存在著顯著的負向關系，相關系數為-0.466，說明企業的資產負債率過高會導致資產風險過高，影響企業的發展。

（二）回歸分析

由于所有相關系數絕對值均處于0.05-0.5 之間，相對較小。故本文若建立多元回歸模型不存在多重共線性，模型合理。得到分析結果如下表所示：

從表3 可知：模型各項參數通過顯著性檢驗。而為0.261，相比于正常的回歸模型參數較小，效果較差。但考慮到本文數據量較大，且存在一定的隨機性，故效果較好。殘差檢驗的DW的值為1.815，接近于2，說明殘差檢驗也通過。故此模型檢驗通過，具有更好的解釋性。故得到多元回歸方程為：

表3 多元回歸分析結果

從量化分析的角度得到：股權結構對公司績效的影響為0.268，而公司戰略對股權結構的影響相對較小，為0.015。但均為正向影響。因此合理的股權結構與公司戰略是公司長遠發展的關鍵。

對策建議

針對不同階段企業的發展和成長，本文提出以下建議：

（一）完善信息披露

企業信息披露要加強時效性，采取質量評級等量化的方法，提高企業信息披露的效率，從而架起上市公司和融資者之間的橋梁，避免信息不對稱，進而發揮融資的巨大優勢，促進公司長遠的創新成長。

（二）優化企業結構與管理機制

市場法規不能對資本市場進行完全的監督和保障，公司應適當提高股權的集中度，發揮股權制衡的好處，合理地規避市場風險和保障公司的整體利益。同時，優化上市公司治理機制，提高市場的價值和公司經營水平。

（三）有效提高公司的創新研發效率

企業必須樹立提高研發資金效率的意識，對投入資金和產出回報進行反復考量，合理規劃資金投入，避免資金浪費，從而提升公司的整體創新效率。

（四）發展主營項目，謹慎實施多元化方略

創業板的市場公司應該主打主營項目，推行專業化方略，謹慎實施多元化，提升資本利用率，實施公司的規模經濟發展。