芒果超媒借殼上市財務分析

王琪瑋（北京聯合大學）

前言

隨著市場經濟的發展，我國傳媒業有著自己獨特的特點，這也是我國傳媒業的具體情況。

（一）涉及領域廣泛，發展速度極快

近年來，我國文化傳媒領域發生過多次并購，涉及影視、游戲、廣告、出版等領域，市值翻了一番。在科技引領下發展較快，已經成為一個跨行業、跨區域的產業，極大地打破了傳統的產業結構，促進了產業的優化升級，同時符合我國的發展戰略，加大了我國文化發展的力度。

（二）傳媒行業的綜合性不斷加強

當傳媒業進行并購轉型時，開展跨行業、跨領域合作已成為一種趨勢。我國傳媒產業不僅與自身產業相結合，優化產業結構，提高產業競爭力，而且加大與電信業、計算機技術、金融業等多個領域的融合。在拉動經濟增長的同時，也為傳媒業的發展開辟了新的趨勢和熱點。在當前形勢下，傳媒產業與游戲產業、科技產業結合創新發展的情況并不鮮見。影視劇改變了以往的發行模式，轉向依靠網絡平臺進行游戲和作品的雙重開發，必然導致行業的綜合性，不再需要僅僅依靠某一個領域來發展。

芒果超媒并購案例概述

（一）企業概況

企業成立于2005 年，由湖南廣電集團和湖南衛視投資數億元注冊，主營業務是電視購物。由于新零售業態下的電子商務對傳統電視購物商業模式的沖擊，利潤逐年下降，十分微薄。在成立10 年后，企業于2015 年1 月上市，成為湖南廣電第二家上市公司。

（二）內部動因

芒果超媒(前身是快樂購)，從事媒體零售業務。快樂購于2015 年在創業板上市，2017 年以前是購物頻道的主業，盡管有30 億的銷售額，但利潤相當微薄，幾乎完全沒有利潤空間。上市以來業績不斷下滑，市值也已經從最高的近400 億元跌到停牌前的81.20 億元，跌幅近80%。由于近年來電商崛起對電視購物造成沖擊，快樂購未來前景渺茫。殼公司收購盈利能力強的非上市公司，或者被收購、注入優質資產，從而擺脫經營困境，改善資產狀況。

在此情形之下，殼公司快樂購通過資產重組，在提升經營管理水平乏力的情況下，快速改善財務狀況，保住其上市資格。具體表現為：一、殼公司作為重組方，進行業務調整，購買優質業務資產，轉變主營業務或實現多元經營；二、殼公司作為被重組方，剝離不良資產、優化資產負債結構。這兩種方式都能夠幫助殼公司遏制財務狀況的持續惡化，調整利潤構成并改善資產負債情況。當然，與殼公司進行資產重組的非上市公司，也可以借此獲得殼資源，實現借殼上市，這是殼公司能夠順利進行資產重組的主要原因。

在快樂購重組之前，其主營業務為媒體零售，經營比較單一，未來發展空間有限。在完成并購重組之后，五家被交易標的公司快樂陽光、天娛傳媒、芒果影視、芒果互娛和芒果娛樂成為上市公司的全資子公司，這使得上市公司的主營業務將由媒體零售業務拓展至新媒體平臺運營、新媒體互動娛樂內容制作及媒體零售全產業鏈，其核心競爭力也變成以芒果 TV 為核心的互聯網視頻業務。基于此，上市公司將進行全產業鏈運營，這樣會給上市公司帶來更大的發展空間，并購重組后的上市公司可以將公司業務分為影視、綜藝、節目、音樂、游戲、購物等幾大版塊，圍繞芒果 TV 新媒體平臺，協同各個板塊主體，利用廣告收費、會員付費、視頻電商以及與運營商分成多種盈利模式擴大收益，打通產業鏈之間的協同功能，打造集流媒體內容、新媒體平臺、互聯網信息及電商服務一體共生的獨具特色的芒果媒體生態。通過本次并購重組，上市公司綜合實力將實現大幅提升，業務規模進一步擴大。本次重組整合完成后，也將形成湖南廣播電視臺旗下統一的上市平臺，湖南廣播電視臺可以更好地整合內外部資源，實現規模經濟，實現協同發展。

芒果超媒借殼上市財務分析

財務指標是比較容易量化的公司績效衡量標準。根據評價維度的不同，財務指標可分為償債能力類、運營能力類、盈利能力類。因此，將從芒果超媒的實際情況的角度著手，從三個角度分析本次借殼上市對公司財務指標的影響。

（一）盈利能力

從盈利能力的角度分析，自2018 年以來，芒果超媒的總資產凈利率、凈資產收益率、營業利潤率和銷售毛利率較前兩年的同期比率都有不同程度的上升(見表1)。2017 年芒果超媒凈利潤達8.66 億元(同比增長21.03%)，總資產達121.11億元(同比增長26.46%)，凈資產收益率達17.43%(同比增長295.24%)，每股收益達0.92 元(同比增長16.46%)，可見芒果超媒具有一定的資產規模且盈利能力在并購重組后有所提升。在并購重組之后，上市公司的主營業務也發生了巨大的轉變，其核心競爭力也就變成了本次并購的核心資產——芒果 TV，即互聯網視頻。據公告顯示，2018 年芒果TV 營業收入96.61億元，相對于2017 年的82.71 億元，增長幅度為16.80%。截至2018 年12 月31 日，在96.61 億元營業總收入中，芒果TV占比56.07 億元(同比增加66%)。芒果TV 營業利潤為9.77 億元，營業利潤率為10.11%(同比增加8.03%)。

表1 芒果超媒盈利能力指標計算

（二）償債能力

并購前芒果超媒的資產負債率處于大幅上升狀態，在并購后芒果超媒的資產負債率有所下降。芒果超媒的資產負債率產生變化的主要原因是芒果超媒的并購事件，并購后由于營業收入的增長，資產負債率得以降低，芒果超媒的短期償債能力得到了提升。

芒果超媒在2015 年—2017 年的流動比率偏高，一直在3.0左右浮動，高于正常水平。在并購事件發生后，芒果超媒的流動比率大幅下降，最后趨于平穩。

從芒果超媒的償債能力分析，對芒果傳媒五家子公司的并購提高了芒果超媒的短期償債能力，由于芒果超媒近些年的資產負債率都小于55%，因此并購的發生對芒果超媒的長期償債能力沒有影響。雖然芒果超媒的短期償債能力得到了提升，但是芒果超媒購買大量版權資源的行為可能導致企業仍然面臨現金流不足的問題。所以，總體來講，此次并購對芒果超媒的償債能力并沒有很大的影響。

（三）運營能力

芒果超媒的存貨周轉率在2018 年并購發生后出現大幅下降，達到五年內的最低點，這是由于芒果超媒主要從事影視的制作與發行，因此存貨可能較多。由于芒果超媒從事的是影視劇制作行業，公司的存貨主要是電視劇和綜藝節目等等，具有單筆投資額較大、回報期長、風險較高的特點。而芒果超媒在并購后的第二年，即2019 年存貨周轉率略高于2018 年存貨周轉率的平均水平，但相差不大，呈平穩變化趨勢。

可見，應收賬款周轉率較低，近五年應收賬款周轉率逐年下降，說明企業轉型為文化傳媒產業后流動性相對較低。企業的應收賬款周轉率逐年下降可能是受影視行業的影響。由于影視劇制作周期長，一般都在一年以上。從影視行業的特點來看，對于影視劇版權的銷售一般會在與相關交易對方簽訂合約時約定采用分次支付發行款的方式，在影視劇播出放映一段時間后，企業可以收回大部分或者全部的款項，因此影視行業公司的回款周期相較其他行業來說會更長。并且，在發行和制作環節，影視劇能否按照原計劃播出可能會受到政策限制或者突發事件影響，因此應收賬款的周轉率可能一直處于較低水平。總體來講，芒果超媒發生并購后，應收賬款的周轉率的趨勢并沒有發生太大改變，目前仍然是持續降低的，這使得芒果超媒的資金運用效率降低。

從芒果超媒并購前后的兩個指標分析，芒果超媒發生并購后的存貨周轉率和應收賬款周轉率都有所降低，導致企業的資金運用效率受到影響，但總體的運營能力比較穩定。

總結

本文探討了芒果超媒并購的財務指標。其盈利能力和償債能力均大大高于同行業平均水平，總體的運營能力比較穩定，財務指標較并購前都有不同程度的提高，并購取得了一定的協同效應。

近幾年，有許多的文化傳媒企業都因為資金流動性困難和資產不斷降低的問題而導致受困，而芒果超媒卻抓住了機會，并購了湖南廣電旗下的五家子公司，通過資產重組，擴大原有資源規模，實現規模經濟，以較低的成本獲得較高的效益。本次重組整合完成后，將形成湖南廣播電視臺旗下統一的上市平臺，可以更好地整合內外部資源，實現協同發展。芒果超媒實現了文化傳媒企業傳統媒體與新媒體的融合，為其他文化傳媒企業指出了新的發展路徑。芒果超媒此次的并購也會成為其他企業可借鑒的經驗，其未來的發展仍值得期待。