“滬港通”造多贏契機

易憲容

李克強總理今年在博鰲論壇上明確表示，將積極推動建立上海股市與香港股市交易互聯互通。之后，中港兩地證監會隨即公布滬港兩地股市互聯互通試點，今后兩地投資者可能互相買賣對方市場的股票，從而正式拉開了“港股直通車”的序幕。公告指出，在“互聯互通”初期，投資于香港的股票總額度為2500億元，每天額度為105億元；投資于上海的股票總額度為3000億元，每天額度為130億元；市場在6個月后啟動。從投資范圍來看，初期投資于兩地的藍籌股。

有利資本項目開放

和人民幣國際化

開通香港和上海兩地市場互聯互通的股票交易，它不僅給兩地市場帶來了巨大的發展機會，也會對兩地市場造成巨大的影響與沖擊。首先，這是國內金融市場對外開放一項重大的舉措，是向資本項目全面開放邁出一大步。因為，兩地市場的互聯互通不僅意味兩地投資者都可到對方市場購買上市公司的股票，也意味著兩地金融類的資金可以在有限制的額度內自由流動。而這種資金有限度的自由流動實際上是資本項目開放的一種形式。如果這種有限度的資金自由流動成功，也就能夠為未來中國資本項目完全開放奠定基礎。

還有，按照這次兩地市場的互聯互通的交易規則，盡管其業務涉及兩地交易，屬于雙向投資，但基本上是以人民幣為結算貨幣，這自然為人民幣國際化邁上一大步。因為，盡管人民幣國際化已經推行多年，但是這些年的人民幣國際化基本上都是貿易結算為主導，而人民幣作為投資貨幣及儲備貨幣所占的比重則微乎其微。為何國際市場上國外投資者及企業沒有把人民幣作為投資貨幣及儲備貨幣？最大問題就在于在國際市場上人民幣的投資市場與投資工具十分少。國際上的投資者及企業持有人民幣沒有好的投資渠道。而滬港通的啟動則開啟了海外人民幣持有者的新投資渠道。這自然有利于增加人民幣國際化的程度。

國內資產可全球配置

同時，開通香港和上海兩地股票市場互聯互通的投資交易，它將給國內的投資者帶來前所未有的機會。因為，這個渠道開通可以把國內投資者帶進香港市場及全球市場，讓國內投資者的資產實行全球配置。我們知道，中國經濟通過這十幾年的發展，不僅國家的經濟實力得到增強，而且居民的財富也得到了快速增長。隨著國內居民財富的增長，居民需求更多元化的投資渠道，以便保持其財富能夠穩健的增長。但是，由于中國金融市場不成熟，股市基礎落后，從而使得國內居民的投資渠道十分有限，甚至于讓居民不多的財富都涌入房地產市場，造成國內房地產市場的巨大泡沫。在這種情況下，專注于房地產的投資渠道不僅不能夠讓國內居民的財富保值增值，甚至于蘊藏著極高的金融風險。比如說，如果房地產泡沫破滅，國內居民進入房地產市場的資產就面臨著懸崖式下跌縮水之風險（如美國2008年那樣，持有住房的中產階級的資產曾縮水達50%）。

因此，當國內居民持有一定的財富量時，開辟多元化的投資渠道，是讓國內居民財富保值增值、降低風險的最佳方式，而滬港通的開通，就能夠把國內居民的投資渠道擴展到香港市場，通過香港市場讓其資產實行全球配置。這樣不僅可以讓國內居民的資產建立在更為優化分散投資組合上，降低涌入國內房地產市場這座獨木橋面臨的風險。更重要的是，當國內居民進入國際市場之后，其投資行為、投資理念、投資取向等都將發生巨大的變化，而這種變化也容易傳遞到中國股市上來，從而有利于國內股市也逐漸地走向成熟及健康的市場方向發展。上海股市也可能在這過程中真正繁榮起來。

而對香港市場來說，也就意味著對13億人口的國人所持有的財富打開了一個巨大流入缺口。這個缺口看上去是涓涓細流，比如每天的流入交易的資金僅是一百多億，但是如果香港這個市場能夠真正給國內投資者帶入資產全球配置市場，真正讓國內投資者取得合理報酬，國內有多少資金涌入香港這個市場是很難想象的。從國內居民香港自由行案例就可以看到，當一個七百萬人口的市場面對的是13億人口的市場時，那么這個13億人口的無限增長潛力就可能爆發出來。而這種沖擊與影響是難以想象的。現在問題是，香港市場對滬港通的未來發展準備好了嗎？

提速金融市場改革開放

中國政府這一重大政策發布，不僅體現了中國政府進一步推動金融市場改革的決心，也反映中國政府對國內金融市場的自信。因為，就當前中國的金融市場特別是證券市場來說，盡管規模不小，但是國內這個股市仍然是十分不成熟或處于發展過程中，因此，只有通過一系列的重大制度改革特別加快改革開放的步伐才能讓國內金融市場逐漸發展與強壯起來。因為進一步改革開放，通過對外部市場的學習、通過外部的資金的進入，不僅會改變投資者的理念并讓市場成熟起來，也能夠把成熟市場一些好的制度規則及風險管理經驗等優勢借鑒過來。可以說，上海股市可能就是在香港這個成熟市場的交往過程中得以發展與繁榮。

而對于香港市場來說，它作為一個國際化成熟市場，它不僅有一套成熟的法律制度規則及市場行為準則，有幾百年來逐漸建立起來的市場信用基礎及市場文化，而且香港市場是一個完全開放的國際市場。無論是資金、人才、信息等資源流動，還是思想觀念及文化之傳播，都是與全球各個市場相連接。可以說，通過香港市場不僅可以把中國投資者帶向全世界，也可以把全球各市場的投資者吸引到上海股市來。正是這種兩地市場的互聯互通將是打造上海股市及香港市場發展與繁榮最有利及成本低的制度安排。

股市定價與交易將接軌國際

可以看到，滬港通公布之后，國內A股及香港股市開始活躍起來。這不僅表現為A股市場出現多年難得升勢，而香港市場股價也一直在沖破幾年來的頂部。在這種情況下，不僅歐美及俄羅斯的資金開始涌入香港市場，并在香港覬覦國內A股牛市的啟動，而且也給國內股市帶來一股牛市開啟更大的動力。因為，在市場看來，滬港通的啟動，并非僅是國內股民可以到香港購買股市，讓其資產投資在全球配置，也并非是海外的資金進入國內股市來分享中國經濟增長之成果，更為重要的是要重新形成一套與以往國內股市不同的定價機制及交易行為方式。

因為，滬港通開啟之后，兩地市場股票供求關系會發生根本性變化，這種股市的供求關系不僅在于兩地股市的流通已經放在同一的交易平臺上，而且在于香港股市平臺連接著國際市場。所以國內股市的定價基礎就會放在國際市場這個平臺來上來衡量，而在這個定價基礎上，國內股市就得形成新的定價機制。

同樣，由于滬港通的開啟，國內股市的交易行為規則就得逐漸與國際市場接軌，否則國內股市行為不改變，國內投資者面對這種風險，國內資金就會更多的流向香港股市及國際市場。我們應該看到，中國進入WTO后，國內一些行業發生翻天覆地的變化（如汽車、電器、制造業等），就與那些年對外開放有關。也就是說，滬港通不僅是開啟兩地投資者資金相互進入渠道，也讓國內股市邁出對外開放最為重要的一步。這一點對國內股市會產生難以估量的影響。同理，如果政府對滬港通處理得好，它將可能成為國內股市真正繁榮的契機。

總之，兩地股票市場的互聯互通，它讓中國證券市場對外開放邁出了最為重要的一步，通過這一步不僅給國內投資者增加了更多投資的機會，也為中國證券市場發展與繁榮創造了基礎性條件，將改變中國股市的定價機制及交易行為方式，它將推進人民幣國際化的進程。同時，兩地市場融合與互通，對香港市場來說也具有里程碑式的意義，香港將進一步成為連接國內市場與全球市場經濟發展與繁榮的重要橋梁。對此，兩地政府及監管部門要做好更充分的準備來應對。