跨國并購的動因及績效分析

吳金華

（貴州財經大學，貴陽 550025）

0 引言

隨著中國經濟的騰飛，人們的生活水平大幅度提高，生活質量得到較大程度的改善，中國的寵物市場規模迅速擴張，寵物經濟的快速發展帶來了動保行業規模的不斷擴大。動保行業在國外起步早，較為成熟，而在國內起步較晚，屬于一個新興的行業。因此，進行企業并購能使中國的動保企業在較短的時間內快速占領行業市場，形成自身的競爭優勢。

1 并購背景

1.1 行業背景

我國的動保行業是在養殖行業的不斷發展、與之配套的相關行業不斷壯大的背景下孕育誕生的。與國外相比我國的動保行業起步較晚，但發展迅速。我國的動保行業企業數量多，品牌混亂，產品的同質化現象非常嚴重，并且動保企業的研發能力不足，科研成果轉化率低，多數企業的營銷模式混亂，價格戰使得較多的動保企業難以長久生存。

1.2 A 公司

A 公司創立于1988 年，2012 年在深交所成功上市，主要從事藥物飼料添加劑的研發、生產和銷售，是全球主要金霉素生產基地。A 公司榮獲“國家重點高新技術企業”和“農業產業化國家重點龍頭企業”的稱號，已經連續7 次通過了美國食品藥品監督管理局的檢驗。

1.3 B 公司

B 公司是一家成立于20 世紀90 年代中期的獸用生物制品公司，至2016 年，已有16 個產品、半產品獲得美國農業部批準，另外，還有兩個正在申報中，一個準備申報的產品注冊文號。同時，B 公司有兩款競爭優勢十分顯著的產品：豬支原體－豬圓環病毒Ⅱ型二聯疫苗、豬藍耳病嵌合疫苗。

2 并購過程

如圖1 所示，2016 年9 月18 日晚，A 公司發布公告稱，擬以自有資金向在美控股子公司提供總額不超過28 810 萬元（約合4 300 萬美元）資金收購美國B 公司100%股權。并購交易首期支付價款為2 000 萬美元，后期根據業務進度再支付2 300 萬美元。

圖1 并購過程圖

3 并購動因

3.1 為了獲得經營協協同效益，放大渠道價值，使企業發展方向更加清晰

在2014 年，A 公司在美控股子公司收購了C 公司，通過此次的收購能夠更進一步完善美國市場的業務布局，能夠將C公司的渠道價值發揮到極致。通過對C 公司的并購，加強了對美國終端市場的控制，完成了從原料藥供應商到動保產品和服務提供的轉變。再通過這次對B 公司的收購，A 公司成功地將海外業務拓展到動物疫苗領域，憑借B 公司先進的科研技術以及雄厚的產品儲備能夠將收購C 公司后形成的渠道價值放大。

3.2 為了獲得技術協同效益，增強企業研發實力

通過本次收購將獲得B 公司的核心技術以及豬支原體－豬圓環病毒Ⅱ型二聯疫苗、豬藍耳病嵌合疫苗兩個行業領先的疫苗品種，在A 公司現有的疫苗產品基礎上，極大地豐富了公司的核心產品線，同時，憑借B 公司先進的研發技術可以在國內申請專利證書，提高A 公司在國內動保行業的地位，增加競爭優勢。

3.3 調整戰略發展方向，實現產業結構調整

目前，我國動保行業正處于整合發展階段，根據行業發展趨勢判斷，獸用疫苗產品正迎來技術升級驅動的高速成長階段，A 公司的戰略布局中的重要步驟是能夠涉足動物疫苗業務。而此前A 公司在動物疫苗相關領域并無經驗與基礎，再加上國家政策對動物疫苗的嚴格監管，A 公司要形成自主知識產權需要投入大量的人力、物力并且在短時間內仍然難以實現。因此，通過并購B 公司可以讓A 公司迅速涉足疫苗行業并且實現利潤的增長。同時還能提高產品的附加值、延伸產業鏈、擴大業務規模，對公司業務在國內外主要市場的戰略布局和公司上下游產業鏈均有重大意義。

4 并購風險

4.1 財務風險

近年來，我國動保行業發展迅速，動保企業如雨后春筍般數量急劇上升，整個動保行業品牌混亂，同質化現象嚴重，絕大多數企業都長期采用低價競爭模式，導致整個行業的經營狀況都不是很樂觀。再加上A 公司在連續不到兩年的時間里進行了三次大的并購，在這種情況下極有可能導致A 公司的資金周轉率下降，負債率升高，從而帶來財務風險。

4.2 文化和人事整合風險

文化和人事的整合風險主要是發生在并購完成之后，由于本次并購屬于跨國并購，兩個國家的文化以及企業文化與管理制度是有較大差異的，而此次并購會引起被并購方管理層的變動，對被并購方的管理層的影響較大。因此，在完成企業并購之后，首要任務就是增進雙方之間的相互了解，讓兩種不同的文化相互滲透，形成新的企業文化。

4.3 企業并購帶來的協同效應達不到預期的風險

A 公司在收購美國B 公司后，其業務在研發、生產、銷售等各環節都需要進行大量的整合，很有可能存在業務協同發展達不到預期的風險。

5 并購績效分析

5.1 基本每股收益

該指標是綜合反映上市公司盈利能力及股東獲利能力的財務指標，是分析每股價值的一個基礎性指標，是公司在某一時期凈收益與平均總股份數的比率。通過計算A 公司的基本每股收益（如圖2）可以看出，從2016 年A 公司收購B 公司之后A 公司的每股收益總體來說呈上升趨勢。

圖2 基本每股收益

5.2 凈資產收益率

凈資產收益率＝凈利潤／凈資產，該指標是用來衡量公司自有資本的效率，凈資產收益率越高，說明投資帶來的收益越高。通過對A 公司的凈資產收益率的計算（如圖3）可以看出，2016年收購B 公司公司后，A 公司的凈資產收益率總體雖然呈上升的趨勢，但是并未能超過收購前A 公司的凈資產收益率。

圖3 凈資產收益率

需要對2017 年A 公司的業績做出特殊說明。在2017 年，A 公司的營業收入、凈利潤、銷售凈利率比上年分別下降了2.53%、33.94%、4.1%，基本每股收益和凈資產收益率在2017年也呈下降趨勢，這是因為在2017 年的報告期內，人民幣大幅度升值，導致公司以美元計價的資產形成了大額的匯兌損失，計提了大量的商譽減值準備。另外，疫苗業務尚處于戰略投入期，各項費用較大，各種資源需不斷整合，尚未形成盈利能力。

6 啟 示

企業并購是為了謀求企業的長遠發展，相對于企業內部擴張所需經歷的漫長時期，通過企業并購可以達到快速擴張的目的，但與此同，時企業并購也會帶來一定的風險。以本文中A公司跨國并購美國B 公司為例，雖然這次并購為A 公司給帶來了更大的銷售市場，在動保行業的競爭力得到提高，但是在并購之后，由于兩家公司的文化不同會帶來一定的整合風險，而匯率的變動會使國外的企業的價值產生較大的波動，進行企業并購獲得一定資源、技術、市場的同時，也會面臨諸多風險。因此，當企業在進行企業并購的時候一定要充分意識到相關風險的存在，并在并購完成之后充分進行資源的整合，將并購所帶來的協同效益發揮到極致，實現“1＋1＞2”的目標。