瑞幸咖啡財務造假案例分析

石 金

（貴州財經大學，貴陽 550025）

1 瑞幸咖啡公司簡介

瑞幸咖啡出身于神州系，是中國最大的連鎖咖啡品牌。瑞幸咖啡于2019 年5 月在美國納斯達克上市，成為當年在納斯達克IPO 融資規模最大的亞洲公司。從第一家門店2017 年10月開業到在美國成功上市的短短不到2 年的時間內，瑞幸咖啡已在中國開設了4 507 家門店，并計劃繼續實行市場擴張策略，大幅增加門店數量。瑞幸咖啡品牌定位為新零售專業咖啡運營商，采用移動互聯網和大數據技術的新零售模式，并打算進軍智能無人零售行業。

瑞幸咖啡在美國做空機構的操作下，于2020 年4 月2 日被曝財務造假，虛增交易額22 億元。5 月19 日，瑞幸咖啡被要求退市，申請舉行聽證會。在市場對財務造假容忍度很低的情況下，瑞星咖啡的未來不容樂觀。

2 瑞幸咖啡財務狀況分析

2.1 資產負債表存在的問題

2.1.1 存貨

在正常的情況下，一個零售企業的存貨與其銷售量是呈正比的。銷量增加，收入相應增加，那么企業就需要增加購入的材料來保證產品的正常供應，那么必然會導致存貨增加。然而，如表1 所示，瑞幸咖啡2019 年二季度，公司收入環比增長了90%，存貨僅僅上漲了23%；2019 年三季度，公司收入環比增長了70%，存貨總量反而下降了。反觀存貨周轉天數也從2019年一季度的55 天下降為三季度的28 天，這意味著瑞幸咖啡作為一個新上市的零售企業，在門店數量不斷擴大的基礎上，不但沒有增加庫存以保證產品供應，并且存貨變現速度在不斷加快。

表1 瑞幸咖啡存貨數據

2.1.2 貨幣資金

瑞幸咖啡的貨幣資金來源很大部分是通過股權質押。公司的股權質押占總股權的比重過高會引發股權質押風險，同時股權質押使銀行存款大幅度提升，在現金流量為負的情況下存在虛增貨幣以粉飾財務狀況的嫌疑。

2.2 現金流量表存在的問題

由表2 可以看出，瑞幸咖啡的經營現金流量都為負，其投資現金流量大部分為負，融資現金流量基本為正，說明瑞幸咖啡很大程度上是依靠外部融資去維持企業資金鏈的運行，還款壓力大，財務風險高。

表2 瑞幸咖啡現金流量表

2.3 利潤表存在的問題

從表3 可以看出，瑞幸咖啡的營業利潤率均為負，企業盈利能力差。但在2019 年第三季度和第四季度銷售收入大幅度增加，運營虧損率大幅度降低，說明企業在2019 年盈利能夠提高。但是銷售收入和盈利能力在短時間內大幅度提高是值得注意的問題。

表3 瑞幸咖啡利潤表

3 瑞幸咖啡商業模式分析

（1）補貼模式，用戶轉化率低。瑞幸咖啡通過首杯免費、買二贈一、三八折優惠券等大折扣補貼模式在短時間內實現市場規模化和品牌知名化。瑞星咖啡的這一補貼模式使企業經營承擔高額的補貼支出，同時鋪天蓋地的廣告轟炸使其同時承受高額的營銷費用，導致瑞幸咖啡至營業以來一直處于巨額虧損之中。自身的盈利能力不足使其只能靠源源不斷地對外融資維持經營。在補貼模式下，瑞幸咖啡在短時間內收獲了一大批客戶，但同時卻提高了顧客對價格的敏感程度，在沒有優惠的情況下，產品會對大部分顧客失去吸引力。

（2）快速擴張門店以搶占市場。瑞幸咖啡自2017 年開業以來快速擴張門店，截至2019 年底，短短兩年時間內瑞幸咖啡門店總數達到4 507 家。快速擴張使得瑞幸咖啡在房租、設備、工資方面投入巨大，加劇了虧損。門店數量擴充過快在搶占市場、高品牌認識度的同時會導致同一地區內不同單個門店的競爭，客源被稀釋，限制單個門店的銷量。

4 瑞幸咖啡財務造假的動因分析

4.1 貪婪動因

瑞幸咖啡出身自神州系，瑞幸咖啡的第一大股東陸正耀同時也是神州租車的第一大股東。“閃電戰”模式往往通過大規模融資、燒錢擴張、快速IPO 等方式搶占市場，而公司上市后，管理層則通過高位套現實現盈利，而陸正耀正是該商業模式的代表型人物。由此看來，瑞幸咖啡的管理層存在誠信問題，很大概率上會為了粉飾公司業績，實現盈利而采取不正當的行為。

4.2 機會動因

（1）公司治理結構存在問題。瑞幸咖啡的高管層大部分出自神州系，公司在治理結構上并沒有做到權力相互制衡，相互監督。瑞幸咖啡的財務造假是系統性、全流程的，其間關系到公司各個層級，集體串通舞弊的可能性很大，因而瑞幸咖啡在公司治理結構上存在重大缺陷，審計委員會不能及時發現披露問題，獨立董事也未盡到職責。

（2）內部控制形同虛設。瑞幸咖啡利用“跳單”方式虛增銷售量、存貨的增加不與銷售量掛鉤、夸大產品的實際單價等明瑞幸咖啡在銷售環節、采購環節、貨幣資金運營環節的內部控制流程設計上都存在很大漏洞，導致瑞幸咖啡隨意捏造財務數據，實現全流程的財務造假。

（3）外部監管審查不力。瑞幸咖啡IPO 是安永的大手筆，安永在為瑞幸咖啡提供審計和IPO 服務時是否保持了必要的謹慎性和獨立性，我們現在還未可知。但是即使在注冊會計師進行審計時只是為財務報表的真實性提供合理保證，審計過程中也要受到審計成本的制約，在現實的審計過程中注冊會計師不可能像美國渾水公司一樣付出大量人力物力去對每家門店進行長時間錄像調查，收集上萬張小票。隨著經濟和科技的進步，許多非傳統的企業應運而生，企業財務造假的手段也不斷翻新，如何讓審計適應需求發展是一個值得關注的話題。

4.3 需要動因

（1）提高公司估值。瑞幸咖啡是一家上市公司，但由于它的利潤率一直為負，未實現盈利，并且由于瑞幸咖啡發展時間較短，投資者往往會很在意其銷售收入的增長，如果銷售收入增長力強，那么投資者會認為該公司是有發展潛力的，是值得投資的。因此銷售收入越高，公司估值就會越高。

（2）維持股價和融資需求。公司上市后，股價越高，管理層才更能夠在減持套現時獲得更多利益。維持股價需要良好的財務業績，這成為財務造假的動因之一。于此同時，由于瑞幸咖啡經營現金流量一直為負，投資現金流量也基本為負，公司資金鏈的維持需要靠外部融資。瑞幸咖啡利用股權質押的方式進行外部融資，只有良好的財務業績，才能吸引更多的投資者，才能滿足融資需求。

（3）維持快速擴張的商業模式的需要。瑞幸咖啡采用的是快速擴張以搶占市場的商業模式，該商業模式需要短時間內投入大量的資金，但是一個品牌的建立和盈利是需要時間的，資金回籠速度跟不上擴張所需要的資金，這就決定了瑞幸咖啡必須要靠外部融資維持運營，進而需要良好的財務數據為其做支撐，一旦因業績不良而失去對投資者的吸引力，資金鏈就會斷裂，那么快速擴張的商業戰略將會失去意義。

4.4 暴露動因

財務造假行為被發現和披露的概率以及對造假者進行的懲罰的性質和力度決定了企業是否選擇進行財務造假。瑞幸咖啡作為非傳統型的新型零售企業，采用移動互聯網和大數據技術的新零售模式，科技的發展為其財務造假提供了更多可能，由于審計單位的審計過程受到成本的制約，不可能面面俱到，因而為企業提高了企業財務造假后不被發現的僥幸心理。我國對財務造假企業的懲罰力度較輕，企業造假收益是遠遠大于其成本的。