下半年，結構性牛市或股災式牛市？

龔方件

無論是機構還是散戶，目前股市的“羊群效應”相當嚴重，盲目的從眾心理是絕大多數人在股市里虧損的根源所在。

2021年開年以來，A股成交額連續10個交易日破萬億元，上證指數時隔5年再次突破3700點。這兩個數據看上去挺讓人高興的，但是股民們卻仍用“股災式牛市”來形容今天的景象。因為在交易額連續破萬億元、指數連續上漲的同時，今年A股前9個交易日共有2980只個股下跌，占到所有股票的73.78%，而上漲的個股數量只有1/4左右。之后，一、二季度眾多個股的表現也不盡如人意。

指數在漲、個股在跌，股民自然不高興了，所以有了“股災式牛市”的說法。帶著指數漲、個股不漲的疑問，筆者走訪了潯城九江的職業操盤手四毛。四毛1990年出生，某個周末下午3點收盤后，他和筆者約在辦公室見面。四毛的辦公桌不大，卻放置著四臺電腦，他說這些電腦分別用來看大盤、板塊和個股，最后一臺電腦才是用來交易的。

四毛并非金融科班出身，選擇做一名職業操盤手緣于他喜歡偵探小說，因為在他看來炒股就像是在揣測莊家的意圖。2013年底，他就開始專職炒股，隨著炒股經驗的豐富以及他對各種信息的正確分析，操盤能力得到了越來越多客戶的信任。但炒股并非常人想象的那么簡單，除了每天四個小時的交易時間緊盯電腦屏幕外，其余的時間四毛不是在網上看新聞，就是在看歐美股市。

按照四毛的說法，炒股最重要的是對信息的分析解讀和觀察技術指標?！暗刃畔⑷汲鰜砹?，那就太晚了，所以你要去解讀與財經看似無關的新聞，提前預測莊家下一步的動作。”他喜歡與老股民探討，考查自己從新聞中解讀信息的能力和思維。因為解讀信息能看出一個人的炒股能力。

在四毛看來，“股災式牛市”可能是未來中國資本市場的常態，原因有二：第一，根據中金公司的推測，個人投資者在流通市值中的持股比例已從2003年的95.4%下降到2020年的51.8%。機構投資者在未來A股市場擁有更多的籌碼。第二，機構投資人比散戶有更強的投資邏輯，他們對市場的判斷往往會達成一致，所以就出現機構在同一時間點買入同一只股票的現象，即“機構抱團”。當大量的資金涌入到某一些特定行業和公司的時候，個股的漲跌就出現了明顯的分化。

以貴州茅臺為例。根據去年第三季度的數據，市場上持有貴州茅臺的基金共有1453只，市值高達1142.24億元，茅臺背后的1584家機構，持有流通股達8億股以上，占據流通市值的80%。大量機構投資者不斷買入并長期持有，使得茅臺的股價沖到近2628元/股，成為A股第一高價股。

“機構抱團”導致的常態是，大量資金流入知名的龍頭公司，股價節節攀高，小市值、不知名的公司則無人問津，跌跌不休淪為“仙股”，甚至最終退市。而根據現行法規，若一只股票的股價連續20個交易日低于1元，會被強制退市，所以“殼資源”已經沒有任何價值了。

那么，機構投資者到底青睞哪些板塊中的龍頭股？他們的投資邏輯又是什么？從歷史來看，2007年到2015年，中國股市一共經歷過四次“機構抱團”。第一次是在2007年和2008年。當時中國經濟正處于擴張周期，煤炭采掘行業的業績暴漲，股市也處于牛市。第二次則是2009年的“四萬億”大規模經濟刺激政策出臺，使得機構對金融和地產行業抱團加碼。第三次和第四次是在2010年至2016年，先后經歷了以白酒和互聯網并購為契機，中國股市出現了兩次“機構抱團”的現象。

“第五次抱團”則是從2017年的消費升級開始。數據顯示，過去一段時間食品飲料、電子、醫藥、電氣設備、新能源等板塊受到了機構投資人的青睞，這幾大板塊在全部基金配置中的比例達到了52.4%。如果你在2019年上半年買食品飲料基金，下半年買半導體，2020年又買了醫藥、白酒和新能源，根據行業指數，你的資產可能漲了463%。

從目前來看，上述行業出現抱團現象主要基于兩個背景：第一，在新冠肺炎疫情催化下，能抵抗周期影響的消費股以及新興產業、新能源股在2020年迎來了爆發，特別是在2021年國內外疫情仍不明朗的前提下，這些板塊中的龍頭股對機構投資者而言仍然是風險較低的核心資產。第二，去年美聯儲推出“無限量化寬松”政策，今年拜登上臺第一天又宣布了1.9萬億美元的刺激計劃，2021年大概率是全球貨幣寬松的一年。A股的一些優質核心資產在全球都具有稀缺性，自然成為當下抵御貨幣貶值的理想投資標的物。

其實在全球的資本市場上，A股市場股價分化現象并不特別。中國香港的恒生指數，漲跌主要由幾家頭部公司把控——騰訊、匯豐、建行等前五位成分股的權重占到了40%。而在美國等發達國家較為成熟的資本市場中，“機構抱團”十分常見，資金向龍頭股聚集的效應比國內更為明顯。比如，蘋果和微軟公司的權重加起來占標準普爾500指數的11.76%。2020年12月21日，特斯拉被納入標普指數，權重占比為1.69%，意味著其股價每波動11.11美元，指數就會隨之漲跌1%。美國大公司的股價波動，決定了美股指數的表現。

四毛強調，現在股市明顯地表現出一個特點，就是市場走勢日益趨向于技術化，也就是說，前幾年出現的那些反技術化的操作手法漸漸消失了。無論是市場主力也好，散戶投資者也好，都不得不服從市場本身的規則，任何企圖扭轉大勢的努力都是徒勞的。那目前愿意試水股市的散戶們要注意些什么呢？作為職業炒手，他推薦了一種炒股思路：尋找第二次粘合向上的股票，第二次粘合向上的股票粘合的天數不能少于7天，5日、10日、20日、30日、60日、120日、250日均線必須在K線的下方，買入點在K線與10日均線接觸時，放量上漲時買入，止損位設在買入點。他指出，均線必須全部在K線下方很重要。不過，如果市場產生毀滅性泡沫，那就是任何技術指標失靈的時候。現在投資權重的集中，一來體現了某些龍頭公司對一個國家產業經濟的影響力，反映了機構投資者的避險心態;二來也必然導致公司的估值走高，最終催生泡沫。若突發一些“黑天鵝”事件，就有可能引起機構投資人的集體出逃，最終產生踩踏現象，即“抱團瓦解”。

從歷史來看，第一次“煤炭抱團”的瓦解，直接原因是2008年的金融危機;國務院出臺的“國十條”嚴控房地產價格，導致第二次的“金融地產抱團”徹底瓦解;第三次“白酒抱團”瓦解的導火索是“塑化劑事件”和限制“三公”消費所引發的白酒行業景氣的下行;而第四次則是互聯網行業并購政策的收緊，創業板指數直接從4000多點跳水到1300多點。那么，第五次抱團的瓦解將何時到來？難以判斷。因為機構抱團大市值、大公司股，本身就是在順應資本市場的趨勢，實際上是出現了分化才會抱團，抱團的本質是主流投資者對投資標的公司判斷價值出現分歧后的又一次趨同。

由此看來，無論是機構還是散戶，目前股市的“羊群效應”相當嚴重，盲目的從眾心理是絕大多數人在股市里虧損的根源所在。許多人自己不懂股票知識，不會技術分析，也不了解自己炒股的心態，光想通過炒股來掙錢，特別是那些拿全部積蓄來賭博的人，更不可取。因此，無論何時，投資者要將“炒股有風險”謹記在心，不能“炒沒了健康，炒沒了生活”。

（編輯 周靜 charm1121@sina.com）