陜西煤業的前景還光明嗎?

老唐的微信公眾號唐書房是筆者每周必讀的內容，因此，既然老唐幾個月前買入了陜西煤業（601225），筆者也很自然地把其作為本人的候選股開始了研究分析。

與他不同，本人簡單跟蹤陜西煤業的情況后，得出的結論是：長期來看，筆者實在不知道煤炭股的前景在哪里。

從財務數據看，過去十年，陜西煤業的數據并沒有多少光鮮亮麗之處，能看到其成長部分，但更多的是周期波動。比如，2010年，陜西煤業營業收入317億元、凈利潤55億元、扣非凈利潤56億元;2015年，陜西煤業營業收入325億元、凈利潤虧損30億元、扣非凈利潤虧損26億元;2020年，陜西煤業營業收入946億元、凈利潤139億元、扣非凈利潤92億元。筆者沒有仔細看這10年煤炭價格的變化，單純地跟蹤企業營收和利潤，10年的增長非常慢，且2020年的營收和利潤還是這十年來的最高水平。如果是周期性成長股，財務數據應該不至于表現這么平庸。而實際上，我們也很難想象一家煤炭企業的成長空間還能有多少。ROE的波動就更加明顯了，十年間最高時達3870、最低時至-9%。所以，從財務數據看，陜西煤業更多的是周期股，而不是成長股。當然，很多朋友會說價格是周期波動的，要跟蹤產量。這個道理筆者認同，但陜西煤業并不能做到未來產量持續增長。

從行業前景看，所有人都清楚我國是富煤、貧油、少氣的能源結構，煤炭消費占我國能源消費的主要部分。如果這種格局長期保持，陜西煤業等龍頭煤企應該有不錯的前景。但實際上，去年我國明確承諾了2060“碳達峰”、“碳中和”目標。要實現這個目標，就必須首先把煤炭消費降下來。目前給出的計劃是2025年電煤消費到頂峰，2060年火電機組全部退出。雖然很多人講，目前正在實施的煤炭供給側改革穩定了煤價，提高了煤炭企業的盈利能力，正在提高陜西煤業的競爭力，但我們更應該看到，從更加長期的角度看，煤炭未來的消費減少速度要更快于供給減少速度。也就是說，3-5年內，煤炭企業會大賺，20-30年內，煤炭企業會消失。

這個背景下，投資者怎么選擇？如果你是一個理性投資者，你使用現金流折算法計算估值，會使用長期消失還是短期暴漲的假設？答案再明顯不過了。也正是基于碳中和這個最大變量，筆者認為，在對陜西煤業的估值中不能使用產量這個根本因素，因為時代變了。也許有人會講，煤炭企業可以轉型新能源、煤化工，但很抱歉，這些轉型方向都巨燒錢，且充滿不確定性，投資者沒必要參與這些風險。

具體到企業來講，筆者承認，陜西煤業確實是好企業，煤質好、經營穩健，但很抱歉，在巨大的行業變革面前，我們真的沒必要涉足這樣不確定性的企業。畢竟，本人的投資理念是長期成長來支撐的。如果自己買了陜西煤業，一想到40年后煤炭行業凋零的慘狀，筆者一定會夜夜無法安枕，這不符合本人的投資風格。（作者：wxdshida）