西部材料：軍品業(yè)務(wù)進(jìn)入快車道

周少鵬

市場方面，很少有券商公開看空行情，日前開源證券發(fā)布投資策略，其認(rèn)為，當(dāng)下驅(qū)動行情的交易力量已經(jīng)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向（北上交易型資金5月28日至6月7日一共凈賣出188.6億元，而以中央?yún)R金持有為主的ETF也正被逐步贖回），盡管交易因素并不是行情的主導(dǎo)原因，但投資者應(yīng)該關(guān)注環(huán)境的悄然變化：過去一個月，高估值資產(chǎn)經(jīng)歷了基本面+政策+海外流動性環(huán)境上的順風(fēng)，但這一有利組合邊際在發(fā)生變化，商品價格在供需關(guān)系下重新上行、7月1日正在臨近（從歷史復(fù)盤來看，歷次重要10周年7月當(dāng)月市場表現(xiàn)要遠(yuǎn)弱于6月）和美國TGA賬戶壓減臨近尾聲。市場是否還剩最后的銅板甚至黃金不得而知，但是這不是從風(fēng)險收益角度出發(fā)的最佳參與時刻。

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市場面對的估值與盈利之間的矛盾并沒有在過去1-2月內(nèi)化解，無論是從收益率ROE還是CAPE（周期調(diào)整市盈率）的視角來看，投資者手中持有的部分資產(chǎn)（以大盤成長和創(chuàng)業(yè)板指為主）的“透支程度”甚至已經(jīng)重新回到2月初時的水平，“還債時刻”仍然是這些資產(chǎn)揮之不去的陰影。

考慮到當(dāng)下政策逆風(fēng)正在逐步消除，投資者此時更應(yīng)該關(guān)注的是經(jīng)過了一輪回調(diào)之后風(fēng)險收益比更好的周期。市場對經(jīng)濟(jì)的韌性與斜率的問題正在從恐懼走向更確定的認(rèn)知。調(diào)整后行情將重新回歸景氣度。

每期金股：西部材料

西部材料（002149）是國內(nèi)新材料行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，主營業(yè)務(wù)包括鈦制品、稀貴金屬材料、金屬纖維及制品等，其中鈦制品是公司最核心的業(yè)務(wù)。公司的看點主要在于：1）國內(nèi)高端鈦材景氣向上，航空航天等高端市場將引領(lǐng)需求快速增長;2）受益“十四五”國防軍工規(guī)劃及“國產(chǎn)替代”雙力推動，軍品業(yè)務(wù)占比提升;3）新產(chǎn)能年底前釋放;4）非鈦業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。

高端市場拉動需求增長

從行業(yè)角度看，2019年國內(nèi)鈦行業(yè)合計消費量6.89萬噸，同比增長20%，2016年-2019年復(fù)合增速為16%，年復(fù)合增速能常年保持雙位數(shù)增長的行業(yè)一般景氣度都比較高。

但從消費結(jié)構(gòu)來看，我國鈦消費偏中低端，下游最大的應(yīng)用市場在化工，占比高達(dá)51%，而航空航天等高端市場消費占比只有18%。美國和俄羅斯等軍T強(qiáng)國2017年在航空航天領(lǐng)域的鈦消費占比就達(dá)到了64%和65%，數(shù)據(jù)上對比看，我國高端領(lǐng)域鈦消費存在較大的成長空間。

直觀而言，確實也是如此：一方面是國產(chǎn)大飛機(jī)C919和支線飛機(jī)APJ21的量產(chǎn)，二者的單機(jī)用鈦量分別高達(dá)3.8噸和1.2噸，隨便造個幾千架，航空領(lǐng)域的鈦消費占比一下子就上去了。另一方面，在軍用市場，鈦合金主要用在戰(zhàn)斗機(jī)的機(jī)體結(jié)構(gòu)和發(fā)動機(jī)等部件上，由于擁有重量輕、強(qiáng)度高、耐高溫及腐蝕等特點，越高級的飛機(jī)對其需求量越大。隨著戰(zhàn)機(jī)迭代，單機(jī)用鈦量在上升，以美國為例，F(xiàn)16的用鈦量占比為26%，而F22上升至41%，國產(chǎn)戰(zhàn)斗機(jī)也是這一趨勢，殲10是4%，殲11是15%，到了殲20則提到了20%。

除此之外，核電、海洋工程等領(lǐng)域?qū)︹伒男枨笠苍诳焖僭鲩L。在這些高端市場需求增長推動下，據(jù)券商測算，到2025年國內(nèi)鈦材使用量將達(dá)到12萬噸，規(guī)模為2018年的2倍。

軍品業(yè)務(wù)占比快速提升

西部材料是國內(nèi)鈦材加工的龍頭企業(yè)之一。目前鈦材行業(yè)前三甲分別是寶鈦集團(tuán)、西部材料和富士特鈦業(yè)，2019年CR3約為44%，相比2017年的36%顯著提升，其中西部材料鈦材產(chǎn)能市占率約11%。

公司一開始的鈦材產(chǎn)線以民品為主，2012年曾有過一次產(chǎn)能技改，不過因為產(chǎn)能不匹配，一直發(fā)展受阻，直到2016年鈦材技術(shù)穩(wěn)定性提升，公司又通過戰(zhàn)略調(diào)整，聚焦中高端鈦材領(lǐng)域，民用市場規(guī)模才得以迅速擴(kuò)大，同時憑借穩(wěn)定的技術(shù)優(yōu)勢，公司鈦材在軍品市場也同步起量，2019年軍品收入占比達(dá)到15%，公司在此前調(diào)研中提到，2020年的軍品訂單交付約50%-60%，2021年的軍品訂單量同比會有較大提升，預(yù)計全年軍品業(yè)務(wù)收入占比將提升至30%以上。中信證券測算，預(yù)計隨著十四五規(guī)劃推進(jìn)，2022年公司的軍品業(yè)務(wù)占比有望提升至65%的高度。

公司產(chǎn)能處于瓶頸期，為滿足日益增長的軍品需求，去年4月定增募資7.85億元用于“高性能低成本鈦合金材料生產(chǎn)線技改項目”，新技改項目預(yù)計2021年底產(chǎn)能能夠完全釋放，屆時將增加鈦錠產(chǎn)能7000噸至1.5萬噸，對應(yīng)鈦材產(chǎn)能增加4000噸至9000噸。

公司即將投產(chǎn)的是高附加值產(chǎn)能，平均單價40-50萬元/噸，毛利率30%，凈利率15%，遠(yuǎn)高于2020年21%左右的毛利率和4%左右的凈利率，主要是里面有部分高盈利的軍品產(chǎn)能，投產(chǎn)后將顯著拉高公司盈利能力。

非鈦業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張

公司旗下有七家參控股子公司，除了聚焦鈦制品的西部鈦業(yè)、優(yōu)耐特和莊信，剩余的4家也是各有看點，天力子公司是國內(nèi)唯一核電用稀有金屬復(fù)合材料供應(yīng)商，西諾子公司是國內(nèi)唯一核電用控制棒供應(yīng)商，瑞福萊子公司主要負(fù)責(zé)鎢鉬材料研發(fā)，菲爾特則是國內(nèi)最早從事金屬纖維研發(fā)并批量生產(chǎn)單位（前身為西北金屬研究院粉末冶金研究所）。難得的是，天力、菲爾特和西諾均已具備穩(wěn)定盈利的能力，去年11月三家子公司成功在新三板掛牌上市，掛牌后作為獨立融資主體，業(yè)務(wù)發(fā)展會更順暢。

公司作為一家地方性國企，讓人印象深刻的是股權(quán)激勵，已掛牌的三家子公司均有員工持股計劃在身，此前公司也表示會適時推出上市公司層面的股權(quán)激勵計劃。國資類上市公司有股權(quán)激勵加持，成長動能會更足一些。