整固后將逐步走穩(wěn)

李立峰

A 股短期擾動(dòng)帶來(lái)良機(jī)，整固后將逐步走穩(wěn)。

從海外市場(chǎng)來(lái)看，英美央行鷹派轉(zhuǎn)向，仍需關(guān)注變異毒株帶來(lái)的不確定性。美聯(lián)儲(chǔ) 12月議息會(huì)議宣布加速縮減購(gòu)債，符合市場(chǎng)預(yù)期，點(diǎn)陣圖顯示市場(chǎng)加息預(yù)期提前，聲明中刪除了對(duì)通脹的“暫時(shí)性”表述，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中也大幅上調(diào)了通脹預(yù)期。英國(guó)央行利率決議認(rèn)為貨幣政策應(yīng)當(dāng)適當(dāng)收緊，宣布上調(diào)基準(zhǔn)利率 15BP至 0.25%。高通脹風(fēng)險(xiǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行轉(zhuǎn)向鷹派的原因。往后看，為避免通脹風(fēng)險(xiǎn)加劇，美聯(lián)儲(chǔ)有望在2022年下半年開啟加息的進(jìn)程，但在變異毒株 Omicron 引發(fā)的新一輪疫情下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性有可能會(huì)影響加息的節(jié)奏。

從國(guó)內(nèi)情形來(lái)看，房地產(chǎn)銷售邊際改善，就業(yè)壓力顯現(xiàn)下政策延續(xù)寬松。

自9月份以來(lái)地產(chǎn)政策微調(diào)后，11月房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)有了邊際改善。11月商品房銷售面積當(dāng)月同比增速-14%，較 10月份增速收窄 7.7個(gè)百分點(diǎn)。相比之前過(guò)嚴(yán)的地產(chǎn)政策，在因城施策的調(diào)控目標(biāo)下，部分城市地產(chǎn)政策將繼續(xù)調(diào)整;科技、新能源產(chǎn)業(yè)鏈、新基建（數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色產(chǎn)業(yè)）等仍將是政策重點(diǎn)支持的方向。內(nèi)需偏弱下的經(jīng)濟(jì)下行壓力在就業(yè)數(shù)據(jù)影響下開始顯現(xiàn)。

受本土疫情影響，餐飲業(yè)拖累消費(fèi)回落。11 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng) 3.9%，較上月下降 1.0個(gè)百分點(diǎn);兩年復(fù)合增長(zhǎng)率回落 0.2個(gè)百分點(diǎn)至 4.5%。11月商品零售同比增長(zhǎng) 4.8%，兩年復(fù)合增速連續(xù)三個(gè)月上升;但餐飲收入同比大幅下滑， 當(dāng)月下降 2.7%，兩年復(fù)合增速轉(zhuǎn)負(fù)。服務(wù)業(yè) PMI已連續(xù)兩個(gè)月回落，而居民消費(fèi)和就業(yè)與服務(wù)業(yè)聯(lián)系最為緊密。11月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為 5.0%，環(huán)比上升 0.1個(gè)百分點(diǎn)。穩(wěn)就業(yè)需要維持一定的經(jīng)濟(jì)增速，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也指出了“穩(wěn)”是未來(lái)一段時(shí)間宏觀政策的關(guān)鍵詞。國(guó)內(nèi)貨幣政策有望延續(xù)寬松，各方面的穩(wěn)增長(zhǎng)政策也將持續(xù)發(fā)力。從近期貨幣政策操作看，央行呵護(hù)流動(dòng)性合理充裕的“寬松”信號(hào)和“穩(wěn)增長(zhǎng)”信號(hào)已經(jīng)很明顯。例如 12 月6日央行決定全面降準(zhǔn);12月7日下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率。未來(lái)在融資方面，央行仍將引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持，促進(jìn)中小微企業(yè)融資增量、擴(kuò)面、 降價(jià)。

監(jiān)管規(guī)范滬深港通機(jī)制，無(wú)礙真外資長(zhǎng)期流入。證監(jiān)會(huì)擬修改互聯(lián)互通有關(guān)規(guī)定，旨在規(guī)范內(nèi)地投資者返程交易行為，從嚴(yán)監(jiān)管“假外資”。“假外資”在北向交易中的占比保持在 1%左右，交易規(guī)模不大，而“真外資”仍將長(zhǎng)期流入A 股。 2021年至今，陸股通資金凈流入A股規(guī)模達(dá) 4187億元，年度 凈流入規(guī)模創(chuàng)歷史新高。其中12月10日當(dāng)周凈流入規(guī)模 488.34億元，周度凈流入規(guī)模創(chuàng)新高。與其他成熟市場(chǎng)對(duì)比，A 股外資持股占比有較大提升空間，中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將繼續(xù)受海外資金增持。

投資策略上，整固后將逐步走穩(wěn)，精耕細(xì)作。英美央行的鷹派轉(zhuǎn)向疊加變異毒株的擴(kuò)散，A股受海外市場(chǎng)影響出現(xiàn)一定波動(dòng)。但中國(guó)防疫經(jīng)驗(yàn)更及時(shí)有效，因此國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受疫情的影響是小于國(guó)外的，同時(shí)貨幣政策仍將以我為主，各方面穩(wěn)增長(zhǎng)政策也將持續(xù)發(fā)力。A股短期擾動(dòng)帶來(lái)良機(jī)，整固后將逐步走穩(wěn)。后續(xù)逆周期、跨周期政策發(fā)力有望提升經(jīng)濟(jì)預(yù)期，同時(shí)提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。A股結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)，板塊/個(gè)股上不追高不殺跌。

具體到行業(yè)配置上，仍堅(jiān)守三條投資主線：成長(zhǎng)板塊，如新能源（車）（智能電網(wǎng)、儲(chǔ)能、風(fēng)能、光伏等）、電子產(chǎn)業(yè)鏈; “春節(jié)效應(yīng)”，有一定漲價(jià)預(yù)期的白酒板塊;受益于“因城施策”地產(chǎn)政策邊際變化的“房地產(chǎn)”板塊，個(gè)股上聚焦在市場(chǎng)份額提升的央企。主題投資關(guān)注“雙碳、軍工、消費(fèi)升級(jí)”等。