九安醫療：瘋狂炒作或為行權和定增解套

杜鵬

短短1個月，九安醫療（002432.SZ）股價最大漲幅接近3倍，引發市場高度關注。公司股價暴漲緣于其頻頻發布有關新冠自測試劑盒美國市場獲批的相關利好，此舉被質疑動機不純，真實目的或許是為了激勵股份順利行權，以及幫助定增資金解套。

但是，美好預期的落地將面臨諸多不確定性，低技術門檻也不支持該產品長時間獲取暴利。從管理層較差的經營歷史來看，九安醫療為投資人描繪的美好未來恐怕也很難讓人信服。

頻發利好拉抬股價

2021年11月份以來，九安醫療股價大幅上漲，從低點5.8元最高漲至22.94元，短短1個月漲幅296%，成為A股市場表現最好的股票之一。

九安醫療股價暴漲緣于一份公告。11月7日晚間，九安醫療發布公告稱，公司美國子公司iHealth Labs Inc.（下稱“iHealth美國”）的新型冠狀病毒抗原家用自測OTC試劑盒獲得美國FDA應急使用授權（EUA），該產品可由個人自行采集前鼻腔拭子樣本進行操作，15分鐘快速出結果。

消息發布后，九安醫療次日股價收盤上漲6.5%，接下來兩個交易日連續下跌調整。對于股價表現，公司管理層似乎并不滿意。

緊接著，11月11日，九安醫療在深交所互動易回答投資者提問時披露了iHealth美國的關鍵經營數據：公司新冠家用自測OTC試劑盒目前的月產能為1億人份，計劃2022年年初產能增至每月2億人份。據了解，該產品在子公司iHealth美國的官方網站零售價為6.99美元/人份，1億產能大約貢獻收入6.99億美元，按照10%凈利率計算貢獻凈利潤6999萬美元，換算成人民幣4.46億元。這僅僅是一個月的利潤，全年大約可以實現凈利潤44.6億元，而九安醫療2019-2020年的凈利潤分別只有6645萬元、2.42億元。

因此，子公司iHealth美國產能數據的披露為二級市場炒作提供了極大的想象空間。11月15日，九安醫療通過互動易進一步披露稱，公司新冠家用自測OTC試劑盒已經開始規模生產，并已開始由iHealth美國在當地現貨熱銷;同時，公司也正在和B端客戶及各需求方積極接洽訂單。

受這些消息影響，公司11月15日股價漲停收盤，至11月25日連續9個漲停。11月26日，九安醫療出現回調，但在之后又連續三日漲停，并于12月2日創下近年新高22.94元/股。

九安醫療通過互動易發布利好拉升股價的做法引來廣泛質疑，市場認為動機不單純。

10月15日晚間，九安醫療發布公告稱，公司2020年股票期權激勵計劃授予的股票期權第一個行權期已經達到行權條件，公司2020年營業收入為20.08億元，同比增長184.36%，已超出業績考核目標增長率不低于70%的要求;可行權的股票期權數量為304.7萬股，行權價格為11.53元/股。在這份公告發布當日，九安醫療收盤價只有6.51元/股，僅為行權價格的56%，這意味著激勵對象不可能行權。因此，九安醫療管理層完全有足夠的動力發布利好拉升股價。在經過本輪暴漲之后，九安醫療12月8日收盤價18.52元/股，在目前價位行權每股可以賺取6.99元，激勵對象總共可以賺到2130萬元。

九安醫療2020年股票期權激勵計劃授予的股票期權總份額1286萬份，后續還有981.3萬份分三期來行權，股價大漲對于后面三期順利行權也至關重要。

除了有利于激勵行權以外，本次股價大漲還有利于定增資金解套。2021年3月，九安醫療完成3.16億元定增計劃，發行價格6.9元/股，定增對象包括徐向東、天津仁愛聚隆企業管理有限公司、深圳市萬順通資產管理有限公司、田春雨、北信瑞豐基金管理有限公司，限售期僅有6個月。

9月22日，4580萬股定增股份解除限售，九安醫療當日收盤價只有6.99元/股，僅比發行價高出來0.09元。如果算上時間成本，定增資金彼時根本就沒有賺到錢，在經過本輪暴漲之后，定增資金不僅已經解套，而且還可以大賺一筆。

11月23日晚間，九安醫療收到深交所關注函，要求九安醫療說明是否存在利用互動易平臺迎合市場熱點、炒作公司股價的情形，同時說明是否存在涉嫌通過抬拉股價，以便2020年股權激勵對象自主行權獲利的情形。

美好預期兌現難

九安醫療發布的新冠家用自測OTC試劑盒利好給二級市場提供了巨大想象空間，但這個美好的想象究竟能否實現呢？

在交易所的關注下，九安醫療坦承，互動易披露的新冠家用試劑盒產能為生產能力，無法由此推斷實際產量，更無法推斷出實際銷量;疫情發展的不可預見性、疫苗接種計劃的推進、產品應急使用授權（EUA）有效期，以及市場的發展和變化等多方面因素，均會影響新冠家用試劑盒的最終銷售情況。

新冠家用自測OTC試劑盒技術門檻并不高，目前國內多家企業已經獲得海外市場認證，如圣湘生物2021年5月獲得歐盟CE認證及奧地利白名單注冊，東方生物8月獲得歐盟CE認證，熱景生物9月獲得英國MHRA注冊。2021年10月5日，FDA批準了來自于中國艾康生物的Flowflex COVID-19 Home Test，艾康生物是中國首家獲得FDA新冠抗原自檢試劑EUA的企業。

從美國市場來看，除了來自國內的艾康生物和九安醫療以外，還有7家外資企業獲得FDA批準，合計有9家共同分享美國新冠自測試劑盒市場。此外，包括國內企業在內，后續仍有多家企業研發的新冠家用自測OTC試劑盒等待FDA批準。這些產品上市之后，將會進一步加劇市場競爭，新冠自測試劑盒盈利能力恐將持續走低。新冠家庭自測試劑盒面對的是一個變化極大的市場，隨著國內疫情得到遏制，海外出口競爭將變得更加激烈。

從歷史表現來看，九安醫療為市場提供的美好想象并不值得讓人信賴。

九安醫療2010年6月上市，定位為一家專注于科技+醫療的醫療器械研發生產上市企業。根據2020年年報，劉毅通過石河子三和股權投資合伙企業（有限合伙）持有九安醫療27.49%股權，為上市公司實際控制人。

上市以來，九安醫療的營業收入從2009年的3.13億元增加至2019年的7.06億元，凈利潤從3904萬元增加至6645萬元，10年時間凈利潤增幅僅有70.21%，經營成績完全不及格。

雖然管理層順利行權、定增機構順利解套，但沒有業績支撐的炒作注定不能長久。

更值得注意的是，在此期間，上市公司多數年份均是依靠非經常性損益才實現盈利，2013-2019年扣非凈利潤均是虧損。以最近的2019年來看，其當年扣非凈利潤虧損額高達2.42億元，依賴交易性金融資產貢獻的3.06億元公允價值變動收益最終實現盈利6645萬元。

關于上述巨額公允價值變動收益，九安醫療2019年年報稱，子公司九安控股持有Essence iSeed Fund SP并購基金31.82%份額，管理層根據持有意圖及新金融工具準則于2019年將其分類為以公允價值計量且變動計入當期損益類別，對資產重估后產生巨額收益。可以看出，這筆收益來自于管理層的會計手段，不具有持續性。

進入2020年之后，新冠疫情突然爆發，為九安醫療贏得了難得的喘息機會，其從2020年3月中旬開始向國外出口額溫計等防疫產品，公司全年營業收入同比增長184.36%至20.08億元，凈利潤增長364.68%至2.42億元。不過，2021年以來，隨著疫情減弱，公司業績也隨之出現較大幅度下降，前三季度收入同比下降50.82%至7.9億元，凈利潤同比下降86.19%至5013萬元，扣非凈利潤再度發生虧損2478萬元。

2021年三季度末，九安醫療賬面開發支出達到3470萬元，相比年初增加317%。研發投入資本化是一種常見的粉飾利潤和凈資產的會計手段，2021年資本化金額大幅增加說明其經營層面臨較大壓力。

縱觀上市以來的表現，九安醫療管理層的經營成績完全不及格，2020年以來的業績好轉也是完全依賴于突發性的疫情因素。因此，九安醫療新冠自測試劑盒美國市場獲批，為二級市場描繪的美好未來恐怕很難讓人信服。

《證券市場周刊》記者給九安醫療證券部發去了采訪函，截至發稿未收到上市公司回復。