我國白酒行業上市公司盈利質量分析

趙菲兒 吳承澳 張孟祎 李梅芳

摘 要：隨著白酒行業競爭日漸激烈，白酒企業要想保持其競爭力，需要進行有效的盈利質量評價。本文從盈利水平、結構性、收現性、持續性和穩定性五個維度進行指標選取，基于18家白酒行業上市公司的數據，采用因子分析法、聚類分析法和判別分析法對其盈利質量進行分析與評價，根據結果提出合理建議，以期為白酒企業的發展提供一定的借鑒與參考。

關鍵詞：白酒行業;因子分析;聚類分析;判別分析;盈利質量

一、選題背景

釀酒行業在我國國民經濟中占據重要地位，中國釀酒業經過快速發展，市場銷量已經穩居世界第一。近年來，我國釀酒行業在不斷適應市場的變化，以尋找機會進行轉型升級。2019年釀酒行業整體經濟運行良好，規模以上企業釀酒總產量5590.1萬千升，市場活力不斷激發，2020年受新冠肺炎疫情的影響，雖然線上銷售已經較為成熟，但線下消費場所仍是消費者的主要選擇，消費者對酒類產品的購買量有所下降，隨著國內疫情情況逐漸好轉，行業也將迎來新的發展。在釀酒行業內部，呈現出兩極分化的現象，其中白酒制造行業持續領先，啤酒制造行業緊跟其后，發酵酒精釀酒行業則出現了虧損現象。作為釀酒行業銷售收入占比最大的白酒業，其一向是釀酒行業的投資亮點，未來走勢一片光明。

目前，大多數利益相關者僅關注白酒行業上市公司的盈利能力，盈利能力是企業盈利水平的外在表象，它強調企業獲取盈利的能力，只注重數量而忽視質量，盈利不具有可持續性。隨著人們生活水平的不斷提高，在白酒消費的選擇上，消費者更加注重品牌的選擇，有專家預測，未來5年白酒市場規模將達到萬億元級，白酒企業迎來了發展新機遇。為了更好地評價企業真實的業績和財務狀況，從而幫助白酒類上市公司的管理層及投資者等利益相關者做出決策，本文將構建盈利質量評價體系，對釀酒行業上市公司盈利質量進行分析，從而為其更好發展提出建議。

二、盈利質量概念特征影響因素

20世紀30年代，“盈利質量”概念最早被提出，并應用于美國證券行業。隨著資本市場的發展，關于盈利質量的研究成果越來越豐富，但到目前為止，仍沒有明確的盈利質量的定義。

從現金流視角，儲一昀等表明高質量的盈利必須伴隨現金流入，若企業在盈利的同時有現金流入，則表明企業有較高的盈利質量;從穩定性視角，周曉蘇指出，短期看，盈利質量指基于權責發生制計算的賬面會計利潤的變現能力;長期看，盈利質量指企業持續獲取利潤的穩定性。現有文獻大部分只是從部分視角對企業盈利質量進行研究，綜合來看，李慧構建的盈利質量金字塔評價體系較為完善，其從盈利水平、結構性、收現性、持續性和穩定性五個維度相對全面地構建了盈利質量評價指標體系，本文將借鑒此金字塔評價體系選取指標，對釀酒行業上市公司盈利質量進行分析與評價。

三、白酒行業上市公司盈利質量評價體系的構建

1.樣本選擇

白酒上市公司財務信息完整透明，對白酒業現狀具有一定的代表性，故本文選取18家釀酒行業白酒類上市公司作為研究樣本，數據為2019年度最新財務數據。

2.指標選取

本文從盈利水平、結構性、收現性、持續性和穩定性五個維度進行指標選取，構建白酒行業上市公司盈利質量評價體系。

3.研究方法

本文將采用因子分析法、聚類分析法和判別分析法對釀酒行業上市公司盈利質量進行分析。當對多指標體系進行分析時，指標之間通常存在一定的相關性，因子分析可以將多個指標進行降維，找到少數的綜合指標，最終用最少的公因子反映大部分的原始信息，進而對公因子命名，根據公共因子得分計算企業盈利質量綜合評價得分，以因子得分作為新變量進行聚類分析，最后運用判別分析法來檢驗聚類效果。

4.因子分析法

（1）數據檢驗

上述檢驗結果表明，KMO檢驗值為0.717，大于0.7，代表所選的數據適合做因子分子。Bartlett球形檢驗的sig值小于顯著性水平0.05，同樣通過檢驗，認為適合做因子分析。

（2）提取公共因子

通過對變量共同度的測量，公共因子能夠解釋盈利質量的原始數據在81.7%到98.2%之間，均予以保留。根據spss24計算樣本數據旋轉后的特征值和因子方差遞增貢獻率，前五個公共因子的總方差解釋率累計為88.441%，大于80%，所以選取前五個因子作為公共因子，其可以很好地代表原始指標。

（3）對主成分進行解釋

為了讓各指標更好地解釋因子，采用最大方差法對初始因子載荷矩陣進行因子旋轉，在旋轉之后，可以更好地對因子進行命名。

由表3可知，總資產報酬率、凈資產收益率在公因子1上載荷較大，反映了公司的盈利數量，故將公因子1命名為盈利水平因子;主營業務利潤比重、主營業務利潤率在公因子2上載荷較大，反映了公司主營業務的競爭力，故將公因子2命名為結構性因子;凈利潤現金含量、總資產現金回收率在公因子3上載荷較大，反映了公司獲取現金的能力，故將公因子3命名為收現性因子;營業利潤增長率、可持續增長率在公因子4上載荷較大，反映了公司可持續發展能力，故將公因子4命名為持續性因子，非經常性損益率在因子5上載荷較大，反映了公司獲利穩定性，故將公因子5命名為穩定性因子。

（4）因子得分

為了測試各個釀酒行業白酒類上市公司的綜合實力，可對5個公共因子的得分進行加權求和，權數就取其方差貢獻值或者方差貢獻率。本次研究采用方差貢獻率作為權重，5個公共因子的方差貢獻率依次為43.244%、24.157%、13.279%、10.898%、4.110%，于是可得白酒行業上市公司綜合得分計算公式：

F綜合得分公式為：

F=（43.244*F1+24.157*F2+13.279*F3+10.898*F4+4.110*F5）/95.688

（5）結果與分析

經過分析，盈利水平因子（F1）的權重為45.192%，遠高于另外四個因子，盈利質量綜合得分前5名的企業，有4家的盈利水平因子依舊位居前5名，說明盈利水平因子是影響白酒企業盈利質量的首要因素，是其進一步發展的基礎和保障。老白干酒、順鑫農業等企業在結構性、收現性等方面均有著出色的表現，卻因其盈利水平較差，綜合得分無法位居前列。

結構性因子（F2）的權重為25.24%，山西汾酒、洋河股份、今世緣等企業雖然盈利水平較高，卻因為結構性較差，主營業務競爭力不強，導致綜合得分處于中間水平，企業要想獲得良好發展，就要注重盈利的結構性，將資源投放到使資本有效增值的項目上，給予利益相關者更多的回報。山西汾酒雖然綜合排名位列第三，但其五個因子的得分均位于前十名，其收現性因子、持續性因子和穩定性因子均排名第二，其在五個維度上做到了均衡發展，反觀貴州茅臺與水井坊，其盈利水平雖高，在其他維度的表現卻并不盡如人意，任何一個維度的不均衡發展都可能會造成財務危機，不利于企業的長遠發展。

5.聚類分析

聚類分析可以將所研究的白酒類上市公司分為不同的類別，以此可以幫助企業認識到自己的不足，制定合適的發展規劃。在因子分析的基礎上，通過聚類分析對18家白酒行業上市公司進行分類，可以更直觀地觀察其分布，根據系統聚類的結果，將其分為兩類最為理想，瀘州老窖、五糧液等第一類企業為盈利質量較好的企業，金種子酒、會稽山等第二類為盈利質量有待提高的企業，其可以借鑒學習第一類企業在產品、營銷等方面的長處，不斷提高自己的盈利質量。

6.判別分析

為進一步驗證聚類分析的結果，本文運用判別分析對聚類分析結果進行驗證，由分類結果可看出模型的判別效果，在進行原始驗證后繼續進行交叉驗證，可以看出類別一的判別準確率為71.4%，類別二的判別準確率為90.9%，由此可以說明聚類分析的分類準確度較高，具有一定的合理性。

四、結論及展望

本文以現有盈利質量評價的相關理論為依據，以2019年釀酒行業白酒類上市公司相關數據為基礎，通過因子分析、聚類分析和判別分析對18家白酒類上市公司進行了綜合評價和分類研究，通過對各公司綜合得分可以判斷其盈利質量水平的高低，同時根據因子得分，可以直觀看出其中某一項指標存在的問題，盈利水平是企業盈利質量的基礎，盈利水平較高的企業，其盈利質量綜合得分也相對靠前，但在對企業盈利水平給予充分關注的同時，也應關注其他方面的發展，任何一個維度的缺失都會影響企業的盈利質量。基于此，為了促進中國白酒更好、更快地發展，對其提出合理建議。

1.差異化競爭策略

白酒行業在全國范圍存在同質化現象，處于弱勢地位的白酒企業一定要與同區域市場范圍內的企業有明顯的差異，加強企業內部改革，不斷完善現有生產方式的不足，關注白酒的釀造工藝、釀酒設備等，采用差異化競爭戰略，打造差異化產品，提高白酒企業的核心競爭力。

2.創新營銷策略

2019年5月，瀘州老窖攜手國貨彩妝潮牌“花西子”推出國風聯名定制禮盒，以求努力適應新興消費市場需求，獲得新的利潤空間，跨界營銷已成為白酒企業較好的營銷方式;互聯網的發展使人們的生活更加碎片化，白酒行業品牌眾多且競爭激烈，其可以采用社群營銷的方式，充分運用互聯網工具，利用群體失智、情緒化的特點，激發社群所蘊藏的巨大能量，達到營銷的最終目的。

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作者簡介：趙菲兒（2000- ），女，山東省濟寧市人，中國農業大學煙臺研究院，本科在讀，研究方向：市場營銷、企業管理