股權結構對商業銀行績效的影響研究
——基于中國10家上市銀行面板數據

邵莉莉

（江蘇開放大學商學院 江蘇南京 210013）

一、文獻回顧

近年來，國內有許多研究銀行股權結構與經營績效關系的文獻。李從剛等（2017）對城市商業銀行股權結構與績效的研究表明，股權集中度與銀行績效之間存在顯著的負相關關系，股權制衡度對銀行績效的提高有促進作用；鄒玲等（2017）對我國城商行股權結構與經營績效的實證分析發現，股權結構的相對集中對銀行績效存在正向影響，而國有控股股權對經營績效的影響不顯著；李群、劉俊峰（2018）研究發現，我國城商行的股權結構對經營績效的影響并不顯著。也有一些學者認為股權結構與銀行績效之間并非一種簡單的線性關系，而是一種非線性關系。王曙光、王瓊慧（2017）選取24家上市銀行進行實證研究，結果顯示銀行股權結構與經營績效之間的線性關系不顯著，而且其影響關系在不同類別銀行中差異較大；騫磊、焦高樂（2017）研究發現，股權集中度與銀行績效呈現倒U型的非線性關系。相對外資控股而言，民營企業控股對銀行經營績效的提高具有明顯的促進作用；張岳等（2019）利用村鎮銀行的數據進行研究發現，村鎮銀行的股權結構對經營績效的影響也呈倒U型關系。

目前，學者們主要集中于一般行業公司治理與經營績效的研究，而對銀行這一特殊行業研究較少，所用的實證方法也較為簡單，多采用線性回歸，雖然也有學者做了非線性關系分析，但沒有給出最優持股比例。基于此，本文采用2010—2018年我國10家上市銀行的面板數據，著重考察對股權結構與銀行績效的非線性關系，并試圖找出持股的最優區域。

二、研究設計

（一）變量選取與數據說明

考慮到相關指標數據的可得性和樣本的代表性，本文選取的樣本年限為2010—2018年，研究對象為我國10家上市銀行，其分別是浦發銀行、華夏銀行、民生銀行、招商銀行、興業銀行、交通銀行、工商銀行、建設銀行、中國銀行、中信銀行。所有數據均來自國泰安研究服務中心CSMAR系列數據庫。

本文研究的核心變量是股權結構和銀行績效。股權結構一般包括股權集中度和股東性質兩方面。其中，對于股權集中度的計量方法主要有三種，一是CR指數，即公司前n位大股東持股比例之和；二是赫德芬（Herfindahl）指數，即前幾位大股東持股比例的平方和；三是Z指數，即公司第一大股東與第二大股東持股比例的比值。本文采用前兩種方法來計量股權集中度。股東性質指第一大股東性質，設為虛擬變量。此外，銀行的績效指標采用資產收益率，控制變量選取銀行年末總資產的自然對數。上述變量的詳細說明見表1。

表1 變量說明

（二）相關性分析和研究假設

為了探究銀行的股權結構和經營績效之間的關系，分別作出ROA和sh01、ROA和Hfd5的相關散點圖，見圖1和圖2。觀察圖1發現，ROA和sh01之間呈現的不是線性關系，而是一種近似的倒U型關系。觀察圖2發現，ROA和Hfd5之間也隱約呈現一種非線性關系。根據散點圖，本文將股權結構與銀行績效的回歸模型設定為二次函數模型。

圖1 ROA和sh01相關散點圖

圖2 ROA和Hfd5相關散點圖

基于前述分析，本文做出以下假設：

H1：第一大股東持股比例（sh01）與銀行績效（ROA）呈倒U型關系。

H2：赫德芬指數（Hfd5）與銀行績效（ROA）呈倒U型關系。

H3：股權性質（state）與銀行績效（ROA）負相關。

（三）模型設計

本文以資產收益率（ROA）為被解釋變量，以第一大股東持股比例（sh01）、赫德芬指數（Hfd5）、股權性質（state）為被解釋變量，以資產規模（lnsize）為控制變量，建立銀行績效與股權結構關系的計量模型如下：

其中，i代表樣本銀行，t代表年份，ROAit指i銀行在第t年的績效水平，依此類推。uit為隨機項，指除了股權結構和資產規模以外的其他影響銀行績效的因素。

本文采用的是2010—2018年我國10家上市銀行相關變量的面板數據，面板數據模型分為混合模型和變截距或變系數模型，后者又包含固定效應模型和隨機效應模型。面板數據應建立混合模型還是變截距或變系數模型，可以通過F統計量進行檢驗。在選擇了模型形式之后，可進一步通過Hausman檢驗對模型的固定效應與隨機效應進行判別。本文的實證結果均通過Eviews軟件輸出。

三、實證結果分析

（一）股權集中度與銀行績效的回歸分析

基于股權集中度與銀行績效呈倒U型關系的研究假設，建立如下二次曲線方程：

通過對式（1）和式（2）的F檢驗和Hausman檢驗，最終建立股權集中度和銀行績效的個體隨機效應模型，具體回歸結果見表2的第二列和第三列。

表2 股權結構與銀行績效實證檢驗結果

從表2的第二列可以看出，sh01、sh01^2均在5%的顯著性水平上通過了t檢驗，F統計量也具有顯著性，這表明模型（1）的建立是適合的。sh01^2的系數β12為負，說明第一大股東持股比例與銀行績效呈倒U型關系，符合假設1。

從表2的第三列可以看出，雖然模型（2）的F統計量通過了檢驗，但Hfd5、Hfd5^2的回歸系數均沒有通過t檢驗（P值分別為0.5538和0.4307)，這說明赫德芬指數與銀行績效之間沒有明顯的呈倒U型關系，因此拒絕原假設2。

（二）股權性質與銀行績效的回歸分析

基于股權性質與銀行績效負相關的研究假設，建立如下線性回歸方程：

通過對式（3）的F檢驗和Hausman檢驗，最終建立股權性質和銀行績效的個體固定效應模型。由于模型（2）的檢驗結果拒絕了赫德芬指數與銀行績效呈倒U型關系，因此將Hfd5加入到模型（3）中，以檢驗赫德芬指數與銀行績效之間是否存在線性相關關系。為了減少異方差的影響，采取了橫截面加（Cross-section weights）處理，具體回歸結果見表2的第四列。

從表2的第四列可以看出，state在1%的顯著性水平上通過了t檢驗，F統計量也具有顯著性，因此模型（3）具有統計意義。state的系數β32為正，說明股權性質與銀行績效呈正的線性相關關系。因此，拒絕原假設3。另外，模型（3）中Hfd5在10%的顯著性水平上通過了檢驗，且系數β31為正，這表明赫德芬指數與銀行績效之間存在正的線性相關關系。

四、結論與啟示

本文利用2010—2018年我國10家上市銀行的面板數據，采用實證的方法，分析了股權結構與銀行績效之間的關系，主要得出以下結論。

第一，第一大股東持股比例與銀行績效呈倒U型關系。具體地，在6%-40%之間時，第一大股東持股比例上升有利于銀行績效的提升；超過40%之后，第一大股東持股比例繼續上升將導致銀行績效的下降（見圖1）。這說明股權的過度分散和過度集中都不利于銀行績效的提高。過度分散會帶來嚴重的內部人控制問題和內外部監管缺失問題；過度集中則會導致“一股獨大”的局面。因此，應將第一大股東的持股比例控制在合適的區間內。不過本文得出的區間劃分并不是準確的，有一定的偶然性，但可以為以后的研究提供一種參考思路。

第二，前5大股東持股比例的平方和與銀行績效正相關，說明適當的股權分散有利于銀行績效的提高。這是因為適當引入不同類型的股東可以減弱大股東對銀行的操縱力度，提高商業銀行的公司治理效率，從而提高了銀行績效水平。

第三，股權性質與銀行績效呈正相關關系，說明國家控股性質對銀行績效具有積極作用，這一點與前文的假設3不一致，也與主流觀點相悖。主流觀點認為國有股權存在所有者缺位問題，因而其治理效應要劣于私有股權。但是由于我國市場的發展不如發達國家成熟，相關法制也不健全，私人股權可能會通過關聯交易侵害中小股東的利益，因此國家控股有一定的優越性。