信托公司標品業務轉型探索之TOF業務分析

蒲冰

國家加大了金融供給側改革力度，并對金融行業制定出一系列新規則。本文分析了信托行業調整發展方向的大背景下向標品業務轉型的迫切性，選擇 TOF 業務的原因、業務優勢，以及信托公司需要提升哪些關鍵能力和如何做好 TOF 產品的主動管理。

筆者作為信托行業的一名從業人員，經歷了十幾年來行業的變遷起伏，在這里對行業以及公司的未來發展，從單一業務轉型的角度談一些個人的想法。

一、監管政策導向迫使信托公司業務轉型

近年來，國家在金融供給側改革方面本著金融服務實體經濟的大原則，不斷出臺指導政策和監管規定來調整金融行業在各自細分領域發揮不同作用。信托行業監管部門從去通道、控地產、優化業務結構，再到進一步加大對非標資產投資的限制，接連的政策指引著行業的轉型。

銀保監會 2020 年 5 月份下發的《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見稿）》中明確指出：信托公司管理的全部集合資金信托計劃向他人提供貸款或者投資于其他非標 ?準化債權類資產的合計金額在任何時點均不得超過全部集合資金信托計劃合計實收 ?信托的50%。從間接引導到政策規定直接限制，各家信托公司的業務轉型已是迫在眉睫。信托公司“非標轉標”的訴求越來越多。多家信托公司都在標品信托方面發力，從人力、資金、科技、考核等方面給予傾斜。

對信托行業來說，投向為標準化資產的產品將是未來信托公司的發展重點，標品信托（凈值化產品）的上位是大勢所趨，因為這既是監管的要求，更是行業發展的必然，也是境外成熟市場的經驗之談。

二、為什么選擇 TOF 業務作為信托公司業務轉型突破方向之一

在上述背景下，筆者認為以遴選標準化金融產品納入組合設計成信托計劃，即采取 TOF（TRUST OF FUNDS 即基金中的信托）模式是標品業務轉型可選方向之一，以下就選擇原因做簡要分析：

（一）信托行業監管環境發生深刻變化，TOF 業務符合目前監管導向

為了實現市場經濟的穩定發展和控制金融風險，國家加大了對信托行業乃至整個金融領域的監管力度。尤其是“資管新規”實施后，各家信托公司的融資類業務面臨大規模壓縮，信托行業面臨巨大整改壓力。傳統以非標資產投資為主的業務模式已變得不可持續。為了滿足新的監管要求，信托公司迫切需要進行業務轉型，而底層資產以標品為主的 TOF 業務恰好滿足當前監管要求，較好的體現了買者自負原則，也可以在提高主動管理能力上不斷探索與實踐，可以作為信托企業業務轉型的一個重要突破方向之一。

（二）一個健康的資本市場為 TOF 業務發展提供了保障

經過幾年來一系列金融供給側政策改革，資本市場取得了長足的進步。尤其是國家對資本市場的發展高度重視，采取了一系列有效措施。比如：證券法的修訂，使得資本市場法治建設和投資者保護機制實現重大突破;系統清理不適用規范文件，深入踐行“不干預”理念的新型監管模式，讓市場機制得到充分發揮;堅持零容忍，加大資本市場違法懲處力度，對擾亂市場的機構和資金形成強大震懾， 有效凈化了市場環境;完善退出制度，促進上市公司優勝劣汰，避免“劣幣驅逐良幣”，使優秀的上市公司價格充分反映其內在價值;推出多種金融衍生品、大力倡導 公募基金拓展規模、引導長期資金入市，不斷為市場注入新鮮血液。通過上述多項改 革措施，資本市場的體制機制建設逐漸完善，將迎來一個長期健康的穩定發展時期。在此基礎上，監管層適時推進信托公司標品業務轉型也是將信托資金逐步引入資本市 場。持續的金融供給側改革為 TOF 業務發展提供了政策保障。

（三）TOF 產品的組合優勢為投資者提供了更好地選擇

從風險管理角度看，TOF 產品一是通過跨市場跨品種投資降低了單一類別資產集中度風險;二是可以根據市場變化靈活調整底層資產持倉比例，具備規避市場波動風險的手段。從收益角度看，TOF 產品主要投向為股票、債券、商品及金融衍生品等標準化產品，隨著資本市場環境的逐漸優化，通過降低組合資產相關性使產品凈值表現更加穩定，通過增加權益類資產的配比又可以提升投資回報率，憑借這一優勢，TOF 產品能夠根據客戶風險收益偏好靈活定制投資組合，滿足不同投資者的風險收益需求。

（四）TOF 產品特點有利于信托公司快速發力

信托公司的傳統強勢業務領域在于非標資產研究與投資，標品領域的研究和投資能力相對較弱，轉型期間不可避免受制于能力短板。如果從培養股票、債券、商品及金融衍生品這類資產的直接投研能力入手則勢必經歷一個漫長的過程。而 TOF 業務模式可以縮短這一過程，以選擇對各類資產具備投研能力的專業基金經理為主，可以快速走過產品設計研發階段，這就可以讓信托公司在轉型方向上實施快慢結合、梯次配備的發展戰略。

三、發展 TOF 業務需要提升哪些能力

由于大多數信托公司的傳統強勢業務領域在非標資產，內部投研風控的力量配備和側重均與之相匹配，在向標品方向轉型過程中，必然要重新構建表標品的支持服務體系。就 TOF 這個條線而言：

首先，需要加強大類資產的投研力量配置。由于 TOF 產品底層配置資產種類多、策略多，需要信托公司具備多方面的投研能力，主要包括宏觀及貨幣政策、行業和企 業基本面研究、投資策略研究等等。然而由于各公司資源稟賦不同，并不是所有公司 都有能力建立起全面的投研力量。因此，對于力量較為薄弱暫時不能滿足需要的信托公司，可以側重于建立宏觀經濟和大類資產配置方面的投研力量，其他方面的投研能力通過與更加專業的投顧機構和其他基金管理人合作來彌補。

其次，需要建立或完善 IT 支持系統，提高 TOF 產品管理能力和效率。信托公司開展 TOF 業務，即使是僅作為募集層，也需要保證產品正常運營、按照合規要求及時準確的做好信息披露、按照合同要求做好定量風控。如果是做主動管理要求則更高，需要對各類宏觀經濟數據、行業數據、底層標的情況、持倉比例、投資策略等大量信息數據進行收集加工整理，并在此基礎上構建各類量化分析模型或交易策略，從而提高 TOF 業務的管理效率和成功概率，因此滿足前中后臺需要的 IT 系統的建設必不可少。

第三，需要更加重視投資者教育，突出 TOF 產品的優勢。投資者從購買相對“固定收益”的非標產品轉為投資非固定收益的凈值化產品，這一轉變是一個漸進的過程。從 TOF 產品相比非標所具備的優勢角度推介非常必要：一是跨市場、多資產、多策略、多風格的資產配置方式通過科學設計可以分散降低風險;二是門檻降低的資管新規有利于投資者先少量嘗試，有過較好體驗和比較再逐步增加投資;三是對于風險偏好較高的投資者可以通過投資一個有效組合在控制回撤的基礎上獲取較高收益，也可以根據客戶風險偏好量身定制，讓投資者有更多選擇;四是對于一些有過體驗但對底層基金產品選擇困難的投資者，TOF 管理人通過科學的評價篩選體系、豐富的投資經驗以及長期專業的跟蹤分析，能夠為投資者排除數量多，種類多，策略多等困難。信托公司有必要利用多種渠道多種形式開展投資者教育，營造良好的 TOF 產品投資氛圍。

四、如何做好 TOF 產品的主動管理

從回歸本源角度，關于如何做好 TOF 產品主動管理我也談一下自己的看法：

（一）建立制度體系

對于標品投資投資而言，建立一套健全而具實效的操作流程和配套制度是成功的

前提條件，在這個問題上應根據公司的發展戰略、人員配備、信息系統、考核制度等各方面的實際情況來設計，并在實際運行中不斷改進完善，制度先行夯實發展基礎。

（二）底層基金遴選

在實際操做環節，對子基金的投研團隊、投資策略、歷史業績、風控運營系統、IT 建設等項目進行調查、分析與評估，考察子基金在合規操作、超額收益獲取能力、風險回撤控制、策略迭代能力等方面是否符合投資標準。投前考察篩選的精細程度決 定了基金池子的質量，屏蔽掉大量“低效”標的是成功的基本保障。

（三）組合策略配置

通過對客戶需求以及市場狀況的分析判斷，有針對性的制定產品投資目標，根據底層子基金各類策略的相關性和風險收益特征分散配置，尋求回撤低、流動性好和收益符合預期的最佳組合，借助經典數學模型計算組合定量指標重要閾值是較好的輔助手段之一。

（四）投后跟蹤管理

通過監測市場變化，持續跟蹤底層子基金和其他同類策略產品表現、團隊穩定性， 評估子基金業績表現、應對行情變化、策略容量和是否發生漂移，把握策略輪動節奏并對組合做出動態調整，持續優化組合，使得業績表現更加平滑，讓投資者有更好體驗是重要環節。

（五）IT 系統支持

面對目前市場上眾多的的機構、策略、產品要精準選出納入組合的標的還要做動態調整，作為 TOF 管理人要做大量基礎工作，單靠人力不現實，需要一套實用的數據分析系統去完成。管理人可以根據實際需要循序漸進地增加不同功能模塊，系統貫穿篩選、配置、評估等多個環節，管理人的配置策略通過系統設計得以實踐，體現出可以持續的主動管理能力，為產品成功提供了有力保障。

綜上所述，筆者從拓展 TOF 業務角度分析了信托公司業務轉型的一個選擇，希望廣大信托從業者批評指正。實際標品信托范圍內還有很多領域值得研究探討、發力開拓的條線，我相信行業的轉型之路雖然不會平坦，但在監管部門、業內同仁和廣大投資者各方合力作用下，必將會越走越寬，能夠保持健康發展的信托行業在金融業態中將站穩自己的一席之地。

（作者單位：山東省國際信托股份有限公司）