基于灰色預測改進后的EVA模型對光伏企業價值評估研究

彭永松

摘 ?要：在全球氣候變暖和能源改革的大背景下，我們國家確立了2030年實現碳達峰的目標和2060年實現碳中和的愿景，新能源光伏行業邁入發展的高速期。與此同時光伏企業也將面臨越來越多的并購重組、IPO上市等資本業務。由于光伏行業起步晚，可供參考的數據有限，傳統的評估方法又往往忽略資本的機會成本。因此提出運用灰色預測改進EVA模型，對基于小樣本的財務數據進行合理預測，從而進行光伏企業的價值評估。

關鍵詞：光伏企業;價值評估;EVA模型;灰色預測;

一 引言

2000年以來我國正式開始步入太陽能發電領域，先通過仿制國外先進經驗和技術，再通過創新性模仿，發展到現在的完全自主創新，攻克了技術難關，實現了光伏領域量和質的飛躍。光伏行業在高速成長的同時，光伏行業企業內會產生大量的債權債務融資需求，如企業間的并購重組以及IPO上市等。傳統的成本法、市場法、收益法，大多忽略了資本的機會成本，同時缺少對小樣本的未來數據進行預測的模型，顯然不能滿足光伏企業的估值需求。因此本文提出運用基于灰色預測改進后的EVA模型進行評估，使得評估值更接近企業內在價值[1]，這對于投資者和管理者來講，具有重大現實意義。

二 改進后的EVA模型可行性分析

傳統的價值評估法往往都沒有考慮到企業的資產和所投入資金的機會成本，這對企業的真實價值的評估是不準確的。EVA模型正好彌補了其他評估方法的這一缺點，將資本總額乘以加權平均資本成本得到機會成本，并從稅后經營凈利潤當中扣除，能夠更真實反應企業的價值創造能力。并經濟增加值原理，更適用于高成長的企業。同時EVA模型是在股東和投資者角度出發，更加注重企業如何創造價值，保證長久的穩定盈利。也能幫助企業管理者發現自身問題，采取適當的措施，提升企業價值。

三 改進后的EVA模型企業價值評估應用以陽光電源為例

（一）陽光電源2016-2020年EVA的計算

基于債權債務資本結構計算出加權平均資本成本。其中債務資本成本的計算，短期借款利率選取過去5年年末央行公布的一年期銀行貸款基準利率。長期借款利率選取央行公布的5年期貸款市場報價利率。權益資本成本計算選取了來自Choice數據平臺的統計數據。

（二）陽光電源未來EVA的預測及檢驗

（1）利用灰色模型預測EVA值

根據前文對灰色預測模型理論和構建的闡述，我們應用灰色模型對未來的 EVA進行預測。將所得過去5年的EVA值，代入灰色模型當中就可以測算出未來的EVA的數值[2]。

綜上述檢驗，擬合程度高，可用于后期的檢驗。

通過灰色預測模型計算陽光電源2021-2025年的預測EVA值，得：218046.94、318338.28、464758.91、678526.16、990616.29。

四 陽光電源企業價值評估結果與分析

綜合行業發展態勢，陽光電源管理層規劃，認為陽光電源大致還要經歷5年的高速增長，之后會保持穩定速度繼續增長，最后進入穩定期。因此三階段模型就比較適合陽光電源。第一階段為2021-2025年為高速增長期;第二階段2026-2030年為穩定增長階段，增長率采取麥肯錫調研預測未來十年光伏行業的復合增長率在20%;第三階段為穩定期，不再增長。其中WACC選取過去5年的加權平均資本成本的平均值9.47%。

得出陽光電源價值評估值：

=1794.63（億元）

設基準評估日為2022年2月16日。統計陽光電源過去1年的股價波動，發現期間股價其最高價格180.16元/股，最低價為60.76元/股，市值波動范圍在905.32-2684.38億元;期間加權平均市值1637.36億。比較可得，陽光電源在改進EVA模型下的預測市值為1794.63億元，兩者相差值為9.59%?？梢钥闯?，EVA 估值模型對于陽光電源的價值估算的結果，和二級市場近期的平均市值趨于一致，說明估值方法比較合適。

參考文獻：

[1] 謝喻江.基于EVA的成長期高新技術企業價值評估[J].財會通訊，2017（05）：7-11.10.16144

[2] 李建華，.基于灰色理論的維修經費投入預測模型[J].兵器裝備工程學報，2020，41（01）：145-148.